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©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.对冲基金『一』股票型基金2©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.1.Long/ShortEquity•定义–主要通过股票市场的多空头寸组合来获利的对冲基金•特征–最接近传统型基金的对冲基金；–既可以采取趋势型策略也可以采取相对价值型策略；–通常总体头寸为偏多头；–可以在不同的风格之前快速转变；–持股范围通常远较传统基金集中；–某些基金专注于地区（如欧洲）或行业（如医疗）。3©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.头寸策略•纯多头–选择基金经理青睐的股票（如GE）；•纯空头–卖空基金经理不看好的股票（如Intel）；–空头本身应产生利润，而非纯粹对冲多头风险；•多空组合的原理–拓展资产组合的有效边界•相对价值–利用不同等级股票之间的价差进行套利；•配对交易（PairTrading）–用两只相近的股票的多空组合来进行特定方向的投机。4©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.Long/ShortEquity现金流资料来源：HandbookofHedgeFund,byFrancois-SergeLhabitant.Page164.5©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.示例：雷诺Vs标致雷诺与标致股票价格对比，以2001年1月1日投资100欧元为基准资料来源：HandbookofHedgeFund,byFrancois-SergeLhabitant.Page167.6©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.无卖空条件下的有效边界资料来源：HandbookofHedgeFund,byFrancois-SergeLhabitant.Page168.7©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.可卖空条件下的有效边界资料来源：HandbookofHedgeFund,byFrancois-SergeLhabitant.Page169.8©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.头寸构建方法•Top-down/Bottom-up–遵循传统的宏观-行业-公司分析顺序进行股票选择；–直接根据特定公司的基本面或技术面信息进行选股；•Value/Growth–选择被市场低估的价值型股票，–一般更看重现金流指标而非会计指标(Cashdoesnotlie)；–市场会交替地在价值和成长偏好之间转换，基金需要跟对趋势。•SmallCap–通常都是短期交易策略，选择市场忽视的股票进行多空操作；•Momentum/Contrarian–采取追涨杀跌型策略或完全相反的策略。9©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.传统的基本分析法资料来源：HandbookofHedgeFund,byFrancois-SergeLhabitant.Page172.10©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.价值与成长趋势本图为富时世界指数最大的500只股票中市净率最低的25%股票和最高的25%的股票的中位估值水平的比值时间序列。资料来源：InvestmentStrategiesofHedgeFunds,byFilippoStefanini,p54.11©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.小盘股/大盘股本图为标准普尔600指数（小盘股）与标准普尔500指数（大盘股）成份股的市盈率比值序列。资料来源：InvestmentStrategiesofHedgeFunds,byFilippoStefanini,p55.12©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.分析师关注度资料来源：HandbookofHedgeFund,byFrancois-SergeLhabitant.Page173.13©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.小盘股的分析师关注度美国市值介于2000万美元至3亿美元的小盘股公司分析师关注度资料来源：HandbookofHedgeFund,byFrancois-SergeLhabitant.Page173.14©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.行业/区域专注型策略•TMT(Technology-Media-Telecommunication)–在行业中赢家少而输家众多；–对于这些行业来说，产品的周期比经济周期更加重要；–技术股的价格波动性通常非常大。–行业热点：3G，LCD，GPS，VoIP等等•Biotech–FDA审批通过或否决一项药品都会造成股票价格的剧烈波动。–传统药品生产商对生物科技公司的并购也是投机的热点。•EmergingMarket–新兴市场的成长性是对冲基金投资的重要原因。–中国和印度中产阶级的兴起将是未来的重要趋势。15©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.庄家•来由所谓庄家，指的是中国证券市场上操纵股票价格借以牟利的交易者。•资金庄家在中国市场上操作一只股票一般会动用数亿元资金，而这些资金的来源往往是通过向机构投资者借款得来。•身份庄家中既有私人投资者，也有证券公司。•法律做庄行为违反证券法，但是实践中被处罚的庄家并不多。16©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.坐庄•准备一般来讲在正式炒作之前，会有一份详细的立项报告，仔细分析该股票适于炒作的理由，并有完整的操作计划。•吸货庄家通过各种措施引发投资者抛售目标股票，并利用控制的账户悄悄买入。•洗盘通过制造股价剧烈震荡的假相，迫使仍然持股的投资者离场。•拉升通过自买自卖制造股价急剧上升的表象。•出货当股价升到一定高位后，庄家会逐步出售手里持有的股票，购买者为跟风的投资者。17©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.亿安科技：神话的破灭•1992年5月7日–“亿安科技”前身深圳市锦兴实业股份有限公司在深圳证券交易所上市交易。•1999年3月–广东民营企业亿安集团收购了深圳商贸控股公司持有的深锦兴超过四分之一的股权，成为深锦兴第一大股东。•1999年10月25日－2000年2月17日–“亿安科技”股票在短短的70个交易日中，股价由26元左右不停歇地上涨，到2000年2月15日，“亿安科技”股价突破百元大关，成为自沪深股票实施拆细后首只市价超过百元的股票，引起了市场的极大震动。•内幕–就中国证监会披露的内幕来看，“亿安科技”股票的飙升纯属庄家操纵行为。亿安科技的庄家自1998年10月5日起，集中资金，利用627个个人股票帐户及3个法人股票帐户，大量买入亿安科股票。同时，还通过其控制的不同股票帐户，以自己为交易对象，进行不转移所有权的自买自卖，通过控制股票帐户共实现盈利4.49亿元。18©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.亿安科技：神话的破灭050,000,000100,000,000150,000,000200,000,000250,000,000300,000,000350,000,000400,000,000450,000,000500,000,00019981005199903121999080419991230200006132000110720010413200109100.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0019©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.美式庄股：eNote.Com资料来源：HandbookofHedgeFund,byFrancois-SergeLhabitant.Page27,庄家：FriedlanderInternational.20©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.ActivistStrategy•策略描述–买入发展战略有问题的公司，持有相当比例股份；–向董事会及管理团队发出战略改善建议或要求其辞职；–如果获得支持，则积极参与公司管理；–如果不获得支持，则发起代理权之争，争夺控制权。•典型案例：CarlIcahnVs.TimeWarner–时代华纳与美国在线合并后股价下跌了近75%；–2005年12月，Icahn向时代华纳及股东提交建议，要求其进行股价为20美元的回购，出售有线电视业务并重选12/15名董事；–2006年2月，Icahn与时代华纳达成协议，不再要求重选董事，时代华纳将进行规模为200亿美元的股票回购。•典型案例：DeutscheBorse–2004年12月，德国股票交易所不顾对冲基金反对，意图以20亿欧元的高价收购伦敦股票交易所；–2005年3月，对冲基金与共同基金联手制止了德国股票交易所管理层的战略，并最终迫使其董事长和总经理离职。21©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.时代华纳股价走势资料来源：HandbookofHedgeFund,byFrancois-SergeLhabitant.Page178.22©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.德国交易所股价走势资料来源：InvestmentStrategiesofHedgeFunds,byFilippoStefanini,p210.23©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.2.DedicatedShortBias•策略描述–挑选基本面极差的股票进行卖空•策略劣势–长期来看，股票价格由于风险溢价有上涨趋势；–卖空行为不受上市公司或其股东欢迎，有被逼空的危险；–卖空的盈利有限，但亏损的可能空间无穷大。•典型的卖空对象–公司基本面很差但股价很高；–公司变更审计师或推迟定期报告的公布；–失败并购案例中的目标公司；–遭遇公关危机的公司；–产能过剩且盈利能力逐渐下降的行业股票24©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.案例：安然公司•缘起–美国最大的能源公司安然公司（Enron）2001年11月宣布公司重估1997－2000年的财务报表。–重新发布之后的资产负债表中，未分配利润减少了5.91亿美元，债务增加了6.28亿美元。–安然公司被认定在申报财务数据时存在严重的造假行为。2002年安然公司倒闭。•操作手法–与其它公司合伙成立特别目的机构（SPV），承诺最低收益。–将可疑资产以账面价值出售给SPV。–与SPV签订远期合约，将证券价值下跌的风险转移给SPV。–税法漏洞：SPV的财务结果不并表！推荐阅读：《房间里最精明的人》（TheSmartestGuyintheRoom）25©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.StraightShort:Enron资料来源：InvestmentStrategiesofHedgeFunds,byFilippoStefanini,p40.26©2007-2010PekingUniversity,Allrightsreserved.卖空的危险：Solve-Ex•Solve-Ex公司–该公司宣称能从沥青砂中提炼出沥青，并进而提炼原油；–19