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第八章金融衍生工具一.衍生工具概念衍生工具是指其价值依赖于原生资产（也叫标的资产）的金融工具。二.衍生工具的分类1.按照产品类型分：远期、期货、期权和掉期2.按照原生资产分：股票类、利率类、汇率类和商品类引例商品期货——大豆套期保值案例卖出套保实例：（该例只用于说明套期保值原理，具体操作中，应当考虑交易手续费、持仓费、交割费用等。）7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所示：现货市场期货市场7月份大豆价格2010元/吨卖出10手9月份大豆合约：价格为2050元/吨9月份卖出100吨大豆：价格为1980元/吨买入10手9月份大豆合约：价格为2020元/吨套利结果亏损30元/吨盈利30元/吨最终结果净获利100*30-100*30=0元注：1手=10吨从该例可以得出：第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进原先持有的部位。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该农场不利的变动，价格下跌了30元/吨，因而少收入了3000元；但是在期货市场上的交易盈利了3000元，从而消除了价格不利变动的影响。买入套保实例：9月份，某油厂预计11月份需要100吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为每吨2010元，该油厂对该价格比较满意。据预测11月份大豆价格可能上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。交易情况如下表：现货市场期货市场9月份大豆价格2010元/吨买入10手11月份大豆合约：价格为2090元/吨11月份买入100吨大豆：价格为2050元/吨卖出10手11月份大豆合约：价格为2130元/吨套利结果亏损40元/吨盈利40元/吨最终结果净获利40*100-40*100=0从该例可以得出：第一，完整的买入套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场上卖出对冲原先持有的头寸。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该油厂不利的变动，价格上涨了40元/吨，因而原材料成本提高了4000元；但是在期货市场上的交易盈利了4000元，从而消除了价格不利变动的影响。如果该油厂不做套期保值交易，现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，他就必须承担由此造成的损失。相反，他在期货市场上做了买入套期保值，虽然失去了获取现货市场价格有利变动的盈利，可同时也避免了现货市场价格不利变动的损失。因此可以说，买入套期保值规避了现货市场价格变动的风险。第一节金融期货一、金融期货概论（一）金融期货概念金融期货是交易双方签订的在未来的确定时间按确定的价格买卖一定数量的金融资产或金融指标的合约。金融期货的标的物是债券、存单、股票、股票指数、利率等金融资产或金融指标。（二）金融期货的特征1.金融期货合约的标准化。2.交易所组织交易。3.保证金制度。4.合约对买卖双方强制执行。（三）金融期货主要品种1.股票指数期货2.利率期货3.货币期货（四）金融期货市场的参与者1.套期保值者2.套利者3.投机者二、股票指数期货（一）股指期货合约要素1.交易单位2.最小变动价位3.交易时间4.最后交易日5.结算价格（二）股指期货的特征1.指数标的2.卖空交易3.高杠杆比率4.高流动性5.低交易成本6.现金交割7.注重宏观三、利率期货(一)利率期货利率期货是指以债券类金融产品的利率为标的物的期货合约，具有以下两个特征：1.价格与实际利率成反方向变动2.既有现金交割，也有现券交割（二）利率期货价格波动因素1.货币供应量2.经济发展速度3.其他国家利率水平4.其他因素三、货币期货（一）货币期货概念货币期货是以汇率为标的物的期货合约，又称外汇期货（二）货币期货与远期外汇的区别1.流动性不同2.合约的标准化程度不同3.交易手段不同4.市场参与者不同5.履约方式不同6.信用风险不同第二节金融期权一、金融期权概述（一）期权定义金融期权是以合约方式，规定合约的购买者在约定的时间内以约定的价格购买或出售某种金融资产的权利。（二）金融期权的分类1.按对标的物的处置权力分：看涨期权和看跌期权看涨期权又称买进期权,买方期权,买权,延买期权，或“敲进”。看涨期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利。看跌期权又称卖权选择权、卖方期权、卖权、延卖期权或敲出。看跌期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利,但不负担必须卖出的义务。2.按履约灵活性分：美式期权与欧式期权美式期权是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权。欧式期权是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权。3.按标的物分：股票期权、股票指数期权、利率期权、货币期权和金融期货合约期权期权投资者盈亏状况合约种类资产价格变动合约多头方合约空头方看涨期权价格上涨有利，执行合约最大收益：无限不利，最大损失：有头寸则损失有限，无头寸则损失无限价格下跌不利，不执行合约最大损失：期权费有利，最大收益：期权费看跌期权价格上涨不利，不执行合约最大损失：期权费有利，最大收益：期权费价格下跌有利，执行合约最大收益：执行价—资产现价－期权费不利，最大损失：执行价－资产现价－期权费结论：1.期权合约的购买者损失和合约出售者的收益都是有限的2.看涨期权对于购买者来说，收益可以无限高3.看跌期权对于购买者来说，收益是有限的4.预期市场价格将上涨（下跌）者既可以选择购买看涨（看跌）期权，也可以选择出售看跌（看涨）期权，但两者的风险和收益是不同的第三节金融互换一、互换概述（一）互换也叫做掉期，是指交易双方达成协议，在未来的一段时间内，互相交换一系列现金流量（本金、利息、价差等）。（二）互换的特征1.互换的期限相当灵活，一般为2～10年，较长期限的为30年期2.互换能满足交易者对非标准化交易的要求3.互换可以节省使用期货、期权等对头寸的日常管理和经常性重组的麻烦（三）互换的条件（四）互换和约的基本要素1.互换对象2.期限（Tenor）3.预定的支付间隔期4.固定价格和浮动价格（五）互换主体的交易结构互换的主体结构由交易双方和掉期中介构成交易者甲：拥有浮动收益资产，但是却要进行固定价格的支付交易者乙：拥有固定收益资产，但是却要进行浮动价格支付掉期中介：投资银行、商业银行、独立的经纪人和交易商都可充当互换的中介（五）互换的基本形式1.一种货币与另一种货币之间的交换2.同一种货币的浮动利率与固定利率互换3.不同货币的固定利率与固定利率互换4.不同货币的固定利率与浮动利率互换5.不同货币的浮动利率与浮动利率互换6.同一种货币的浮动利率与浮动利率互换二、互换合约的内容1.交易双方2.合约金额3.掉期货币4.掉期利率5.合约期限6.互换价格7.权利义务8.价差9.其他费用三、互换在风险管理中的应用（一）互换在投资组合中的应用（二）利用互换进行套利保值四、几个互换实例（一）股票指数互换假设某指数基金是模仿标准普尔500而设立的。该基金经理与互换交易商签了一份观念值为100万美元，期限为1年的掉期合约。合约规定交易商支付年息9％（季息2．25％）的固定收益，基金经理支付标准普尔500的收益率，每季交换一次。互换合约执行结果如下表所示：季度标准普尔500收益率交易商付款基金经理付款基金经理净收入10.022250020000250020.02222500220005003-0.01325000325004-0.01234500034500合计70000（二）利率互换设甲、乙两家公司均希望得到一笔5年期的价值100万元的贷款，如果他们各自从固定利率和浮动利率资金市场上借款，需要支付的年利率如下表所示：甲乙两公司固定利率和浮动利率状况固定利率浮动利率甲公司10％6个月LIBOR＋0．30％乙公司11．40％6个月LIBOR＋1．10％如果甲公司需要的是浮动利率贷款，而乙公司需要的是固定利率贷款，那么这种情形完全可以促成一个有利可图的掉期交易。例如甲承诺定期支付乙以浮动利率LIBOR计的利息，而乙承诺支付甲固定利率10％甲乙公司利率互换交易（1）甲公司通过利率掉期得到浮动利率贷款，并且付出的利率为LIBOR，比起它在浮动利率市场上借款的利率LIBOR＋0.30％，少付0.30％（2）乙公司通过利率掉期得到固定利率贷款，其支付的固定利率为10％，在支付给贷款人浮动利率贷款利息时，它还需在甲公司支付的LIBOR基础上，再多支付1.1％，乙公司共支付10％＋1.1％＝11.1％，比起它在固定利率市场上借款的利率11.4％，节省了11.4％－11.1％＝0.3％（3）通过利率掉期，共节约0.3％＋0.3％＝0.6％第四节可转换公司债券(CB)是在特定时间内可以按特定条件转换成公司普通股的一类特殊债券。持有者具备是否转股的选择权。可转换债券的特点：债权性、股权性、可转换性、规模大、低票面利率、期限较长。一、转券的优势发行人利率低渗透性的股权扩张获得发行溢价持有人（普通股的长期增长潜力和债券的安全收入优势相结合）债券的收益性股票的成长性本息安全二、可转换公司债券的主要条款1、发行数量（我国：不少于1亿）；2、票面利率；3、基准股票（正股）；4、转换价格；5、转换期限和存续期限；6、赎回条款；7、售回条款；8、转券面值和转换比率；（与4可换算）9、反稀释条款：保证证券持有人享有的转换之特权不受股票之再分类、拆股、股票红利或相似的未增加公司资本而增加发行在外的股票数量的做法的影响转换比率转换比率=单位债券面值/转换价格三、可转换债券的价值构成一、可转换债券的债券价值：利用收入资本化法，将现金流量折现；二、可转换债券的期权价值：因转券持有者具有到期将债券转换成普通股的权利，相当于一个美式看涨期权，所以含有期权价值。市场行为：转债套利套利一：股票和转债之间进行品种套利。某公司发行转股价为7.73元的转债。这样每张面值100元的转债可以转换100÷7.73＝12.9366股。收盘时，该转债的价格在139.98元，以此价格买入转债转换成股票后，相当于拥有价格为139.98÷12.9366＝10.82元的股票。只要该公司的股票价格高于这个价格，买入转债转成股票后抛售股票就是有利可图的。套利二：利用股票与转债的价格相关性套利以05年初波动较大的万科转债为例，投资者应在盘中时刻盯住万科Ａ股的股价运行情况。当发现万科股票在盘中有突然拉升的时候，立刻买入万科转债，此时万科转债会比万科股票的启动滞后３至５分钟的时间。之后转债价格也会立刻随股价走高，且涨幅基本相同。但万科股票冲击到一个盘中高点时，由于转债是T+0交易，此时就可以将刚刚低价买入的转债高价卖出。（股票不可作T+0交易）第一例转券：宝安转券基本情况：发行5亿元债券，转换价格25元/股，三年期，债券利率3%/年（当时银行储蓄年利率9%左右）。最终转股率2.7%。实际运作：1995年底至1996年1月初,董事局完成宝安转券的还本付息工作,共付本息50108.73万元。宝安转券于1996年1月1日在深圳证券交易所除牌。