XXXX0318-国元证券香港-珠江钢管 (1938HK) - 首次报告

1Fsf技术先进，未来增长迅速投资评级：买入国元(香港)—公司研究珠江钢管(1938.HK)2010-03-18投资要点：掌握直缝埋弧焊管先进技术：公司掌握着直缝埋弧焊管的UOE和JCOE生产工艺，并有8-12年的生产经验，对于工艺中的参数设定和焊接技术都有深厚的积累，并且形成多项自有的技术专利（扩径技术等），目前国内拥有UOE和JCOE生产工艺的厂商很少，特别是同时拥有这两条生产线的企业更少，新建一条生产线的成本高昂并且工艺参数很难把握，因此公司在技术上优势明显。行业进入壁垒高：一是技术门槛高；二是这个行业的认证很多，没有认证，很多下游客户不敢使用，公司获得多个国家的认证，公司花了2年时间成为SHELL公司在国内的唯一合格供应商，阿曼苏丹国的订单就是SHELL公司的；三是行业的历史业绩非常重要，因为焊管产品主要应用于海底或者天然气管道运输，如果出现质量问题，维护的费用相当昂贵，因此过去的成功业绩显得尤为重要。国际及国内石油天然气管道建设增长迅速：根据管道及天然气学报（Pipeline&GasJournal）（2009年8月）的资料，2009年，全球正进行及计划建设的石油及天然气管道约达85076英里，而2008年则约为70171英里，在该等项目中，建设中的管道由2008年约19015英里下跌至2009年约17941英里，而计划建设的管道由2008年约51156英里增至67135英里。尽管新建设管道长度减少，未来数年世界各地新建设管道英里将取得新纪录，并且已计划一段时间的项目预期因能源价格上升及能源消耗增加而开始建设。金融危机并没有影响中国长距离管道建设，目前中国国内管道总里程已经建成了6万公里，其中原油管道1.7万公里，成品油管道1.2万公里，天然气管道3.1万公里。从2009年至2013年，中国国内油气管道每年平均新增1.1万公里，到2020年，将至少达到10万-15万公里。首次关注并给予买入评级，目标价6.55港元：据PE估值给予目标价6.55港元，相当于2010年11.19倍PE，较现价有42.7%的上升空间。盈利摘要截止到12月31日财政年度2008A2009E2010E2011E2012E总营收(百万人民币)2,6252,8033,7094,2214,638变动80.01%6.78%32.35%13.80%9.88%净利润(百万人民币)275398521655729每股盈利(人民币元)0.390.570.510.650.72变动291.56%46.09%-28.28%10.77%7.82%基于4.59港元的市盈率(倍)11.668.078.917.096.36每股股息(人民币分)0.007.1011.949.059.76股息现价比率(%)01.70%2.86%2.17%2.34%资料来源:公司资料,国元证券(香港)预测首次报告：2010-03-18目标价：HK$6.55现价：HK$4.59预期升幅：42.7%股本数据股本(亿股)10.11市值(亿港元)4652周高/低（HK$）5.18/4.39每股净值(港元)0.975所属行业：制造业主要股东ChangChen69.42%ValuePartners5.64%HalbisCapital5.08%52周行情图4.24.44.64.855.210-Feb17-Feb24-Feb3-Mar10-Mar数据来源:Bloomberg相关报告国元证券(香港)研究部电话：[phone](86)755-21519179电邮：[e-mail]国元证券(香港)有限公司珠江钢管(1938.HK)目录目录........................................................................................................................................2中国领先的直缝埋弧焊管制造商.............................................................................................3技术领先....................................................................................................................3公司在直缝埋弧焊管市场优势明显.............................................................................3公司主要产品及其应用...............................................................................................4公司现有产品生产线及其产能....................................................................................5公司新增产品生产线及其产能....................................................................................6行业增长动力..........................................................................................................................7国际市场需求旺盛......................................................................................................7国内市场增长强劲......................................................................................................8公司业务增长动力...................................................................................................................9直缝埋弧焊管制造服务占比提高................................................................................9中东市场成为公司未来的海外市场重地......................................................................9新的市场开拓领域取得进展.....................................................................................10公司竞争力与优势.................................................................................................................11公司生产线安装及投资能力......................................................................................11UOE和JCOE的技术能力............................................................................................11公司管理与经营........................................................................................................11公司安全的财务状况.................................................................................................11盈利预测与估值....................................................................................................................12假设条件..................................................................................................................12毛利率逐步提升，净利率高位运行...........................................................................12现金流分析..............................................................................................................13盈利预测..................................................................................................................14目标价：6.55港元....................................................................................................14风险因素..................................................................................................................14请务必阅读正文之后的免责条款部分2珠江钢管(1938.HK)中国领先的直缝埋弧焊管制造商技术领先技术领先公司于1998年引入直缝埋弧焊管生产线，该生产线为中国首条直缝埋弧焊管生产线，从而公司享有先发优势，又于2002年引入UOE生产线，该生产线为中国首条使用UOE生产方法的直缝埋弧焊管生产线，从而公司确定了技术领先地位。公司掌握着直缝埋弧焊管的UOE和JCOE生产工艺，并有8-12年的生产经验，对于工艺中的参数设定和焊接技术都有深厚的积累，并且形成多项自有的技术专利（扩径技术等），公司能够充分发挥这两条生产线的协同效益。目前国内拥有UOE和JCOE生产工艺的厂商很少，特别是同时拥有这两条生产线的企业更少，目前新建一条生产线的成本高昂并且工艺参数很难把握，因此公司在技术上优势明显。公司在直缝埋弧焊管市场优势明显公司在直缝埋弧焊管市场的优势,主要体现在以下三个方面：公司在直缝埋弧焊管市场优势明显一是对技术团队的要求很高，由于客户所需焊管的规格和型号多种多样，因此对生产工艺中的技术参数设定要求非常高，没有一定年限的技术积累，很难生产出客户满意的产品，并且公司获得多项技术专利，如扩径专利等，因此拥有一定的技术优势；二是这个行业的认证很多，没有认证，很多下游客户不敢使用，公司获得多个国家的认证，公司花了2年时间成为SHELL公司在国内的唯一合格供应商，阿曼苏丹国的订单就是SHEL