家电业分析报告

家电业分析报告闽发证券研究所李永东一、家电业开始出现复苏在经历长期不景气之后，2002年我国的家电业发展势头较好，产品结构的变化以及出口的大幅度增加，在彩电销售量增长以及高端产品市场增长的带动下，出现了一定幅度的增长。2002年以家电为代表的消费类产品生产增长了26.6%。2002年对家电业增长最大的是出口量的猛增，出口增长直接带动了家电业特别是彩电行业的复苏。另据统计，2003年1季度家用视听产品生产增长幅度为15.8%，仍然保持了比较高的速度，出口增势仍在延续。中国家电协会的数据显示，仅今年1至3月，我国家电企业向美国累计出口额同比就增长37.4%，达到8.6亿美元，占总出口量的31.5%。美国不仅是除日本、欧盟以外中国家电出口的主要市场，也是增长最迅猛的市场。（一）2003年度情况预测预计整个2003年度家电业仍然将会出现持续的复苏，增长景气继续回升；多数产品的国内市场需求与2002年基本持平或有小幅增长。2003年家电在高端领域的增长率幅度可能达到20%，高端增长将是家电业的一大趋势。中国家用电器协会预测，2003年，我国家电产品的整体价格将进一步走低。我国一些主要家电产品正处在技术转型期，原有普通家电价格必然进一步走低；我国加入WTO后，随着关税进一步下调，一些家电核心技术的成本、进口产品的价格也相应下降，带动了整体价格的下降。价格走低将导致产品利润率下降。家电业是一个充分竞争甚至是过度竞争的行业，整个市场的盈利水平并没有同步增长。由于以钢材等各种主要原材料、包装材料的涨价以及终端的激烈竞争，价格战、高端市场份额太小、洋家电企业的发力，中长期来看家电业仍然充满了很多的变数。目前我国正在成为世界上最大的家用电器制造基地，彩电、DVD等普通家电的产量已稳居世界第一。跨国企业为了保持其在国际市场和本土市场上产品的竞争能力，也纷纷向中国转移制造基地。从今后几年的发展趋势看，家电市场需求仍将保持稳定，国际市场和农村市场将是今后中国家电业市场开拓的重点。（二）“非典”疫情对家电业的影响2003年4、5月份由于商场和卖场的客流量明显大幅减少，家电销售受到严重影响，“五一”节作为家电销售高峰期的销售量明显下降，部分产品的集团消费也受到一定影响。影响最大的是空调业和冷柜业，同时也使得压缩机需求量下降。由于国外许多国家对中国的人员、货物进行了限制，出口可能也会出现下降。由于世界卫生组织对中国发布旅游警告，5月份和6月份大部分国际商务和展会取消，谈判被延期或取消，这些都会影响到未来一段时间内合同的签订。（三）家电业上市公司整体分析从对从事电子线圈和彩玻以及彩管、彩电、家用空调、冰箱、洗衣机等28家家电业上市公司进行分析可以看出，2002年家电业上市公司平均毛利率为17.40%，而2003年1季度的平均毛利率为18.36%，实际并没有明显增长；扣除长岭的异常数，2002年27家家电业上市公司平均净资产收益率为1.57%，2003年1季度的平均净资产收益率为1.03%，可以看出，尽管毛利率没有明显增长，但是上市公司盈利水平在大幅度提高了。（见表1）但是我们需要看到家电业的整体毛利率并不高，即使盈利水平在大幅度提高，简单估计2003年的净资产收益率也不会超过5%，主要在于家电业是个薄利行业。盈利水平最好的彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻），简单估计2003年的净资产收益率也不会超过9%。从毛利率来看，彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻）最高，其次是空调业，彩电业的毛利率则最低；从净资产收益率来看，彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻）也是最高，其次是空调业，而冰箱和洗衣机业则最低。因此家电业中投资价值最大的分行业应该是彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻）。（见表2）（四）家电业的投资机会总体来说，由于毛利率没有显著提高，盈利水平不能达到令投资者满意的程度，家电业的投资机会不会很多。但是我们还是可以关注：1、家电业中的龙头企业，具有比较强的技术开发能力，在高端市场具有比较强的竞争优势，注重打造核心竞争力。2、在家电业的整合过程涌现出来的具有投资价值的企业。包括掌握行业竞争优势、进行行业转型的企业。3、可能成为外资并购对象的企业。4、我国数字电视的地面广播标准将于2003年公布，部分具有数字电视研究和开发的公司可能具有一个比较好的投资机会。表1家电业上市公司统计表代码名称毛利率(%)[2003第一季度]毛利率(%)[2002年报]净资产收益率(%)[2003第一季度]净资产收益率(%)[2002年报]已流通股(股)[2003第一季度]总股本(股)[2003第一季度]000016深康佳Ａ14.7415.160.71.21427036606601986352000020深华发A3.556.740.171.8256239563283161227000058深赛格17.6817.981.778.02314667965726145863000068赛格三星26.4730.411.677.58225000000785970516000413宝石Ａ31.6941.730.865.06145089500383000000000418*ST天鹅A19.0115.712.39-34.34199357248365103840000521美菱电器22.3522.230.270.78264630326413642949000527粤美的Ａ23.3825.591.547.04291552595484889726000552长风特电-5.3-13.06-2.56-20.6266792000177870000000561*ST长岭20.2100.33-207.36242087705397012585000651格力电器23.0420.793.6916.17212940000536940000000697咸阳偏转18.0216.980.581.277411700217461700000828福地科技14.2712.131.922.812476800001164683520000909数源科技11.112.650.480.7660000000196000000000921ST科龙26.5321.031.293.93654090808992006563000951*ST小鸭24.3719.36-6.2-69.5590000000253975000600060海信电器14.3813.860.571.52203840000493767810600083ST博讯36.5332.914.6660.41135730600230000000600207安彩高科30.8724.691.844.49180000000440000000600336澳柯玛17.7419.860.672.8690000000341036000600602广电电子14.8712.71.153.79581885430927227733600637广电信息7.657.271.433.37203805161819812485600690青岛海尔12.312.951.77.8449897074797648282600707彩虹股份20.3616.053.4610.48143644800421148800600747大显股份17.6823.521.988.93226432109490778806600839四川长虹17.6614.890.611.369514023452164211422600854春兰股份18.9421.040.544.05198241871519458538600870ST厦华13.9111.940.61.43151513539370818715平均（包括长岭）18.3617.401.00-5.89--平均（不包括长岭）18.2917.671.031.57--本文所有表均根据天相投资分析系统整理得出。双良空调由于是新上市，没有记入。表2分行业毛利率和净资产收益率比较表平均毛利率(%)[2003第一季度]毛利率(%)[2002年报]净资产收益率(%)[2003第一季度]净资产收益率(%)[2002年报]家电整体（包括长岭）17.7017.601.01-4.92家电整体（不包括长岭）17.6317.851.031.61彩电业11.8611.790.651.64彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻）23.3723.572.1412.40空调业20.3220.211.576.98冰箱和洗衣机业14.8114.5-0.16-35.95二、彩电业强劲增长（一）产销及出口情况2002年我国彩电行业出现了明显的回升，国内市场需求较为旺盛，彩电出口增长迅速，高端彩电产品市场不断扩大，农村中低档产品市场看好。与往年相比，彩电产销量有较大提高，全年产量达到5200万台左右，同比增长31.6%；销量为5300万台，同比增长29.3%，产销率达到102%左右。彩电出口大幅增长，据海关统计，全年彩电出口量达到1881.8万台，同比增长61.8%，出口额达到21.4亿美元，同比增长52.1%。除传统出口市场外，2002年我国彩电对欧盟的出口增长较快，全年出口欧盟彩电294万台，出口额5120万美元，分别增长42.2%和47%。2002年我国彩电产量、销量和出口量均创出彩电行业发展中的最好成绩，对我国电子信息产业经济增长贡献率达到42.5%，自1998年以来首次超过投资类产品，成为拉动电子信息产业快速增长的主要力量。2003年1季度，彩电生产量为1590.16万台，增长了24.5%，销售量为1686.81万台，增长了18.53%。（二）行业发展趋势有关资料显示，目前中国的彩电市场仍有2800万台、500亿元的国内市场容量。尤其是经过了10年左右的时间，我国开始进入彩电更新的高峰期。随着房地产市场高速增长，居民居住条件的改善，普通彩电市场增长可能将持续一段时间。根据信息产业部的预测，2003年国内彩电市场的需求量在3000万部左右，出口有望达到1900-2000万部。从产品构成来看，2003年中低端产品仍将占据90%左右的市场份额，中低端彩电仍占了绝对的市场份额。出口。在制造优势向中国转移的时候，中国彩电企业将在相当长的一段时期内扮演全球彩电的加工者、制造者的角色，而这就意味着中国的彩电出口将长期向好。中国彩电向亚非拉等发展中国家发展的同时，也在大力开拓美国和欧洲市场。但是2003年由于受到了美国企业反倾销的影响，彩电出口美国实际上已经趋缓，这个影响还需要进一步评估，有可能使得全年的彩电出口达不到2002年的水平。高端彩电市场将继续快速成长，我国数字电视的地面广播标准将于2003年公布，彩电业面临发展机遇。（三）高端市场高端产品的利润率相对较高，对彩电业的整体盈利贡献较大。2002年彩电高端产品出口增长幅度比较大，仅广东就出口背投彩电9.3万台，长虹背投和液晶等高端电视都有出口，其中背投产品已占到全美彩电销量的10%。2003年1季度背投电视生产量为11.02万台，增长幅度为344.35%，销售量为7.99万台，增长了209.68%。2002年我国等离子电视的总销量是1.5万台，2003年的市场销量将会扩大到8万台至10万台左右。我国数字电视的地面广播标准将于2003年公布，为彩电业提供一个近4万亿元的市场空间，也为彩电业提供了真正的利润空间。据权威机构预测，2002年～2005年，我国高端电视机的整体市场销量将以每年平均95.6%的速度稳步递增。由于受到高端电视机整体价格水平下降明显和国家数字电视试播的影响，2003年和2004年我国高端电视机市场总量将会快速增长。预计2003年，我国高端电视市场销售量将达到143.59万台，增长率达101.5%，销售额为219.60亿元，增长率为74.6%。高端市场的持续增长将是彩电行业的一大趋势。但是由于众多国内外彩电巨头纷纷参与高端彩电市场的价格战，使得高端彩电利润迅速摊薄。国外彩电巨头在技术上具有较大优势，生产也大都实现本地化，同样具有成本优势，因此2003年高端彩电市场竞争会趋于激烈。表