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-1-敬请参阅最后一页特别声明行业点评2011年02月15日钢铁行业2011年日常报告评级：持有维持评级重申钢价上涨的主因在供给面事件近期现货钢价创金融危机以来的最高水平；龙头企业宝钢、武钢也相继上调2011年3月钢价，主导产品冷轧板、热轧板的涨幅均在200-300元/吨之间。评论2010年10月以来全国粗钢产能利用率持续低于85%。2010年4月下旬，全国粗钢日均产量曾达到188万吨，产能利用率达94%（产能取7.3亿吨），但至2010年9月国家实行强制性拉闸限电政策以来，钢铁行业供给面受到压制的局面便未曾中断过：（1）2010年9月-2010年11月期间，强制性拉闸限电抑制了钢产能的释放，全国粗钢旬日均产量介于155-170万吨；（2）2010年12月-2011年1月期间，一方面由于冷冬使得钢厂电力短缺，另一方面由于日本耐火材料质量出现问题，导致鞍钢、沙钢等部分钢厂高炉被迫停产检修（粗略判断，影响产量至少在100万吨），这期间全国粗钢旬日均产量在167-173万吨左右（钢协1月上旬179万吨的日产量数据有误），产能利用率低于84%（产能取7.52亿吨）。2010年10月以来钢价持续上涨的主因也在于供给面。我们注意到2010年10月以来钢铁的出口需求、国内需求均表现平淡，但是目前钢价已创金融危机以来最高水平，较2010年10月初已累计上涨16.38%，我们认为推动其上涨的主要原因在于供给面受到压制，次要原因在于成本面（铁矿石价格上涨）以及国际面（澳洲昆士兰洪水、美国雪灾导致国际钢价大涨）。成本及国际两个因素对国内钢价的支撑力度即将弱化。我们判断在2010年11月-2010年1月期间，国内钢厂至少超额囤积了5000万吨的铁精粉（如果国家统计局的生铁统计数据无误），这在历史上均处于较高水平，因此预计未来1-2个月内铁矿石供应偏宽松；而近期发达国家废钢价格（成品钢价的领先指标）普遍回落2%-7%（仅日本废钢价格上涨2.04%）、昆士兰焦煤出口也正在缓慢恢复，因此成本及国际两个面向的因素对国内钢价的支撑力度即将弱化。我们对未来1-2个月钢价走势持谨慎观点。由于国内需求仍然偏低迷，前期制约钢铁行业产能释放的因素可持续性均不强，我们判断钢铁行业的供求关系仍然略偏宽松，在目前M2增速低于预期、贸易商钢材库存及资金成本高企的大背景下，我们认为钢价的风险正在积聚，对未来1-2个月钢、矿价格的走势均持谨慎观点。投资建议我们认为本轮钢铁股跑赢大盘的小行情正在接近尾声，维持板块的“持有”评级，普钢股中首推公司治理存在改善预期的华菱钢铁，依然看好常宝股份、金洲管道的中期投资机会，也认为久立特材已具备较高的安全边际，不再看淡武钢股份（因取向硅钢供求关系趋于改善），同时建议关注ST张铜。近期相关报告：2011年1月15日《供给端的潜在突发事件可能推高矿、钒价格》2011年1月18日《近期钢价呈现输入性上涨特征》2011年1月24日《近期国内外钢价上涨的主因在于供给面》2011年1月30日《临近春节钢价稳定成交清淡》2011年2月13日《库存季节性骤增加大钢价盘整压力》王招华分析师SAC执业编号：S1130210100005(8621)61038247wangzh@gjzq.com.cn证券研究报告此报告仅供中国太平洋资产管理有限公司杨岚春使用-2-敬请参阅最后一页特别声明行业点评图表1：10年9月以来全国粗钢产能利用率均低于85%图表2：10年9月以来全国钢净出口占比重均低于4%70%75%80%85%90%95%100%10011012013014015016017018019009年5月下09年9月下10年1月下10年5月下10年9月下全国粗钢日产量（万吨）产能利用率（右轴）-5%0%5%10%15%20%-200-1000100200300400500600700800Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11粗钢净出口量（万吨）粗钢净出口/产量（R）单位：万吨来源：中钢协、国金证券研究所来源：国家统计局、海关总署、国金证券研究所图表3：钢铁行业主要同步指标及领先指标也均表现平淡先行指标单位Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11M2供应量亿元656,561663,400673,921674,100687,500696,384699,800710,273725,774735,600YOY21.48%21.01%18.45%17.62%19.21%18.96%19.38%19.45%19.72%17.20%地产销售亿平米8,0516,7779,1646,4646,88810,4469,27810,11221,808YOY27.45%-3.45%-3.18%-15.46%-10.09%16.65%16.01%14.47%17.82%PMI产品新订货指数59.354.852.150.953.156.358.258.355.454.9YOY4.77%-2.49%-6.13%-8.29%-5.68%-0.88%-0.51%-0.17%-9.18%-8.35%同步指标单位Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10城镇FAI亿元16779169502061630689218192113124872216872314230717YOY26.29%25.37%25.41%24.86%22.35%23.92%23.18%23.69%29.11%20.44%发电量亿KWH3370331634053467377639033487332934533678YOY18.91%22.25%19.93%11.82%12.90%13.36%8.84%6.66%6.78%5.15%汽车万辆175160146143134133163159182195YOY49.53%35.29%26.97%18.42%18.06%14.10%18.99%21.40%26.29%27.06%洗衣机万台492469424391430523601617663655YOY30.52%33.44%30.87%24.34%45.02%28.75%12.12%13.46%22.97%11.52%电冰箱万台619789773770771706646494500533YOY10.54%31.41%31.88%28.29%21.45%22.81%26.33%28.89%24.68%8.21%来源：WIND、国家统计局、国金证券研究所-3-敬请参阅最后一页特别声明行业点评图表4：目前钢价已创金融危机以来最高水平图表5：铁矿石现货价格已接近历史新高02004006008001000120014001600180020001001201401601802002202405-Jan-075-Jan-085-Jan-095-Jan-105-Jan-11重点城市钢材库存（万吨,R）Mysteel综合钢价指数钢价与重点城市钢材库存叠加图02004006008001000120014001600180020002007-11-232008-11-232009-11-232010-11-23唐山66%澳州粉矿63%港口车板模拟的长协澳洲Yandi粉矿（65%）三种铁矿石价格比较（元/吨）来源：Mysteel、国金证券研究所来源：钢之家、Mysteel、国金证券研究所图表6：我们判断近三个月国内钢厂至少超额囤积了5000万吨的铁精矿（以国统局生铁产量为基准计算）Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11生铁产量5162522649774758488445704682469246654665铁/钢93.18%93.08%92.57%91.95%94.59%95.32%93.07%93.52%90.54%90.54%铁精矿需求量8260836279637613781473127491750874647464对应的品位63.5%63.5%63.5%63.5%63.5%63.5%63.5%63.5%63.5%63.5%国内铁矿石原矿产量88079106101559759995893559549955898219821对应的品位20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%国内铁精矿产量2774286831983074313629463007301030933093进口铁矿石量5533519047175120446152604572573858086897对应的品位61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%进口铁精矿量5315498645314918428550534392551255796625铁精矿供给量8089785477307992742279997399852386739719供给-需求-171-508-233379-393687-92101512092255（供给-需求）/需求-2.06%-6.08%-2.93%4.98%-5.03%9.40%-1.22%13.52%16.19%30.21%铁矿石价格指数168155145151159156165177182186.4注：假设2011年1月全国生铁产量、铁矿石原矿产量均环比不变来源：国家统计局、海关总署、国金证券研究所-4-敬请参阅最后一页特别声明行业点评长期竞争力评级的说明：长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。公司投资评级的说明：强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上；买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%；持有：预期未来6－12个月内变动幅度在-10%－10%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%；卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。图表7：历年春节之后钢价和库存的走势钢价指数库存钢价指数库存钢价指数库存钢价指数库存钢价指数库存2007-2-16133.06482008-2-8170.58332009-2-1314110332010-2-12143.714702011-1-21172.61,4052007-2-27133.07522008-2-15172.89112009-2-20132.110962010-2-19143.816712011-1-28174.11,4722007-3-2134.07962008-2-22184.29902009-2-27129.911282010-2-26144.718062011-2-4174.21,4722007-3-9134.08252008-2-29189.79912009-3-6125.611422010-3-5146.118552011-2-11177.51,7122007-3-16133.08012008-3-7193.79662009-3-13124.311262010-3-12150.818292007-3-23133.07792008-3-14193.19502009-3-20123.411072010-3-19155.917902007-3-23133.38022008-3-21192.69242009-3-27123.910812010-3-26160.717292007-4-6133.77742008-3-28193.79032009-4-3122.210342010-4-2162.917002007-4-13134.37432008-4-3195.78792009-4-10121.310182010-4-9167.216292007-4-20137.17082008-4-11197.68602009-4-17123.29922010-4-16169.615742007-4-27140.86682008-4-1819983