XXXX0731-国金证券-XXXX年中期医药行业投资策略

国金证券研究所医药组（李敬雷、燕智、叶苏、郭妮妮、黄挺）分析师:李敬雷SAC:S1130511030026电话:[phone]邮箱：[e-mail]穿越政策迷雾，寻找确定成长—2013年中期医药行业投资策略2013年07月后半程展望如果延续我们的逻辑，板块行情将进入第二阶段——薄雾渐升。逻辑1：政策环境进入复杂多变期。根据我们“医保决定收入、招标决定利润”的理论，在医保收支压力逐步加大的背景下，行业增长面临的压力也在加大。由此导致的政策的不确定性也在加大。所以，我们对政策应该报以谨慎假设，这是投资的前提。逻辑2：影响投资的第一要素是招标。下半年基药招标、医保招标将陆续开始，从政策解读角度我们认为注定将是复杂、多样的局面。对投资而言，招标的好坏将对相关标的产生影响。需要紧密跟踪招标结果对相关投资标的的影响。研究结论：寻找能够在复杂政策环境中确定成长的标的！在复杂政策背景下，我们需要转变传统医药研究思维，未来医药投资的分化走势将愈演愈烈，能够脱颖而出的标的有稀缺性价值。投资方向：基药主线、医保主线；生物主题；非药主题。、从年报、一季报业绩回顾开始2012年报符合预期：2012年医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为19.36%、15.32%、10.99%。剔除原料药之后医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为21.61%、18.92%、13.74%。延续环比改善趋势。分子行业看，就整体表现而言，中药医药商业化学制剂行业平均医疗器械生物制药化学原料。其中化学药的环比改善非常明显。1、原料药：收入恢复正增长，利润依然负增长；2、制剂药：收入增速稳定，毛利率提升，利润增速慢于收入，但环比继续改善；这是明显在好转的子版块，也是前期表现较好的原因。3、生物药：收入增速稳定，利润增速一般；4、中药：收入依然增速较快，毛利率止跌回升，利润增速低于收入；5、商业：收入平稳增长，利润恢复明显，但主要是一致、华东贡献；6、器械：收入增速加快、但利润增速一般。、从年报、一季报业绩回顾开始2013年一季报低于预期：一季度医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为13.88%、10.04%、14.16%。剔除原料药之后医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为13.74%、12.86%、16.96%。环比增速回落，尤其是收入增速首次脱离20%中枢。分子行业看，就整体表现而言，中药生物制药行业平均医药商业化学制剂医疗器械化学原料。其中生物药的环比改善非常明显。1、原料药：收入恢复正增长，但利润依然负增长；2、制剂药：收入、利润增速全部回落，但毛利率提升。3、生物药：收入、利润增速全部加速，这是环比改善最明显的一个子版块，也是我们一季度重点推荐的板块之一；4、中药：收入增速回落，毛利率提升，利润增速环比加快；5、商业：收入、利润增速明显回落；6、器械：收入增速稳定、但利润增速一般。、从年报、一季报业绩回顾开始数据汇总：数据来源:wind20112012Q120122013Q120112012Q120122013Q120112012Q120122013Q1化学原料7.93%-5.63%4.37%14.96%-34.13%-14.45%-13.77%-13.63%-25.53%-14.93%-10.38%-10.54%化学制剂19.97%16.73%19.52%10.08%2.43%0.06%14.76%9.44%4.06%-3.15%14.51%9.15%生物制药18.25%16.65%16.82%19.46%6.78%4.71%-1.49%11.86%15.03%8.20%-7.80%22.56%中药行业23.80%28.18%23.12%19.17%25.40%24.25%18.89%21.33%27.11%16.60%19.77%19.45%医药商业17.37%23.64%18.83%9.16%-2.89%26.31%43.37%14.34%18.87%24.33%21.51%31.08%医疗器械21.68%11.46%20.57%19.90%12.63%-0.98%2.30%-6.24%16.49%1.02%-1.96%-7.37%合计21.27%20.49%19.36%13.88%3.27%11.27%15.32%10.04%10.08%1.47%10.99%14.16%合计(剔除原料)23.57%25.04%21.61%13.74%11.08%15.41%18.92%12.86%17.31%3.73%13.74%16.96%新股18.69%15.73%17.01%26.77%20.53%14.57%1.54%14.85%20.32%22.27%5.29%9.19%20112012Q120122013Q120112012Q120122013Q120112012Q120122013Q1化学原料23.03%21.90%22.99%22.47%7.15%6.99%6.14%5.44%14.78%12.87%16.18%15.39%化学制剂46.62%47.05%48.67%50.46%13.05%13.21%12.50%13.10%30.94%31.42%33.41%34.29%生物制药40.55%38.50%39.04%37.87%16.83%15.26%13.28%15.66%23.91%20.57%23.73%20.71%中药行业41.78%41.30%42.51%42.78%12.35%13.01%12.01%13.04%27.43%26.54%28.58%27.46%医药商业9.24%9.31%9.54%9.58%2.11%2.02%2.16%2.43%6.96%6.52%6.82%6.61%医疗器械36.40%36.87%35.00%34.91%15.52%15.78%12.62%12.19%18.66%18.21%19.41%20.05%合计26.96%26.73%27.70%27.67%8.18%8.00%7.61%8.02%18.19%17.39%19.14%18.41%合计(剔除原料)27.55%27.36%28.31%28.37%8.34%8.13%7.80%8.36%18.71%17.99%19.52%18.82%新股41.89%40.25%42.50%41.22%20.32%22.27%5.29%9.19%21.76%21.65%24.67%24.60%三项费用率毛利率销售收入增速营业利润（经营性）增速净利率净利润增速推荐思路图推荐总结。数据来源:国金医药整理推荐标的核心推荐化学药常山药业、华仁药业、华东医药、恩华药业华东医药中药昆明制药、以岭药业、天士力、康缘药业、益佰制药、众生药业昆明制药生物药通化东宝、双鹭药业、翰宇药业通化东宝化学药恩华药业、莱美药业、华东医药、誉衡药业、北陆药业、华仁药业恩华药业中药康缘药业、益佰制药益佰制药生物药双鹭药业双鹭药业重组蛋白双鹭药业、通化东宝、长春高新、安科生物双鹭药业诊断试剂科华生物、利德曼科华生物血液制品华兰生物、上海莱士、天坛生物、博雅生物华兰生物医疗服务迪安诊断、泰格医药、爱尔眼科爱尔眼科医疗器械凯利泰、鱼跃医疗、和佳股份鱼跃医疗品牌中药云南白药、康美药业、同仁堂、华润三九、东阿阿胶康美药业科伦药业、海正药业、恒瑞医药科伦药业拐点公司投资思路1、基药主线1、生物主题2、非药主题2、医保主线4、更深一层次的原因在医保以下是新农合医保：政府投入数据来源:卫生统计年鉴、统计局5、上述逻辑下后续政策展望政策他一直都在那里延续，2012有缓和、2013年有延续。数据来源:国金医药绘制5、上述逻辑下后续政策展望医保基金的压力催生政策由“药改”转向“医改”，政策范围涉及深层次内容，影响也偏长远。数据来源:国金医药绘制医保招标：另外一面的机会招标影响的另一面：哪些公司在期待招标。名称恒瑞医药恩华药业莱美药业华东医药北陆药业福安药业信立泰誉衡药业华润双鹤华仁药业丽珠集团双鹭药业翰宇药业双成药业通化东宝天士力以岭药业益盛药业香雪制药益佰制药信邦制药康缘药业复星医药银杏二萜内酯葡胺注射液九味镇心颗粒埃索美拉唑（等待批文）人参皂苷Rd（等待批文）未进入国家医保目录的品种养正消积胶囊、津力达颗粒注射用鼠神经生长因子（约2省），尿促卵泡素（约13省）匹伐他汀（已经进入5个省）腹膜透析液来曲唑（等待批文）、阿那曲唑（等待批文）、伊立替康（等待批文）碘克沙醇等待医保招标的品种心悦胶囊（19个省）橘红痰咳液、橘红痰咳煎膏、橘红痰咳颗粒、橘红梨膏、橘红枇杷片氯吡格雷、头孢米诺比伐卢定丙泊酚、芬太尼、右美托咪定、瑞芬太尼（等待批文）碘佛醇、碘克沙醇门冬氨酸鸟氨酸、注射液磺苄西林钠胰岛素胸腺五肽（约15省），胸腺肽α（约13省）重组人胰岛素（约3省市），重组人红细胞生成素（约2省），注射用前列地尔干乳剂（约10省）、青蒿琥脂片胸腺五肽（17省）、特里加压素（5省）、生长抑素、醋酸去氨加压素、卡贝缩宫素（限抢救）丹参多酚酸粉针、丹参多酚酸、养血清脑颗粒（增补14个省+2个省会），水林佳、芪参益气滴丸（部分省增补）及注射用益气复脉（部分省）、荆花胃康胶丸、穿心莲内酯滴丸、益气复脉粉针（20个省地方医保）、柴胡滴丸米高新乐滴丸（等待批文）复合辅酶（贝科能）（新近21个省市）、胸腺五肽（15省市）、注射用重组人新型白介素-11（限放化疗引起的血小板减少在三级医院治疗时使用）、利塞膦酸钠、氨酚曲马多、三氧化二砷冻干粉针、阿德福韦酯胶囊（限活动性肝炎）、紫杉醇注射液，立生素2、基药招标：放量确定看行业：基层市场的诱惑。看品种：血栓通、复方丹参滴丸的诱惑。数据来源:卫生统计年鉴、统计局、卫生部、国金医药测算基药招标：放量确定我们推测基药市场将占到处方药用药市场的35%，到2015年末新基药市场规模将达到4200亿元，复合增长率32%。基药使用率25%-30%40%-50%100%基药市场份额35%-40%数据来源:卫生统计年鉴、统计局、卫生部、国金医药测算整体处方药市场(亿元)原基药市场(亿元)新基药市场(亿元)非基药市场(亿元)2012年70009461854.15145.92015年12096423442347862复合增长率20%65%32%15%（2）基药扩展版及新一轮招标各省基药招标进程统计。数据来源:各省药品集中招标平台国家区域省份项目类别项目状态步骤执行时间执行周期北京市2012年基药公布采购方案天津市2011年基药结果公示河北省2011年基药标在执行2011-10-1开始执行2011年基药标在执行--2011年基药省补目录不参加基本药物招标的63家企业的138个药品品规集中竞价内蒙古2011年基药标在执行--吉林省2011年基药在执行--2011年增补基药在执行2011-6-26至2012-