《财务管理》PPT课件（陈颖杰）

财务管理（CorporateFinance）教师:陈颖杰复旦大学管理学院财务金融系联系电话:[phone]办公室:复旦大学李达三楼713室E-mail:[e-mail]欢迎各位同学多多联系你不理财，财不理你当家理财Markowitz马柯维兹Sharpe夏普Miller米勒以上三人由于财务学方面的重大贡献荣获1990年度诺贝尔经济学奖市场经济发达的美国大公司,如美国电话电报公司、通用电气公司、国际商用机器公司等的总经理都是搞财务出身的。我国计划经济年代中：企业资金来源：上级拨款企业资金运用：专款专用企业利润分配：指令性公司财务CorporateFinance资金筹集、分配、使用、控制一系列管理活动的总称，是企业管理的核心。归纳为两大部分：融资与投资投资实物资产投资固定资产投资项目的可行性分析流动资产金融资产投资投资项目的可行性分析决策者必须权衡得失，决定投资与否。收益成本风险方法：净现值（NPV)法不同投资方案的选择名人名言：“造船不如买船，买船不如租船。”投资项目的可行性分析报告还必须考虑最佳投资时机的确定不同投资规模的选择资金的最优化分配企业的兼并收购（M&A)策划寻找目标公司讨价还价的谈判兼并收购对企业短期与长期发展的影响流动资产投资现金短期有价证券应收帐款存货出于流动性、安全性和收益性角度考虑，决策者必须决定流动资产投资的最佳数量融资根据投资项目的资金需求数量和期限，选择合适的融资渠道问题：负债是越多越好，还是越少越好？金融市场现货市场(SpotMarket)期货市场(FutureMarket)期权市场(OptionMarket)PV---PresentValue(现值)FVn---FutureValue(n年后终值)r---InterestRate(利率)n---年份单利(SimpleInterest)终值:FVn=PV+PV·r·n=PV(1+r·n)现值:PV=FVn(1+r·n)-1复利(CompoundInterest)终值:FVn=PV(1+r)n=PV·FVF(r,n)现值:PV=FVn(1+r)-n=FVn·PVF(r,n)单复利换算公式其中：rc－复利，rs－单利11nscnrr名义收益率r名义、实际收益率r实际和通货膨胀率r通胀的关系式：(1+r名义)=(1+r实际)(1+r通胀)r实际=(1+r名义)÷(1+r通胀)-1年金（Annuity）终值：FVAn=CF+CF(1+r)+···+CF(1+r)n-1=CF·((1+r)n-1)÷r=CF·FVFA(r,n)年金（Annuity）现值：nnrCFrCFrCFPVA)1()1(12rrCFn)1(1),(nrPVFACF永续年金（Perpetuity）终值：FVA∞＝∞（无意义）现值：rrCFPVAnn)1(1limrCF一年复利m次的年利率r换算为一年复利一次的年利率r’的公式：r’=(1+r/m)m-1连续复利（ContinuousCompounding）终值：现值：PV=FVn·e-rn换算公式:r’=er-1rmrPVFVmnmn)1(lim=PV·ern贷款的分摊(LoanAmortization)实例分析某企业向银行贷款500万元，期限15年，按年分期偿还本金和利率，所得税率为25％（1）假定年利率为18％，制作贷款分摊表（2）假定从第6年起年利率下降至14％，重新制作贷款分摊表计算每年企业向银行支付额（CF)由公式：PVAn=CF·PVFA(r,n)CF=500÷PVFA(18%,15)=98.201(万元)年年初本金余额年支付额年利息支付额年本金偿还额利息税盾税后现金流量年末本金余额1500.00098.20190.0008.20122.50075.701491.7992491.79998.20188.5249.67822.13176.070482.1213482.12198.20186.78211.42021.69576.506470.7014470.70198.20184.72613.47521.18277.020457.2265457.22698.20182.30115.90120.57577.626441.3266441.32698.20179.43918.76319.86078.342422.5637422.56398.20176.06122.14019.01579.186400.4238400.42398.20172.07626.12518.01980.182374.2979374.29798.20167.37430.82816.84381.358343.46910343.46998.20161.82436.37715.45682.745307.09311307.09398.20155.27742.92513.81984.382264.16812264.16898.20147.55050.65111.88886.314213.51713213.51798.20138.43359.7689.60888.593153.74814153.74898.20127.67570.5276.91991.28383.2221583.22298.20114.98083.2223.74594.4560.000贷款分摊表（万元）年年初本金余额年支付额年利息支付额年本金偿还额利息税盾税后现金流量年末本金余额6441.32684.60861.78622.82315.44669.162418.5037418.50384.60858.59026.01814.64869.960392.4858392.48584.60854.94829.66013.73770.871362.8259362.82584.60850.79633.81312.69971.909329.01310329.01384.60846.06238.54611.51573.093290.46611290.46684.60840.66543.94310.16674.442246.52412246.52484.60834.51350.0958.62875.980196.42913196.42984.60827.50057.1086.87577.733139.32114139.32184.60819.50565.1034.87679.73274.2181574.21884.60810.39074.2182.59882.0100.000贷款分摊表（万元）投资项目的分类按投资项目的相互关系分类：1.相互独立项目2.相互排斥项目3.相互依存项目相互依存转化为相互排斥项目实例某航空公司考虑下列三项投资：项目A:通航城市甲和城市乙项目B：通航城市甲和城市丙项目C：通航城市乙和城市丙项目A、B、C转化为下列八项目：1.同时接受A.B.C三个项目2.接受A.B项目，拒绝C项目3.接受A.C项目，拒绝B项目4.接受B.C项目，拒绝A项目5.接受A项目，拒绝B.C项目6.接受B项目，拒绝A.C项目7.接受C项目，拒绝A.B项目8.同时拒绝A.B.C三个项目投资项目的分类按投资项目现金流向变化分类：1.常规性投资项目-++···+或--···-++···+2.非常规性投资项目-++···+-或-+-++···+净现值法(NetPresentValue,NPV)实例：(r=10%)年份01234CF-10030405050432)1.01(50)1.01(50)1.01(401.0130100NPV=32.047NPV=f(r)NPV曲线NPVr(%)IRR0ntttrCFINPV1)1(项目评价的净现值准则1.对于独立项目若NPV0则接受；若NPV≤0则拒绝2.对于相互排斥项目若NPVANPVB且NPVA0，则接受A项目、拒绝B项目内部报酬率法(InternalRateofReturn,IRR)若存在R，使得则IRR=R0)1(1ntttRCFINPV实例：年份0123CF-600025001640480007.570)15.1(4800)15.1(164015.125006000%1532rNPV0)1(4800)1(1640125006000:32rrrNPV令r=20%即IRR=20%项目评价的IRR准则1.对于独立项目若IRR资本成本则接受若NPV≤资本成本则拒绝2.对于相互排斥项目若IRRAIRRB且IRRA资本成本则接受A项目、拒绝B项目NPV和IRR的比较r=10%01NPVIRRA项目-10020081.82100％B项目-200350118.1875％实例：A和B项目的NPV曲线比较r(%)255075100050100150200NPVNPVBNPVA非常规性投资项目分析实例1：年份012A-200640-480NPV255075100r(%)结论：A项目存在2个IRR非常规性投资项目分析实例2：年份012B-250500-360结论：B项目IRR不存在20406080NPVr(%)非常规性投资项目分析实例3：年份01234150-300225-7530结论：C项目IRR不存在NPV255075100r(%)公司利润表销售收入－成本－折旧额（D)EBIT－利息费用（R)应税收入－纳税额EAIT在投资决策时，资产期初投资额已作为现金流出予以考虑，为避免重复计算，定义税前现金流量：BCF=EBIT+D利息费用反映了货币的时间价值，在投资决策时现金流量的贴现过程已反映了货币的时间价值，为避免重复计算，定义总税后现金流量：TCF=BCF-纳税额TCF=BCF-纳税额纳税额＝应纳税额×税率（T）应纳税额＝EBIT－利息费用（R)EBIT=BCF-DTCF=BCF-(BCF-D-R)•T=(1-T)BCF+T•D+T•R计算营业税后现金流量（公式1）：OCF=TCF-T•R=(1-T)BCF+T•D计算营业税后现金流量（公式2）：OCF=(1-T)BCF+T•D=(1-T)(EBIT+D)+T•D=(1-T)EBIT+D计算营业税后现金流量（公式3）：若企业不负债（即R=0）则OCF=(1-T)EBIT+D=(1-T)(应纳税额＋R)+D=(1-T)×应纳税额＋D=EAIT+D项目净现值计算公式ntrOCFttINPV1)1(ntrDTntrBCFTttttI1)1(1)1()1(实例分析：直线折旧和加速折旧对NPV的影响某资产期初投资额为100万元，有效使用期为5年，残值为0。法律允许该资产加速折旧，年限为3年，假定折旧率分别为33％、45％和22％，每年可产生BCF=40万元，税率为34%，资本成本为15％。试计算NPV,并与直线折旧所计算的NPV相比较。年份BCF直线折旧法加速折旧法DOCFDOCF0-1001402033.23337.622402033.24541.73402033.22233.884402033.2026.45402033.2026.4NPV=11.29NPV=14.74直线折旧和加速折旧对NPV计算的影响（万元）实例分析：两个相互排斥项目MAC1和MAC2的现金流量和NPV值项目年份NPV(r=10%)01234MAC1-1099__5.62MAC2-156.856.856.856.856.71用“投资链”法解决不等有效使用期项目投资问题项目年份NPV(r=10%)01234MAC1-1099__5.62MAC1’__-10994.64MAC1＋MAC1’-109-19910.26MAC2-156.856.856.856.856.71问题：如何解决相互排斥的A、B项目的投资A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年B项目7年B项目7年B项目7年B项目7年B项目7年A项目投资链B项目投资链35年资产更新决