6第六章 证券价格

第六章证券的价格本章重点教学目的与要求：证券价格是证券投资分析的重要依据，通过证券的理论价格和市场价格的比较分析，判断证券价格是否合理进而做出正确的投资决策。通过本章的学习，学生要掌握各种价格的含义及计算方法，可以独立计算证券的各种价格并根据具体情况进行比较分析得出正确结论。教学重点：债券价格类型、内涵及计算方法；净值、发行价值、除息除权的含义、计算红利固定、红利增长、分段模型的运用；股价指数的含义、计算方法、运用。证券的价格证券是一种权利凭证，债券是债权凭证，股票是所有权凭证。投资者为什么购买股票或债券？因为股票和债券可以给投资者带来一定的经济收益，而收益的多少取决于证券所代表权利的大小。在市场上，有价证券的权利用货币来衡量时就表现为证券的价格。第一节债券的价格第二节股票价格与股票价格指数第三节其他有价证券的价格第一节债券的价格一、各种债券价格及其含义◆票面价格◆发行价格◆市场价格◆理论价格◆清算价格债券的面值，标示在债券票面上的金额，使债券的本金，是计算利息的依据。债券的发行者在发行市场上将证券首次出售时确定的价格债券在流通市场上的交易价格，是买卖双方在当时市场条件下达到的一种均衡债券的投资价值，是按照一定的理论推算出来的应有价值，是市场价格的基础。当债券的发行者因自然或法定原因进入解散或破产程序，要由清算小组按法定程序核算、分配剩余资产，每张债券的实际价值就是清算价格。二、影响债券理论价格的因素（一）影响债券理论价格的内部因素1、期限票面期限：债券原有期限与债券投资价值成正比待偿期限：剩余期限与债券投资价值成反比2、票面利率:★同等条件下，票面利率越高，投资价值越高。★当市场利率发生变动时，票面利率越低，债券价格变动幅度越大。3、提前赎回和转换规定。★在债券发行前就约定好的条件。★提前赎回对发行者有利，故投资价值降低；★转换规定赋予了投资者选择权，投资价值提高。4、税收待遇★同等条件下免税债券投资价值更高。5、流动性★其他条件相同流动性强的债券投资价值更高。6、信用级别★其他条件相同信用级别高的债券投资价值更高。(二）影响债券理论价格的外部因素◆基础利率◆市场利率◆其他因素无风险利率，可参照银行存款利率投资于债券的机会成本通货膨胀、外汇汇率风险思考：如果有一张1000元面值的债券，你持有三年后可以得到1200元，你会不会持有？三、债券理论价值的计算公式（一）货币的终值和现值例:甲把100元钱存入银行，银行一年期利率是2%，一年后甲的100元钱价值变成多少？100*(1+2%)=102元由此可知，102元是100元一年后的价值，称为终值或期值;100元是一年后102元的当前价值，称为现值。◆现值：未来一定数额货币的现在价值。◆终值：现在一定数额货币的未来价值。用公式表示：□期值的计算单利：期值＝现值＊（１＋利率＊期限）复利：期值＝现值＊（１＋利率）□现值的计算单利：现值＝复利：现值＝终值—————————（１＋利率＊期限）终值————————（１＋利率）期限现值理论与债券理论价格计算的关系■债券的发行条件在发行时就已经确定，因此，债券的本利和就是已经确定的一定数额的未来货币，是已知的期值，债券理论价格的计算就是计算债券的现值。（二）不同类型债券理论价格的计算1、到期一次还本付息债券的理论价格SP=————（1+r）ｎ例题某投资者在2007年初买了已经发行两年的债券，该债券的面值1000元，五年期，票面利率8%，必要收益率10%，债券的理论价值多少？2、按期支付利息，到期一次还本债券的理论价格nCtMP=∑———+———t=1(1+r)(1+r)ｎｔ例题面值是1000元的10年期附息票债券，一年支付一次利息，已发行7年，票面利率10%，必要收益率12%，该债券的理论价值是多少？3、贴现债券的理论价格MP=————（1+r）ｎ例题票面1000元的三年期贴息债券，还有一年到期，投资者认为的必要收益率是10%，该债券的理论价值是多少？第二节股票价格与股票价格指数一、股票价格的类型及涵义★面值★发行价格★账面价值（净值）★清算价格★市场价格★理论价格★除息除权价格1、现金流贴现模型D1D2D∞P=———+———+……+———(1+k)(1+k)(1+k)∞Dt=∑————t=1(1+k)二、股票理论价格计算公式１２∞t2、零增长模型：P=D0/k3、不变增长模型：P=D1/k-g驰宏锌锗2007年股息为每10股派30元现金，假设股息增长率为10%，投资者认为的必要收益率为15%，则目前这支股票的理论价值为多少？6605.03.3%10%15%)101(34、可变增长模型：L（1+g1）1=∑D0————+————*t=1(1+k)(1+k)DL+1——————(k—g2)ｔｔＬ三、影响股票理论价值的因素◆内部因素：☆公司净资产☆公司赢利水平☆公司的股利政策☆增资扩股☆公司资产重组◆外部因素：☆宏观经济因素☆行业因素☆市场因素四、股票的除息除权及其报价（一）除息：指除去交易中股票领取现金股息的权利。（二）除权：指除去交易中股票配送股的权利。（三）计算公式：除息除权报价=除息除权日现金新股每股新股配前一天收盘价－股息＋配股价×股率——————————————————————1＋新股配股率＋无偿送股率除息除权价计算举例：某企业的分配方案是：每10股送3股，转增2股，派1元，配3股，配股价5元，该股票股权登记日的收盘价为10元/股，计算该股票的除息除权报价。则：除息除权报价=10–0.1+5*0.3—————————=6.33（元/股）1+0.3+0.2+0.3五、股票价格指数（一）股票价格指数的概念：是用来反映股票市场中股票价格总体变动水平的相对指标，是报告期的平均股价与基期的平均股价之比。（二）股票价格指数的类型1、综合指数：一般综合指数：如上证综合指数成份股指数：如深圳成份股指数2、分类指数：如基金指数、科技股指数等（三）股价指数编制要素■基期■样本股票及其数据■基期指数■计算方法（四）股票价格指数的编制1、算术平均法指在计算出采样股票个别价格比的基础上，加总求其算术平均数，即股票价格指数等于组成这个指数的各种股票价格的算术平均值。其公式是：1001101niiiIPPnP2、综合平均法综合平均法是分别将基期股价总和除报告期股价总和再乘以基期值。公式为：1001011niiniiIPPP3、几何平均法即基期股价乘积的几次方根除报告期股价乘积的几次方根之后乘以基期值。计算公式为：1000020111211nnnnIPPPPPPP4、加权综合法考虑各采样股票股数或交易量对股票价格的影响100100111niiiniiiIQPQPP5、加权几何平均法以发行量或交易量为权数计算股价指数的一种方法，其公式为：100110111100101nniiiniiiniiiniiiIQPQPQPQPP第三节其他有价证券的价格一、证券投资基金（一）开放式基金的交易价格价格=基金单位净值+交易费用按上一个交易日收盘价基金单位计算的基金金融资产总值十现金资产净值=——————————————已售出的基金单位总数（二）封闭式基金的交易价格封闭式基金在证券交易所上市交易，其交易价格除受到基金资产净值影响以外，还受市场供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人的管理水平和政府有关政策的影响。其价格的计算可以考虑按股票理论价格的计算作为参考。附注：◆基金还有其他价格，如面值、发行价格、清算价格等。◆封闭式基金的理论价格可按股票理论价格对待。◆开放式基金不需计算理论价格，按净值加费率交易二、可转换证券的价格（一）含义：是在一定时期内按一定比例或价格转换成本公司另一种证券的特别证券。（二）类型：可转换债券（我国）可转换优先股（三）对投资者的吸引力在于：投资者拥有选择权。例：金牛能源A股可转换债券：★面值为100元，★期限为2004年8月11日—2009年8月10日，★上市日期为2004年8月26日至到期日；★上市地点为深圳证券交易所。★利率：第一年1.6%；第二年1.8%；以此类推★转股期：发行日起到到期日★初始转股价：募集书公布前30个交易日平均收盘价上浮0.1%；实为10.81元/股（四）可转换证券的转换规定◆规定了转换比例，可计算转换价格可转换证券面值转换价格=———————转换比例◆规定了转换初始价格，可计算转换比例可转换证券面值转换比例=————————规定转换价格（五）可转换证券的价值1、理论价值：指当它作为不具有转换选择权的一种证券的价值。（按股票债券理论价格计算）2、转换价值：可转换证券立即进行转换，它可转换的普通股票的市场价格与转换比例的乘积。转换价值=普通股票市场价格×转换比例3、转换平价＝可转换证券的市场价格转换比例转换平价大于股票市价则考虑卖出4、转换升水=转换平价-基准股价转换升水比率=转换升水×100%基准股价5、转换贴水=基准股价-转换平价转换贴水比率=转换贴水×100%基准股价（六）可转换证券的投资◆可以将可转换证券作为一种单纯证券来投资，价格有上升趋势则买，下降趋势则卖。◆当可转换证券的市场价格低于理论价值时，是绝对投资机会。◆低于转换价值时，如果可以立即转换，则可以买入转换成股票后再卖出（套利）；若不能立即转换，则要看两种证券价格变化趋势。◆市场价格高出转换价值很多时，立即卖出。三、认股权证的价格（一）认股权证的理论价值理论价值＝股票市场价格－预购股票价格（二）认股权证的杠杆作用认股权证的价格杠杆作用，表现为认股权证价格要比其可选购的股票价格的上涨或下跌的速度快得多。（三）分类（按权利分）：◆认购权证：赋予了投资者按一定价格认购一定数量的某种股票的权证。从含义上可以看出认购权证就是一种看涨期权。例如宝钢权证。◆认沽权证：是赋予了投资者按一定价格卖出一定数量的某种股票的权证，即看跌期权。如新钢钒权证。◆蝶式权证：两种期权同时使用，既有认购权证又有认沽权证，给投资者以双向保证，以此推进股权分置改革的进行。如武钢权证。例：◇我国正在进行的股权分置改革就运用了权证，在很多公司推出的改革方案中都包含权证措施。如宝钢股份、武钢股份、长江电力、深万科等。◇武钢方案：10送2.3股加上1.5份认沽权证。其中每份认沽权证可用3元的价格，向武钢集团出售1股股份。同时，公司拟向全体股东发行美式认股权证，全体股东每持有10股股份将获得1.5份认股权证，每份认股权证可用2.9元的价格认购公司1股新发的股份。