XXXX0529招商证券新浪微博的货币化下半年展开,明年或

1CompanyReportSINA.com(SINA.N)TheoverviewofChinaonlinesocialmarketChinaonlinesocialadvertisinghasgrownrapidlyinrecentyears,withthepenetrationrateofsocialmediausersreached75.7%in2011.Comparingwithotherinternetproducts,microbloghasadvantageoncommunication,contentexchange,interpersonalrelationship,andtimeliness.AccordingtotheDCCI,thescaleofrevenuefromonlinecommunityisexpectedtoclosetointernetportalin2015.TheoverviewofSinaWeiboSinaWeibohasexperiencedrapiddevelopmentin2011andtheregisteredusershavereached324millioninQ1,2012,withgrowthrateof8%YOY.ThemajorityofSinaWeibo’susersarebetweenage26-35oldwithmorematureconsumerhabits.ThemainformofthemonetizationofWeiboisdisplayadsthroughuserhomepage,landingpageandinterviewpage.SinaWeiboalsohasachancetochargeonenterpriseaccountsandsharetherevenueonthird-partyapplicationsandgames.BusinessforecastIt’sexpectedthatSina’sdisplayadsbusinesswillmaintaingrowthrateat6-8%in2012.TheWeibowillenhanceSina’sabilitytoattractbrandadvertisersandincreaseSina’smarketshareby1%,2.5%and5%in2012-2104respectively.BasedonUS$2.58billionofChina’sannualbrandadvertisingspending,therevenuecontributionofWeibowillbeUS$20-30million,$40-60millionand$1200-1500millionin2012-2014respectively.ValuationWithWeibomonetizationintroducedgraduallyinthesecondhalfof2012,thetraditionalDCFvaluationmethodismoreappropriatethanthePEmultiplemethod.ThroughDCFandPEmultiplemethods,wederivetargetpriceof$58.8persharewhichhas10%upsidepotentialcomparingwithcurrentpriceof$53.3.Weinitiatecoveragewith“Outperform”ratingandTP$58.8.US$thousand201020112012E2013E2014ERevenue402,617482,829520,658623,846733,259Growth(%)12%20%8%29%24%Netincome(19,094)(302,092)11,64770,199112,439Growth(%)-105%-1682%104%503%60%EPS(USD)-0.31-4.640.181.081.73P/E(X)N/AN/A296.349.230.7P/B(X)2.63.22.82.31.9Source:Companydata,CMS(HK)estimatesOutperformInitialCoverageTP：$58.80Currentprice：$53.31ChinaMerchantsSecurities(HK)MikeChen，LiangshengDeng0755-83273471,[e-mail]29,2012KeydataNASDAQIndex2837.5S/O（mn）66.14Mktcap(USD)(mn)3526BVPS（USD）16.52MajorshareholderHolding(％)Freefloat0.9IndustryInternetShareperformance%1m6m12mAbsolutereturn-10-24-10Relativereturn-2.5-18-24Source：BloombergRelatedresearchThemonetizationofWeibowillbegininthe2ndhalfandacceleratenextyear2公司报告新浪(SINA.N)中国社会化媒体行业概况中国网络社区广告近年来增长迅速，截至2011年中国社会化媒体用户渗透率为75.7%。微博与互联网其他互动产品相比，具有传播形式、内容形式、人际关系、发布渠道和及时性、互动性等发面的优势。据DCCI预测，2015年网络社区营收规模有望接近门户网站。新浪微博业务概况新浪微博在经历2011年初的高速发展后，注册用户2012年Q1达到3.24亿，增长率已经放缓至8%；活跃用户占注册用户比例则略微下降至9%。新浪微博主要用户群的年龄在26-35岁，消费习惯较为成熟，为未来微博的货币化，吸引较多广告商方面奠定了基础。新浪微博货币化仍然以展示广告形式为主，按CPM收费，通过用户首页、登陆页、访谈页以PC或者移动设备的形式放置广告，推荐商品、活动。同时，新浪通过企业官方微博营销、电商流量导入、应用分成等收取费用。业绩预测预计新浪展示广告业务2012年同比增速维持在6-8%。微博将提升新浪在行业品牌投放数额中的比例，预计2012-2014年将提升1%，2.5%及5%。以目前中国年度品牌广告投放数额25.84亿美元计算，微博广告将为新浪2012-2014年营收贡献2000-3000万美元、4000-6000万美元以及1.2-1.5亿美元，2014年将占新浪广告业务的1/4。同时新浪将通过微博企业账户、开放平台与应用商、电商分成的形式扩大营收。估值分析随着微博货币化在2012年下半年逐步推出，采用传统的DCF法较为合适。综合DCF以及之前的分部比值方法，得出公司估值为每股58.8美元较目前公司每股53.3美元的估值具有10%的上行空间。给予公司“优于大市”评级。美元千201020112012E2013E2014E营业额402,617482,829520,658623,846733,259同比增长(%)12%20%8%29%24%净利润(19,094)(302,092)11,64770,199112,439同比增长(%)-105%-1682%104%503%60%每股盈利(美元)-0.31-4.640.181.081.73市盈率(X）N/AN/A296.349.230.7市净率(X)2.63.22.82.31.9资料来源：招商证券（香港）优于大市首次覆盖目标价：$58.80现价:$53.31招商证券(香港)研究部陈征宇，邓良生0755-83273471,[e-mail]2012年5月29日基础数据NASDAQ指数2837.5总股数（百万股）66.14市值(美元百万)3526每股净资产（美元）16.52主要股东持股(％)自由流通量0.9行业互联网股价表现%1m6m12m绝对表现-10-24-10相对表现-2.5-18-24资料来源：彭博相关报告微博的货币化下半年展开，明年或有所加速3公司报告目录一、中国网络广告行业概况....................................4二、中国社会化媒体行业概况................................6社会化媒体发展概况..............................................................6微博用户结构...........................................................................8微博与互联网主要产品的比较..............................................8影响微博发展的因素............................................................11三、公司业务分析..................................................14广告业务.................................................................................14微博业务.................................................................................15四、公司财务分析..................................................18营收及盈利分析.....................................................................18业务构成分析.........................................................................18利润率分析.............................................................................18运营费用分析.........................................................................19业绩预测.................................................................................20五、估值分析..........................................................21分部比值方法.........................................................................21DCF估值方法........................................................................21六、投资风险..........................................................22附录:美国社交互联网公司概况..........................23Facebook................................................................................23Twitter.............