XXXX0503_策略研究-弱势的五月(中投证券_黄君杰_许应涛_朱幂_张媛媛

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/策略研究2011年5月03日策略研究员署名人：黄君杰[e-mail]参与人：张媛媛[e-mail]朱幂S0960209060270樊学栋S0960110080063张捷S0960110090084相关报告面临政策风险窗口，市场仍较犹豫周报2011年4月25日周期品未衰，消费品始稳周报2011年4月17日内外政策完美组合，短期权重仍会表现周报2011年4月11日加息加剧市场分化周报2011年4月6日淡化Beta配置，重视Alpha配置季报2011年3月30日重点逐步转向看经济周报2011年3月21日地震加速市场预期分裂周报2011年3月13日通胀幻觉或生，两会情绪仍存周报2011年3月7日两会情绪将渐去，行情或前稳后抑月报2011年2月28日紧缩紧箍咒又起，反弹或临分化2011-2-21野百合也有春天2011-2-14策略月报弱势的五月投资要点：¾4月市场前扬后抑，全月上证指数小幅下跌0.57%，中小板指数、创业板指数大幅度下挫，分别为-5.43%、-9.48%。在二季报中我们明确提到在4月中下旬将出现一些风险因素，如跟进的房地产政策、通胀预期恶化、盈利恶化等，这些负面预期兑现导致市场市场风险释放，造成市场快速杀跌。¾未来通胀走势不容乐观。4月PMI购进价格指数为66.2%，依然高位暗示通胀压力依然较大。全球流动宽松局面在下次美联储例会（6月23日之前），估计难以改变。我们预计5月油价进一步走高，未来通胀预期难以改观，预计目前仍然是加息周期的半山腰，离终点仍有距离。我们预计全年一年期存款利率将上调至4%。¾经济缓落。去年10月第一次加息以来，温和紧缩已过5个月有余，预计对经济的影响将在5月缓慢体现。一方面，4月中国制造业PMI为52.9%，环比、同比均下降，弱于往年均值4.08个百分点，显示未来经济正在走疲。另一方面，出于对经济回落的担心，我们对山东中游制造中的潍柴动力、山东海化、日照钢铁三家企业的调研，从龙头（代表）企业看，5月需求依然平稳。其中，汽车用钢需求仍弱，预计未来汽车行业增速仍不乐观。另外，中国物流信息中心数据显示反映成本、资金压力企业比率创出近两年新高，与我们节日期间对浙江部分地区电话调研结果吻合。浙江宁波、台州、温州等地均出现了年化利息30%左右的企业拆借行为，已经持续较长时间，同时存在明显的劳动力成本上升、海外订单疲弱的压力，若紧缩期拉长，将对小企业造成不小的生存考验。¾一季报企业毛利下滑的行业不少，部分消费类行业盈利稳定。在紧缩背景下，一些重资产的行业（电力、建筑农用机械及重卡、建筑与工程、房地产等）负债还在走高，未来资金成本压力将继续侵蚀利润。下游部分行业表现出盈利的稳定性，如纺织服装、食品饮料、零售业。¾弱势的五月。5月将是业绩的真空期，市场趋势主要看政策及经济变化，紧缩趋势、跟进的地产政策及经济缓落趋势均可能导向一个弱势市场。我们维持二季报中市场运行中枢2900点的判断，上证指数2700点-2800点是支撑位。配置建议：¾建议相对较低仓位，防御型配置。1、低估值的行业，重点关注银行。2、关注轻资产行业及高端品牌，重点关注食品饮料中的白酒、医药（结构性的）、高端纺织服装、零售业。3、油价走高、电力紧张带来的煤炭、电力的交易性机会4、西安、新疆、西藏的区域主题投资的阶段性机会。风险提示：经济超预期下滑。策略研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2/164月市场回顾4月份A股整体弱势，沪指前扬后抑，情绪也表现出前高后低形态，周期类股也有前强后弱之态，消费板块表现并不尽如人意，创业板持续下挫并创近10个月新低。最终沪指收于2911点，月跌幅0.57%，深成指收于12312点，月跌幅1.99%，创业板和中小板综指月跌幅分别为9.48%和5.43%，两市成交量和成交金额波动较为明显，月底量能处于年内低位，4月A股成交量3569亿股（其中上证A股2295亿股），成交金额45636亿元（其中上证A股27178亿元）。从国内经济来看，整体平稳与结构性放缓共存。整体来看4月份经济仍然平稳，经济三驾马车总体活跃。但在结构方面良莠不齐，通胀继续高企，产成品库存增加，成本上升和需求不畅的经济结构形态逐步明朗。部分企业盈利下滑并且范围有扩大迹象，紧缩信贷下的固定资产投资也面临动力不足。结构性数据的变化说明经济的中长期的风险在逐渐积累，前期对于二季度经济缓落的判断可能会继续延缓，经济回落的时间区间有可能拉长。从政策层面来看，通胀控制在首位。4月份加息一次、准备金上调一次，通胀高企预期对于货币政策继续从紧的预期逐步强化。经济缓落的延缓在一定程度上为通胀调控争取了时间和政策空间，但是经济缓落时间区间的拉长可能会增加政府在后期“通胀”和“增长”调控的难度。另外，房地产市场处于僵持状态，政府继续加码调控的预期逐步加深，不排除二季度中后期视成交情况出台一系列细化和严格政策的可能。从国际环境来看，美国二次宽松政策如期执行，美元继续弱势，欧洲问题继续萦绕，中东局势尚无定论，国际环境依旧动荡。按照我们宏观研究员的判断，欧紧美松会导致美元进一步贬值。美国经济暂时无忧，经济前低后高，联储继续宽松致全球流动性宽松局面不改，目前堆积在原油期货里面的投机资金已为08年的三倍，资金或进一步借地缘政治之由推高油价，资金也将继续流入新兴市场。从行业表现来看，金融服务和公用事业行业小幅上涨，其他行业均呈跌势，其中电子元器件、有色金属、信息设备等行业居于跌幅榜前列。总的来看4月份各行业均有亮相机会，周期类股前高后低，重组、资产注入、高业绩及送转等题材类股表现强势。策略研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3/16图1：4月份行业涨跌幅一览-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%电子元器件有色金属信息设备交运设备机械设备建筑建材房地产信息服务纺织服装农林牧渔餐饮旅游综合家用电器食品饮料医药生物采掘化工轻工制造交通运输商业贸易黑色金属公用事业金融服务资料来源：wind，中投证券研究所从风格指数来看，活跃指数、配股指数、低价股指数和低市净率指数上涨，其他指数呈不同幅度下跌，新股指数、盘指数、中盘指数以较大跌幅居于跌幅榜前列。图2：4月风格指数涨跌幅一览-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%新股指数小盘指数中盘指数中市净率指数高市盈率指数高市净率指数中价股指数中市盈率指数高价股指数微利股指数亏损股指数绩优股指数大盘指数低市盈率指数低市净率指数低价股指数配股指数活跃指数资料来源：wind，中投证券研究所4月两市活跃度较3月有所下降，成交额成交金额45636亿，大幅下降27.5%，换手率降至0.66%。图3：全部A股成交金额和换手率策略研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4/16020000400006000080000100000012342009-01-232009-05-272009-09-302010-01-292010-05-312010-09-302011-01-31全部A股成交金额和换手率成交金额（右轴亿元）换手率(左轴%)资料来源：wind，中投证券研究所估值跟踪截至月末（4月29日）收盘，上证综指静态PE（ttm）16.0X，沪深300静态PE(ttm)14.8X；上证综指静态PB(mrq)2.4X，沪深300静态PB(mrq)2.3X，估值水平相比月初有所回落，相对前周末水平明显回落。从行业表现上看，全月公路铁路运输、航空、钢铁、电力、银行、保险、电信服务等表现较好。上周除电力板块小幅上涨了1.1%之外，其余板块全线下跌，跌幅较大的板块是旅游酒店、海运、钢铁、军工、化工、软件与服务等，跌幅较小的板块则是银行、公路与铁路运输、综合性石油天然气等。从2011年行业动态PE看，动态PE较低的行业是银行、航空、建筑与工程、综合性石油天然气、汽车及零部件等板块；若从2011年PEG指标看，PEG较低的行业是建材、银行、工程机械、建筑与工程、房地产等。表1：主要行业上周表现及最新估值情况行业流通市值（亿元）上周涨跌幅本月涨跌幅本年涨跌幅市盈率（2011E）PB（MRQ）预期2011年盈利增近一个月利润预测银行32644.87-0.2%2.4%9.1%7.91.728%0.3%综合性石油天然气24955.50-1.4%-0.9%5.0%12.32.012%6.3%煤炭与消费用燃料11247.65-2.0%0.7%7.9%16.33.517%-1.6%金属、非金属与采矿11099.02-6.6%-6.1%-5.2%31.15.157%-1.1%食品、饮料与烟草9717.31-1.6%-1.6%-5.5%28.86.334%-0.7%房地产8310.94-5.3%-2.4%4.9%13.32.735%1.9%保险Ⅱ8230.55-3.1%1.5%-3.7%16.72.819%4.1%化工7450.93-7.3%-0.9%6.2%23.64.073%-1.3%制药、生物科技与生命科学7180.76-6.1%-1.6%-9.1%26.05.128%-1.3%工业机械与机床6173.54-6.8%-6.4%-2.3%21.74.039%-1.0%技术硬件与设备6074.95-6.3%-7.1%-9.6%27.94.263%1.3%汽车与汽车零部件5276.45-3.9%-4.9%5.4%12.72.924%-1.8%钢铁5251.78-7.7%1.9%15.9%16.71.636%-0.4%多元金融4683.83-4.8%-2.9%2.0%21.52.511%-0.9%电力4654.611.1%8.8%13.2%23.12.310%-2.8%建筑与工程Ⅲ4192.23-4.2%-2.0%1.6%12.22.037%4.8%策略研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5/16电气设备4189.37-6.9%-8.2%-13.0%25.74.028%-0.5%零售业4026.57-4.0%-0.1%-3.4%22.44.135%-1.4%建材Ⅲ3214.67-4.7%-5.1%16.6%15.93.978%0.9%家庭耐用消费品3157.47-4.4%-1.9%6.7%18.43.528%-1.8%交通基础设施2848.68-4.7%-0.6%4.1%15.22.018%-1.4%工程机械2745.35-6.0%-2.6%14.1%14.24.749%1.3%纺织品、服装与奢侈品2392.06-4.7%-0.6%3.4%23.63.438%-0.7%公路与铁路运输2112.93-0.5%3.2%10.9%12.72.220%8.1%软件与服务1771.85-7.2%-4.8%-16.6%32.65.142%-1.0%海运Ⅲ1763.62-7.8%-5.0%-1.3%19.41.9-16%-2.1%航空Ⅲ1761.98-2.7%4.3%-12.6%12.13.49%-10.7%电信服务Ⅱ1393.95-2.8%2.1%6.4%39.61.981%-2.2%公用事业Ⅱ1283.06-5.8%-2.4%-1.0%31.53.614%1.2%航天航空与国防Ⅲ1130.68-7.6%-6.8%-3.1%55.94.517%2.6%消费者服务Ⅱ1113.96-8.0%-2.7%2.6%21.14.337%0.6%石油天然气设备与服务985.74-7.9%-10.9%-17.5%23.43.523%0.0%数据来源：wind、中投证券研究所注：利润上调/下调趋势=(行业内利润调高家数-行业内利润调低家数)/预测机构家数。图4：行业PEG情况00.511.522.53航天航空与国防Ⅲ电力公用事业Ⅱ多元金融航空Ⅲ电气设备石油天然气设备与服务电信服务Ⅱ制药、生物科技与生命科学软件与服务食品、饮料与烟草煤炭与消费用燃料综合性石油天然气保险Ⅱ交通基础设施金属、非金属与采矿零售业消费者服务Ⅱ工业机械与机