8-对外证券投资

对外长期投资一、对外长期投资及其特点分类长期股权投资和长期债权投资，混合投资长期证券投资、其他长期投资直接投资和间接投资本章学习对外长期证券投资（股票、债券）属于间接投资证券投资概述证券概念：是证明证券持有人有权按其券面所载内容取得应有权益的书面凭证.证券可以分为有价证券和凭证证券两大类。凭证证券则为无价证券，包括活期存款单、借据、收据等。有价证券主要形式有股票和债券两大类。资料108年10月6日，湖南有色金属控股集团公司债券“08湘有色债”正式公开发行。发行20亿元债券，发行期限5天。该债券为10年期，前5年票面年利率为5.8%，附第5年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。募集资金用于澳大利亚布朗斯多金属矿和巴基斯坦杜达铅锌矿…。债券信用等级和发行人信用等级均为AA+。资料2产品名称代码始销日停销日期限票面利率08年记账式（十八期）国债01081808-08-2208-08-2410年3.68%08年记账式（十六期）国债01081608-09-0808-09-101年2.95%08年记账式（十五期）国债01081508-08-2508-08-273月3.20%股票代码股票简称申购日期申购价(元)总发行数(万)上市日期002274华昌化工08-09-1610.01510008-09-25002271东方雨虹08-09-0117.33132008-09-10002269美邦服饰08-08-1419.76700008-08-28证券投资：是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。证券投资概述投资目的：1.获利2.控制3.稳定供应4.扩大市场5.扩张证券投资的特征1.流动性强2.价格不稳定3.交易成本低流动性（Liquidity）：指资产变现能力，流动性愈大愈容易变现，股票的流动性就大于房地产。收费项目封闭式基金国债/企业债券印花税无无佣金小于或等于3‰起点：5元1‰过户费无无委托费无无思考1.高速公路收费权如何定价？2.被并购企业如何定价？考虑某一股票和债券的价值如何确定？第二节对外股权投资——股票投资11一、股票的价值与价格股票价值：购入股票可在预期的未来获得的现金流入。股票价格：主要由预期股利和当时市场利率决定；并受整个经济环境化和投资者心理等因素影响。投资者将股票价值和股票价格相比较，以决定买入、卖出或继续持有。12股票投资特点相对债券投资而言，股票投资的特点：权益性投资，可以参与公司经营管理风险大收益率高流动性强股票估价首先需要知道，持有股票将获得的未来现金流是什么？现金流量折现法（discountedcashflow，DCF）▲股票价值等于其未来现金流量的现值。二、股利折现模型股票价值等于其未来现金流量的现值每期的预期股利(D1，D2，……Dn)股票出售时的预期价值取决于股票未来的股利nnnniPiDiviDiviDivP11112210式中：Divt代表未来各期的普通股股利，(t=1,2,，n…)；i代表普通股投资必要收益率；Pn代表普通股在第n期预期售价；P0代表普通股未来预期现金流量的现值。（一）不同类型的普通股价值评估1.股利固定（股利零增长）模型◎预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利（D）相等。应用前提：长期持有股票假定未来股利不变，其支付过程是一个永续年金。股票内在价值的计算公式：P=D/i股利折现率（必要报酬率）16课堂练习例：某种股票每年分配股利1元，最低报酬率8%，计算该股票的价值？若该股票目前市价为12元，则其预期报酬率为多少？该股票是否值得购买？1、股票价值=1/8%=12.5元2、预期报酬率=1/12=8.33%3、该股票价值大于市价，预期报酬率高于最低报酬率，故该股票可以购买。2.股利固定增长模型（Gordon模型）◎成长型企业股利应当不断增长。◎假设条件：（1）股利支付是永久性的（2）股利增长率为一常数“g”（3）模型中的折现率大于股利增长率（ig）1、设当年股利为D0，股利增长率为g，则第t年的股利应为：2、当g固定时，固定成长股票的股价应为：tD0D)1(gt==giD-1P3.预期收益率为：i=PD1+g股利固定增长模型giDgigDP--10)1(※每股股票的预期股利越高，股票价值越大；※每股股票的必要收益率越小，股票价值越大；※每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。X公司股票价格为：)(75%8%1230元-P假设一个投资者正考虑购买X公司的股票，预期1年后公司支付的股利为3元/股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司风险的评估，要求最低获得12%的投资收益率，据此计算该公司的股票价格。练习3.非固定增长股票根据公司未来的增长情况，非固定增长股可分为两阶段模型或三阶段模型。现以两分阶段模型加以说明：股利高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。在这种情况下，公司价值由两部分构成：即高速增长阶段(n)股利现值和固定增长阶段股票价值的现值。计算公式为：3Pn固定增长012高速增长……P0根据资料，我们可以将该公司前三年作为高速增长阶段，第四年以后作为固定增长阶段。两个阶段股票价值计算如下：【例】假设Y公司目前拥有一种引起公众注意的新产品，预计在未来的3年内，销售每年以50%的速度增长，其股利将以每年13%的速度增长，此后预计股利增长率为7%。如果股东投资的必要收益率为15%，公司最近发放的现金股利为每股1.4元。那么Y公司的股票价值是多少？05.433.135.137.1%151)13.1(4.1%151)13.1(4.1%15113.14.1P3322高速增长)(76.17%1511%7%1507.1)13.1(4.133元固定增长-P因此，Y公司普通股价值为4.05+17.76=21.81元。债券投资决策——债券估价债券估价的作用1、发行人：债券应以什么价格发行？2、投资人：在某一时点，以什么价格购入债券划算？01243IIIII+M5P折现率：市场利率i债券的估价债券作为一种投资，其内在价值=债券未来现金流入的现值现金流出：购买价格现金流入：利息归还本金或出售价格只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。1.债券估价的基本模型（每年付息债券）设定条件：债券是固定利率、每年计算利息并支付，到期归还本金。P表示债券价值；I表示每年利息；M表示面值（到期本金）；i表示折现率（市场利率）；n表示债券期限。P=I（P/A，i，n）+F（P/F，i，n）01243IIIII+FnP……练习例：某公司拟于2010年2月1日购买一张5年期面值为1000元的债券，其票面利率为5%，每年2月1日计算并支付一次利息，到期还本。同期市场利率为6%，债券的市价为940元，应否购买该债券？P=50×（P/A，6%，5）+1000×（P/F，6%，5）=50×4.2124+1000*0.7473=957.92债券的价值大于市价，购买此债券是可以的。2.到期一次还本付息债券估价模型P=（F×r×n+F）×（P/F，i，n）P表示债券价值；F表示面值（到期本金）；r表示票面利率；到期一次还本付息债券估价模型；n表示债券期限。现金流出：购买价格现金流入：本金+全部利息课堂练习乙公司债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券的发行价格为1105元，若投资人要求的必要收益率为6%，则乙公司债券的价值为多少？应否购买？乙债券的价值=1000×（1+8%×5）×（P/F，6%，5）=1046.22（元）由于乙债券价格高于其内在价值，所以不应购买。按照发行价购买债券，投资人持有到期的收益率与6%比较，孰大孰小？债券到期收益率的计算债券到期收益率应该是债券内在价值等于其债券市场价格的贴现率。它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。承上例，按市场价买入债券，持有至到期的收益率i怎么计算？1105=1000×（1+8%×5）×（P/F，i，5）（P/F，i，5）=0.7893插值法某公司于2002年1月1日发行一种三年期的新债券，该债券的面值为1000元，票面利率为14%，每年付息一次。要求：（1）如果市场利率为12%，如果债券的发行价格为1040元，是否应该购买？计算其收益率是多少？（2）假定2003年1月1日的市场利率为12%，债券市价为1040元，是否应购买该债券？到期收益率是多少？（3）假定2004年1月1日的市场利率下降到10%，那么此是债券的价值是多少？假定市价是950元，若持有至到期，则债券收益率为多少？（1）P=1000×14%×（P/A,12%,3）＋1000×（P/F,12%,3）=1048.05(元)由于债券的价值1048.05元大于债券的价格1040元，所以应该购买。（2）V=1000×14%×（P/A,12%,2）＋1000×（P/F,12%,2）=1033.81(元)由于债券的价值1033.81元小于债券的价格1040元，所以不应该购买。（3）V=1000×14%×（P/A,10%,1）＋1000×（P/F,10%,1）=1036.37(元)计算到期收益率1040=1000×14%×(P/A,i，3)+1000×(P/F,i，3)采用逐步测试法，由于债券发行价格大于面值，所以到期收益率低于票面利率当i=12%时，P=1000×14%×(P/A,12%,3)+1000×(P/F,12%，3)=1048.05当i=14%时，P=1000×14%×(P/A,14%，3)+1000×(P/F,14%，3)=1000采用内插法：到期收益率=12.34%持有至到期债券年均收益率={140+(1000-950)}/950×100%=20%或者：950=140÷(1+i)+1000÷(1+I)，则i=20%结论债务的价值与市场利率之间的关系：呈相反方向变动练习某企业准备投资A股票，上年每股股利为0.45元，该企业的必要投资报酬率为20%，就下列条件计算股票的投资价值：（1）未来三年的每股股利分别为0.45元,0.60元,0.80元,三年后以28元的价格出售；（2）未来三年的每股股利为0.45元，三年后以每股28元的价格出售；（3）长期持有，股利不变的投资价值；（4）长期持有，每股股利每年保持18%的增长率。分别求：各种情况下的投资价值。（1）未来三年的每股股利分别为0.45元,0.60元,0.80元,三年后以28元的价格出售的投资价值：P=0.45×(P/F,20%,1)+0.60×(P/F,20%,2)+0.80×(P/F,20%,3)+28×(P/F,20%3)=0.45×0.8333+0.6×0.6944+0.8×0.5787+28×0.5787=17.36(元)（2）未来三年的每股股利为0.45元，三年后以每股28元的价格出售的投资价值：P=0.45(P/A,20%,3)+28(P/F,20%,3)=0.45×2.1065+28×0.5787=17.15(元)（3）长期持有，股利不变的投资价值：P=0.45/20%=2.25(元)（4）长期持有，每股股利每年保持18%的增长率的投资价值：P=[0.45×（1+18%）]/（20%-18%）=26.55（元）练习计算下面各题的利率或收益率：（1）你借入700元并在1年末偿还749元。（2）你借入85000元并在10年末偿还201229元。（3）你借出9000元并在今后5年每年末收到2700元。答案：（1）700=749/（1+r）r=7%（2）r=9%（3）利用内插法计算r=15.24%作业：债券A是2001年9月1日发行的，5年期债券，其面值为1000元，票面利率为8%。请分别回答下列问题：（1）如果该债券到期一次还本付息，甲公司