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洞悉政策冷暖博弈结构机会华泰证券研究所陈慧琴华泰证券HUATAISecurities市场环境分析华泰证券HUATAISecurities2010年A股市场给我们的提示,经济转型造成大盘股从年初熊到年底,中小板持续走强。市场的这种格局已经持续了两年。充满未知的2011年,A股市场会如何运行？将发生怎样的变化？华泰证券HUATAISecurities2011年经济形势更加复杂影响2011年行情的宏观因素有国内通胀因素和房地产政策，外部因素主要有美国经济复苏会否带来美国就业率指标的好转，新兴经济体能否在经济快速增长的同时控制好通胀的风险。2011年更需关注宏观经济走向和相关政策变化，自下而上研究行业和上市公司基本面、寻找确定性增长低估值公司。华泰证券HUATAISecurities市场波动中寻找结构机会和局部机会。消费转型及“十二五”结构调整升级主题（可以理解为两个方面，一是传统产业升级，二是纯粹的新兴产业）。货币政策持续性的稳健或收紧2011要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。中央定调明年货币政策：“适度宽松”转向“稳健”，控制货币供应量。货币政策将是系统性、持续性的稳健或收紧。华泰证券HUATAISecurities全年经济增长在9%左右2011年调低经济增速目标已是不争的事实，信贷和广义货币数字都比今年有望下调。经济增速在2010年一季度达到11.9%的高点后，逐季回落，四季度可能回到9%左右。2011年出口、投资、消费实际增速均会出现不同程度下降，出口增速在15%左右，投资可能降至20%，2011年一季度经济仍将有下降压力，全年经济增长或在9%左右。华泰证券HUATAISecurities2011年上半年通胀压力会更大全年通胀压力趋于增强。从CPI的走势来看，2011年上半年通胀压力会更大。GDP超过8%的关键在于“十二五”规划的拉动，把握好全年政策扶持的重点行业，不失为获取超额收益的法宝之一。华泰证券HUATAISecurities0123456782010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-11PPICPI华泰证券HUATAISecurities2011年加息、存款准确金率空间犹存2011加息及存款准确金率的提高是必然的选择。未来通胀的抑制和房价的稳定将直接决定全年加息的次数。提高利率虽可应对通胀压力和资产泡沫，但同时也会扩大人民币和其他币种之间的利差，会导致资本进一步流入，加大升值压力。华泰证券HUATAISecurities2011年融资规模会与2010年持平或者略高2011年热钱流入估计达1.3万亿,2011年全年涉及限售股解禁的上市公司共有808家，比2010年减少412家。合计解禁股数为1705.09亿股，环比减少六成。全年限售股解禁市值最高的三个月：2月份的2902.34亿元，4月份2831.59亿元，5月份的2626.12亿元。新股3月份将快速开始供给，预计2011年融资规模会与2010年持平或者略高，由于整体信贷资金将比2010年降低约1万亿，市场资金需求较紧张。华泰证券HUATAISecurities箱体震荡扩大化货币政策回归常态不仅意味着宏观审慎调控的开始，随着限售股解禁与新股发行双重供给的扩大，全流通和减持的压力使得估值中枢有所下移,估值应低于历史平均水平。全年走势有望走出N型走势。2010年上市公司业绩增长30%，2011年业绩增长在15%到20%。上证指数运行主运行区间为2500到3600。华泰证券HUATAISecurities把握大波段脉冲结构性机会政策摆动时点很难把握,2011年选时重于选股,趋势投资仍是市场投资的重要方式。把握每一次波段脉冲（400点-600点）的结构性机会。2011年是牛熊交汇年，下半年随着宏观及政策环境的好转，市场将重拾升势。此外，仓位管理非常关键。华泰证券HUATAISecurities一季度谨慎把握波段机会在“十二五”开局之年，各大工程项目将开工建设，需要银行资金支持。同时商业银行为了盈利也有年初高投放的习惯。虽然我们对一季度业绩预期向淡，但是年报行情和高送转行情值得期待。一季度谨慎看好，还是中小市值机会大一些，下半年大市值、估值低的个股机会更大一些。华泰证券HUATAISecurities围绕“十二五”和七大新兴产业优选十二五期间，新兴产业将跨越式发展，全年十二五投资主线中应有相当一部分个股走出独立行情。中长期选股围绕“十二五”专项规划和新兴产业精挑细选。2011年是一轮新周期的起点，驱动经济的核心动力会有所变化。2009年依靠的是基建投资，2010年则有房地产投资的支撑；从2011年开始的新周期将更多依赖于制造业的增长。华泰证券HUATAISecurities二季度题材股板块轮跌2011年创业板、中小板或将面临分化的风险，在新股发行估值压力加大、三板的开放加大供给的情形下，二季度没有业绩支撑的题材股、创业板、中小板将有板块轮跌的风险，要谨防基金交叉持股、持股集中度高产生的流动性风险，创业板、中小板3、4月份进行战略性撤退。华泰证券HUATAISecurities2012创业板直接退市较为成熟2009年10月创业板推出之初,直接退市机制就已成为市场的期待之一,从管理层的表态以及政策的推进来看,直接退市机制的建立或许并不遥远,由于创业板公司历史包袱小,资金的超募，我们判断2012直接退市较为成熟，投资者对于主题投资的认同习惯，将伴随着蓝筹价值洼地的逐步凸显及结构性泡沫的破灭而改变。华泰证券HUATAISecurities六线索博弈结构性机会1、积极财政政策下的投资挖掘2、十二五规划+新兴产业3、年报业绩预增4、重组整合5、低估蓝筹与三破板块6、高送转+高成长华泰证券HUATAISecurities线索一：积极财政政策下的投资挖掘华泰证券HUATAISecurities水利和工程建设2011年继续实施的积极财政政策，水利和部分工程建设有税收倾斜预期，水利水电是“十二五”规划受益板块之一，水利管材、水电电机、节水环保等相关个股将获得政策红利。安徽水利、钱江水利、葛洲坝。积极的财政政策对工程建设铁建等板块有一定刺激。精工钢构、粤水电。华泰证券HUATAISecurities水泥板块2011至2012年,水泥行业供需关系持续好转,供不应求,价格和盈利水平将获提高,显著提升的市场集中度和廉租房建设以及高铁和工程建设将助推盈利水平。华泰证券HUATAISecurities两会之前农业板块仍有表现中国的通胀有外因和内因两方面，内因与中国经济正处于转型时期有关，劳动力供给面临刘易斯拐点压力。农产品价格或者是劳动密集型行业的成本上升是一个必然趋势，不会因为政策的调整有太大改变。种子是农业的芯片，政策的支持有望使得相关公司业绩高增长。业绩预增公司：东方海洋、敦煌种业、丰乐种业黑牛食品、圣农发展、中粮屯河、亚盛集团、新中基华泰证券HUATAISecurities线索二：十二五规划+新兴产业华泰证券HUATAISecurities新兴产业跨越式发展2015年，战略性新兴产业占国内生产总值的比重力争达到8%左右。到2020年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到15%左右。节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业成为国民经济的支柱产业,新能源、新材料、新能源汽车成为国民经济的先导产业。到2030年前后,战略性新兴产业的整体创新能力和产业发展水平达到世界先进水平。华泰证券HUATAISecurities战略新兴产业公司获得超预期成长中国的工业化进程走到中后期阶段,倒逼中国经济转型。在此背景下,重点关注节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业和新能源、新材料、新能源汽车等七大战略性新兴产业的投资机会。环保板块中的垃圾焚烧概念，智能电网中的特高压设备、核能板块，高铁产业板块及新一代信息技术将是2011年的重点关注的投资机会。高端制造业和网络信息化是产业升级的主要发展趋势。“十二五”规划，主要涉及的新兴产业和消费，具有“十年十倍”的成长空间。华泰证券HUATAISecurities新兴产业贯穿全年的重要投资主题努力寻找那些能在经济结构转型过程中受益的公司，寻觅穿越流动性周期能够真正确定性成长的公司。新兴产业成长性已构建一个大型上升趋势，股价估值将会长时间处于相对高估状态。基于长期趋势的形成，策略上需把握好波段操作；在时机把握上，寻找事件投资起爆点。华泰证券HUATAISecurities关注四大支柱型战略性新兴产业战略性新兴产业在2011～2015年间要实现24.1％的年均增长速度，2016～2020年要实现21.3％的年增长速度。作为国民经济支柱产业的节能环保、高端装备制造、新一代信息技术、生物等产业还将快于上述增长速度，这四个支柱型战略性新兴产业相关上市公司的投资机会值得关注。华泰证券HUATAISecurities节能环保高效节能技术和装备、高效节能产品、节能服务产业、先进环保技术和装备、环保产品与环保服务。预计2010-2015年,城镇污水垃圾、烟气脱硫脱硝设施建设投资可达6000多亿元,运营服务规模将超过6000亿元。到2015年,中国节能环保产业总产值将达到GDP的7%-8%,成为新的支柱产业之一。华泰证券HUATAISecurities《节能环保产业发展规划》《节能环保产业发展规划》规划将把高效节能技术和装备、高效节能产品、节能服务产业、先进环保技术和装备、环保产品与环保服务等六大领域列为重点支持对象。中国环保产业在未来较长时间内仍将保持年均15%-20%的增长速度，中国将成为世界最大的环保产业市场之一。“十二五”期间，我国的环保投资超过3万亿元。华泰证券HUATAISecurities“十二五”将开征环保税“十二五”将开征环保税，享受增值税优惠和产业转型的节能环保，从而打开了相关细分行业的成长空间。节能环保受到政府的高度重视，是未来几年政府公共财政支出的重点。“新节能环保”逐渐形成一个更宽泛的新兴产业，如建筑节能、垃圾发电、节能元器件、绿色节能照明及合同能源管理等。华泰证券HUATAISecurities垃圾发电领域中有华光股份、泰达股份、哈投股份等。绿色节能照明领域中有华仪电气、长城电工等。华泰证券HUATAISecurities污水处理在环保产业方面，《规划》提出发展先进环保技术和装备，包括污水、垃圾处理，脱硫脱硝，高浓度有机废水治理等。污水处理领域有龙净环保、桑德环境、华光股份、创元科技等。建筑节能领域中有金晶科技、智光电气、达实智能、海螺型材等。华泰证券HUATAISecurities节能电力电子设备领域烟台冰轮（余热利用合余热锅炉）、九州电器（变频器）、赛维智能（建筑节能、交通节能）、泰豪科技（建筑节能）、合康变频（变频器）金通灵、台基股份、长城开发、三变科技、智光电气、科陆电子、国电南自、平高电气、浙江阳光华泰证券HUATAISecurities新一代信息技术信息技术正在深刻改变人类的生产生活方式。移动互联网、物联网、云计算、智能交通、安防、半导体芯片、宽带投资。预计在“十二五”期间这些产业将保持30%年均复合增长率,国家用于宽带领域的投资将达到2万亿左右,固定带宽入户将会达到2.5亿以上,用户平均带宽也有大幅增加。华泰证券HUATAISecurities新一代信息技术将聚焦在下一代通信网络、物联网、三网融合、新型平板显示等范畴，涉及到3G、地球空间信息产业（3S）、三网融合与物联网等板块。年报预增的有交技发展、日海通讯、新北洋、三元达、北京科锐、光迅科技和川大智胜。华泰证券HUATAISecurities产业链上下游将普遍受益2009年底到2013年底，四年间云计算为全球带来8000亿美元的新业务收入，为中国带来超过11050亿人民币的新净业务收入。近年来围绕着云计算概念展开的产业链逐渐成形，有望在产业链布局中获益。拓维信息、华工科技、华胜天成、东软集团。华泰证券H