VaR方法在我国股票市场中的应用研究

重庆大学硕士学位论文VaR方法在我国股票市场中的应用研究姓名：林加强申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：周孝华20050501重庆大学硕士学位论文中文摘要I摘要受经济全球化和金融一体化、竞争与放松管制以及金融创新与技术进步等因素的影响，全球金融环境和金融市场发生了重大的变化。与此同时，金融市场的波动性和系统风险也大大加剧，风险管理成为工商企业和金融机构的核心竞争力之一。风险管理的基础就是度量风险，作为一种风险度量和管理的新工具，VaR方法自诞生以来就得到广泛应用，目前在国外已成为度量市场风险的主流方法。我国股票市场经过１０余年发展，取得了不少成功经验，但也存在许多不成熟不规范的地方，使得我国股票市场经常大起大落，市场波动性远高于西方发达国家成熟的股票市场。对于目前我国股票市场所处的特定发展阶段，加强风险管理势在必行。因此，VaR模型对我国股票市场风险管理具有重大意义。本文主要讨论了VaR方法在我国股票市场三个方面的应用：第一，将VaR方法应用于股票市场指数以及个股市场风险度量。以上证综合指数VaR的计算为例，应用了四种GARCH模型（GARCH，TARCH，EGARCH和PARCH）分别在正态分布、t分布和广义误差分布下计算上证综合指数VaR。结果表明：t分布下大大高估了风险，不适用于我国股票市场；广义误差分布比正态分布更准确度量了市场风险；广义误差分布下的PARCH模型在99％置信度下计算上证综合指数VaR值效果最好。第二，将VaR技术应用于我国证券投资基金。在这部分讨论了如何将VaR应用于基金风险头寸限额设置、基金投资组合的风险度量及分析、基金业绩评价以及基金监管。第三，将VaR方法用于配股定价。通过对我国上市公司配股价格制定的机制及实践中的配股定价过程的分析，本文认为配股价格制定的相对合理的上市公司，其二级市场股票价格在配股获准公告日至股权登记日这一期间扣除大势影响后变动应当较小，反之亦然。实证结果也支持这一结论。以此为标准，遴选了33家配股价格制定的相对合理的上市公司。通过多元回归的方法，我们发现合理的配股价格与制定配股价格时的二级市场股价呈正相关关系，与制定配股价格至股权登记日这一期间的二级市场风险VaR值呈U型的二次函数关系。关键词：VaR，市场风险，股票市场指数，证券投资基金，配股定价重庆大学硕士学位论文英文摘要IIABSTRACTUndertheinfluenceoffactorssuchaseconomicglobalizationandfinanceintegration,competingandrelaxingcontrolandfinanceinnovationandtechnologicalprogress,andsoon,globalfinancialenvironmentandfinancialmarkethavechangedgreatly.Meanwhile,thefluctuationofthefinancialmarketandsystemriskareaggravatedgreatly.Riskmanagementhasbecomeoneofthekeycompetitivenessoftheindustrialandcommercialenterprisesandfinancialinstitution.Thefoundationofriskmanagementistomeasuretherisk.Asanewtoolofriskmeasuringandmanagement,VaRtechniqueisusedwidelysinceitwasborn,andhasalreadybecomethemajortechniquetomeasuremarketriskabroadatpresent.Thestockmarketofourcountryhavedevelopedmorethan10years,muchsuccessfulexperiencehasalreadymade,buttherearealotofunripeandnonstandardaspects.Sothestockmarketofourcountryoftenfluctuatesradically,andthemarketfluctuationisfarhigherthanthewesternripestockmarketofdevelopedcountry.Becausethestockmarketofourcountryisataspecificdevelopingstageatpresent,itisimperativetostrengthenriskmanagement.So,VaRmodelhasagreatmeaningtotheriskmanagementofstockmarketofourcountry.ThistextmainlydiscussestheapplicationofVaRtechniqueinthreerespectsofstockmarketofourcountry:First,applyVaRtechniquetomeasurethemarketriskoftheindexofstockmarketandcertainstock.TakethecalculationofVaRofShanghaisynthesisindexasanexample,thetextcalculatestheVaRofShanghaisynthesisindexusingfourkindsofGARCHmodels(GARCH,TARCH,EGARCHandPARCH)innormaldistribution,tdistributionandgeneralizederrordistribution(GED),respectively.Theresultindicates,tdistributionisnotsuitableforthestockmarketofourcountrysinceover-evaluatingtheriskgreatly;theGEDmeasuresthemarketriskmoreaccuratelythannormaldistribution;PARCHmodelundertheGEDhasthebestresultincalculatingtheVaRoftheShanghaisynthesisindexundertheconfidenceof99%.Second,applyVaRtechniquetothesecurityinvestmentfundofourcountry.ThispartdiscussesthathowtoapplyVaRtosetthequotaoftheriskpositionofthefund,measuretheriskofinvestmentcombinationofthefund,appraisetheperformanceofthefundandsupervisethefund.Third,applyVaRtechniquetoseasonedequityofferings(SEO)pricing.Viathe重庆大学硕士学位论文英文摘要IIIanalysisofthemechanismofSEOpricingandthepricingcoursesinpractice,wefindthepricesofsecondarymarketoftheselistedcorporationswithrelativelyrationalSEOpricingmayvarytinyintheperiodbetweenthedateofproclaimingthepermissionofSEOandthedateofregisteringequity,afterdeductingtheinfluenceofthefluctuationofthewholemarket.,viceversa.Thisconclusionisalsosustainedbytheresultoftheempiricalresearch.Accordingtothiscriterion,wehavechosen36listedcorporationswhoseSEO’spricesaresetdownrelativelyrational.Bythetechniqueofmultipleregression,wefoundthatthereexistsanegativerelationshipbetweenSEO’spricesofthesecorporationsandthepriceofsecondarymarketofthetimeofSEO’spricing,andtherealsoexistsarelationshipofquadraticfunctiontakingtheshapeoftheletterUbetweenSEO’spricesofthesecorporationsandthemarketriskVaRwhichiscalculatedintheperiodbetweenthetimeofSEOpricingandthedateofregisteringequity.Keywords:VaR,MarketRisk,IndexofStockMarket,SecurityInvestmentFund,SeasonedEquityOfferingsPricing重庆大学硕士学位论文绪论11绪论1.1问题的提出近年来，伴随着经济全球化和金融一体化的趋势，全球金融市场迅速发展。国际金融交易业务迅猛增加，资产证券化的趋势越来越强，外汇和衍生品在金融市场交易中所占的比例越来越大，全球金融环境和金融市场发生了重大的变化。金融创新的深化，使金融市场更加动荡，金融机构面临的风险加大，而随之发生的一系列金融灾难令人触目惊心。1993年，德国金属股份有限公司因在石油期货中套期失败而损失13亿美元；1994年，美国加州奥兰治县的财政主管将200亿美元的资产投资于代理票据，高达16.4亿美元的损失最终导致其破产；1995年，一位28岁的交易员在股指期货交易中损失13亿美元使具有233年历史的巴林银行破产；2004年11月底，中航油新加坡公司爆出从事石油衍生品期权交易巨亏5.54亿美元的丑闻，一个被誉为走出棋盘上“过河尖兵”的明星国企瞬间濒临破产的边缘。这些金融市场风波导致的巨大损失,引起了许多国际性的金融机构在风险管理方面投入了大量资源。可以说风险管理技能己成为金融机构获取竞争优势的核心能力之一。同时，以金融工程和现代金融理论为核心的金融风险管理研究也成为国际金融学术界的热点问题。以往的风险衡量技术，如方差、β系数、久期和delta等方法都只能适应特定的金融工具或在特定的范围内使用，难以综合反映风险承担情况。在这种情况下，金融机构的管理者以及金融市场的监管者，越来越需要一种即简单易于理解，又能全面反映金融机构或投资组合风险暴露情况的市场风险管理新工具。VaR就是适应当前风险管理需要，以规范的统计技术全面衡量市场风险的方法。自1993年G30小组首次提出VaR的概念及1994年J.P.Morgan银行首先公布了它的VaR系统后，在巴塞尔银行监管委员会和国际证券委员会的推动下，VaR方法已成为度量市场风险的主流方法。此后，VaR被交易商、机构投资者、银行及保险公司监管者以及外汇交易管理部门广泛应用于投资组合、金融衍生工具、市场风险和信用风险的分析中。VaR已经成为国际上新进发展起来的一种卓有成效的风险量化技术，是国际上风险度量的新标准。1.2论文研究的目的和意义我国证券市场经过10余年发展，到今天已有相当规模。最新统计表明，截至2004年11月底，我国证券市场上股票总