8、财务管理—第八章证券投资决策

第八章证券投资决策王文珏Page2学习目标通过学习本章，你应该能够：1．掌握有价证券投资的基本概念和种类；2．熟悉证券投资的风险；3．掌握债券投资的概念及债券的估价方法；4．掌握股票投资的概念及股票的估价方法；5．熟悉基金投资的概念及其优缺点；6．了解衍生金融工具的基本概念。Page3主要内容第一节有价证券投资的基本概念第二节债券投资第三节股票投资第四节基金投资Page4第一节有价证券投资的基本概念一、有价证券投资的含义和种类(一)证券投资的含义证券是商品经济和社会化大生产发展的产物，其含义非常广泛。从法律意义上说，证券是指各类记载并代表一定权利的法律凭证的统称。它代表了一定量的财产权利、证明证券持有人有权按期取得一定的利息、股息等收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。包括股票、债券及其衍生品种如基金、可转换债券等。而证券投资是指投资者将资金用于购买股票、债券、基金等有价证券，从而获取收益的一种投资行为。Page5第一节有价证券投资的基本概念证券投资具有如下特点：1．流动性强。证券买卖的成本低，市场(二级市场)活跃、交易规模大。因此，其转让过程快捷简便，流动性很强。而实物资产很难找到一个连续的二级市场，变现受到限制。2．投资风险相对较大。相对实物资产来说，证券资产的价值受人为因素、政治因素、经济因素等各种因素的影响比较大，此外，还与证券资产的种类和交易方式有关，由于没有相应的实物做保证，因而价值不稳定，价格波动比较剧烈，投资风险较大。3．交易成本低。证券买卖的交易快速、简捷、成本较低。而实物资产的交易过程复杂、手续繁多，通常还需进行调查、咨询等工作，交易成本较高。Page6第一节有价证券投资的基本概念(二)证券投资的种类金融市场上的有价证券种类很多，证券投资按其投资的对象不同，可分为债券投资、股票投资、基金投资以及衍生金融资产投资等等。其中，债券投资、股票投资、基金投资是目前企业最常用的投资方式，以下予以介绍。1．债券投资债券投资是指投资者购买国库券、公司债券等各类债券，以取得稳定收益的一种投资活动。2．股票投资股票投资是指将资金投向于股票，通过股票的买卖获取收益的投资行为。3．基金投资基金投资是指投资者通过购买投资基金份额来获取收益的投资方式。这种方式可使投资者享受专家服务，有利于分散风险，获得一定的投资收益。Page7第一节有价证券投资的基本概念二、证券投资的目的•(一)充分利用闲置资金，增加企业收益•(二)与筹集长期资金相配合•(三)满足未来的财务需求•(四)满足季节性经营对现金的需求•(五)获得对相关企业的控制权Page8第一节有价证券投资的基本概念三、证券投资的风险与收益(一)证券投资的风险1．系统性风险系统性风险又称不可分散风险或市场风险，是由于外部某些因素变化引起整个金融市场不确定性加强，从而给市场上所有证券都带来经济损失的可能性。如战争、经济衰退、通货膨胀、国家货币政策变化等因素对所有证券都会有不同程度的影响。系统性风险包括以下几种：(1)利率风险(2)购买力风险(3)再投资风险Page9第一节有价证券投资的基本概念2．非系统性风险非系统性风险又称可分散风险或公司特有风险，是由于某些因素变化对个别证券造成经济损失的可能性。它是一种特定公司或行业所特有的风险。如只影响特定公司的自然灾害、企业在诉讼中失败、企业在市场竞争中失败，主要客户消失等。非系统性风险主要包括以下几种：(1)违约风险：违约风险是指证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险。(2)流动性风险；流动性风险是指在投资者想以合理的价格出售证券获取现金时，证券不能立即出售的风险。(3)破产风险；破产风险是在证券发行者破产清算时，投资者无法收回应得收益的风险。Page10第一节有价证券投资的基本概念(二)证券投资的收益企业进行证券投资的目的之一是为了获取投资收益，证券投资的收益包括投资的资本利得以及定期的股利或利息收益。资本利得是指证券投资者通过证券的买卖，主要是低买高卖所获得的资本价差收益，但如果卖出价低于买入价，则资本利得收益表现为负值。股利或利息收益是指投资者按期从证券发行人处取得的资金使用费收入，如债券的利息、股票的股利等。证券投资收益，既可以用相对数表示，也可以用绝对数表示，而在企业财务管理中通常用相对数，即投资收益率来表示。Page11第二节债券投资一、债券的基本概念债券是发行者为筹集资金，按法定程序向债权人发行的，在约定时间支付一定比率的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。发行者必须在债券上载明债券面值、债券利率、付息日及到期日。目前我国发行的债券有到期一次还本付息债券，分期付息、到期还本债券，贴现发行的债券三种形式。Page12第二节债券投资二、债券投资的特点•(一)本金较安全。•(二)收益较稳定。•(三)流动性较好，变现能力较强。•(四)购买力风险较大。•(五)没有经营管理权。Page13第二节债券投资三、债券价值的确定债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是利息和收回的本金，或者出售时得到的现金。债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。只有债券的价值大于或等于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。Page14第二节债券投资(一)分期付息、到期还本的债券估价模型分期付息一般分按年付息、半年付息和按季付息三种方式。分期付息、到期还本的债券估价模型是一种典型的债券估价模型，其一般计算公式为：债券价值＝每期利息×年金现值系数+债券面值×复利现值系数即V=I×(P/A，k，n)+M×(P/F，k，n)I——每期利息M——债券面值或到期本金k——市场利率或投资者要求的最低报酬率n——付息期数Page15第二节债券投资(二)到期一次还本付息且不计复利的债券价格的确定我国有一部分债券属于到期一次还本付息且不计复利的债券，其估价计算公式为：债券价值＝债券到期本利和×复利现值系数V=(M+M×i×n)×(P/F，k，n)公式中的i为债券的票面利率，其他符号含义同前式。Page16第二节债券投资(三)贴现发行债券的估价模型债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还，这种债券也称零票面利率债券。这种债券以贴现方式发行，也即以低于面值的价格发行，到期按面值偿还。其估价模型为：债券价值＝债券面值×复利现值系数即：公式中的符号含义同前式。），，（nKFPMMV/K)(1nPage17第二节债券投资四、债券的收益率（一）债券收益的来源及影响因素债券的投资收益包含两方面内容：一是债券的年利息收入；二是资本损益，即债券买入价与卖出价或偿还额之间的差额。衡量债券收益水平的尺度为债券收益率。决定债券收益率的因素主要有债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。Page18第二节债券投资（二）债券收益率的计算1.票面收益率票面收益率又称名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，通常是年利息收入与债券面额之比率。2.本期收益率本期收益率又称直接收益率、当前收益率，指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格之比率。其计算公式为：本期收益率=债券年利息/债券买入价×100%Page19第二节债券投资3.持有期收益率指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的年均收益率。（1）息票债券持有期收益率常用的计算公式：持有期收益率=（2）一次还本付息债券持有期收益率的计算公式：持有期收益率=（3）贴现债券持有期收益率的计算公式：持有期收益率=债券买入价持有年限债券买入价）（债券卖出价债券年利息/债券买入价持有年限债券买入价）（债券卖出价/债券买入价持有年限债券买入价）（债券卖出价/Page20第二节债券投资4.到期收益率到期收益率又称最终收益率，一般的债券到期都按面值偿还本金，所以，随着到期日的临近，债券的市场价格会越来越接近面值。（1）短期债券到期收益率对处于最后付息周期的附息债券、贴现债券和剩余流通期限在一年以内（含一年）的到期一次还本付息债券，其到期收益率的计算公式为：到期收益率=债券买入价剩余到期年限债券买入价）（到期本息和/Page21第二节债券投资（2）长期债券到期收益率①到期一次还本付息债券剩余流通期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算。计算公式为：PV=(M+M×i×n)×(P/F，k，t)式中，k——到期收益率PV——债券买入价i——债券票面年利率n——债券有效年限M——债券面值t——债券的剩余年限②按年付息债券不处于最后付息期的固定利率附息债券的到期收益率可用下面的公式计算，各字母代表的含义同上式：PV=M×i×（P/A，k，t）+M×(P/F，k，t)Page22第二节债券投资五、债券投资的风险•(一)违约风险•(二)利率风险•(三)流动性风险•(四)购买力风险•(五)汇率风险•(六)期限风险Page23第二节债券投资六、债券投资决策(一)基本分析基本分析是对影响债券价格的各种基本因素(如经济增长、利率水平、通货膨胀、企业财务状况等)进行分析。基本分析既包括宏观经济形势(如经济增长、经济周期、利率水平、通货膨胀、货币金融政策、财政政策、产业政策等)分析，也包括公司分析。(二)技术分析技术分折是运用数学和逻辑的方法，通过对证券市场过去和现在的市场行为进行分析，从而预测证券市场上债券的未来变化趋势。Page24第三节股票投资一、股票的基本概念股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东据以定期取得股息、红利的一种有价证券。股票持有者即为该公司股东，对该公司的财产享有要求权。按股东所享有的权利和义务，股票分为普通股和优先股。从股票投资者的角度看，股票只是一张有价证券，投资者凭此凭证可以分享股利、转让股票，并期望转让股票的售价高于买价，赚取买卖资本利得。Page25第三节股票投资二、股票投资的特点股票投资是一种比较具有挑战性的投资，股票投资具有以下特点；(一)股票投资是一种股权性投资(二)股票投资风险较大(三)股票投资收益不稳定(四)股票价格的波动大Page26第三节股票投资三、股票的估价同债券投资一样，企业进行股票投资也需要对股票的价值进行评估，即必须知道股票内在价值的计算方法。以便将股票的内在价值与股票市价或购买价格进行比较，作为投资参考。股票作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是股利和出售价格。股票未来现金流入的现值，称为股票的价值或股票的内在价值。股票的价值不同于股票的价格，受社会、政治、经济变化和心理等诸多因素的影响，股票的价格往往背离股票的价值。第三节股票投资Page27第三节股票投资(一)几种最常见的股票估价模型1．短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型如果投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后出售，他的未来现金流入是几次股利和出售时的股价。此时的股票估价模型为：式中：V——股票的内在价值，D——第t期的预期股利；P——未来出售时预计的股票价格；k——贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要收益率；n——预计持有股票的期数。nnntttkPkDV)1()1(1Page28第三节股票投资2．长期持有、股利稳定不变的股票估价模型在每年股利稳定不变，投资人持有期限很长的情况下，股票的估价模型可在第一种模型的基础上简化为：式中：V为股票价值，D为每年固定股利，k为投资人要求的必要收益率。KDVPage29第三节股票投资3．长期持有、股利固定增长的股票估价模型如果一个公司的股利不断增长，投资者的投资期限又非常长，则股票的估价就相对复杂，只能计算近似值。设今年股利为D，第t年股利为D，每年股利比上年增长率为g，则：gKDgKgDV101）（Page30第三节股票投资(二)市盈率分析市盈率是股票市价与每股盈利之比，以股价是每股盈利的倍数表示。市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资者愿意用盈利的多少倍的价格来购买这种股票，是市场对该股票的评价