XXXX年度证券投资策略牛市启航,蓝筹起舞(1)

牛市启航，蓝筹起舞——2015年度证券投资策略黄津策略分析师2015年4月18日汇聚成长力量共享财富人生Page32好消息！！！汇聚成长力量共享财富人生Page32敢问路在何方？汇聚成长力量共享财富人生Page32速度与激情汇聚成长力量共享财富人生Page2核心观点宏观经济：经济增速放缓压力未消，政策有望加码。经济增速放缓压力未消，今年继续放缓至7%。需求整体乏力，企业去库存、去产能拖累投资增速；地产下行导致经济下行压力加大，中长期要靠改革重塑要素活力，短期则必须靠基建对冲。预计2015年地产投资进一步低于去年，基建对冲仍然是一个现实的逻辑。消费转型升级，有助于提振消费，但耐用品消费受地产下行拖累；外贸小幅回升，海外经济转好拉动出口，但拉动效果可能有限。预计2015年CPI同比上涨1.7%，PPI为-1.7%。通缩压力加大，政策有望加码。流动性：无风险利率下行，资金面保持宽松。经济下行压力加大，投资收益率与资金利率失衡，中央着力于降低社会融资成本，从定向宽松走向全面宽松，政策有望加码，货币政策保持宽松对冲通缩压力。我们预计2015年货币政策将有2次以上降息和3次以上降准。利率传导有一个过程，由货币利率传致长期利率，最终信贷利率将下降。政策修改预算法，清理地方债，去投资化等多项措施，有利于利率下行。市场资金面保持宽松，社会财富配置正在调整资产结构，降低房地产配置，增加股票配置。存量加杠杆，增量资金涌跃入市，资产大搬家增加上涨动力。盈利与估值：企业盈利触底，估值修复延续。1季度收入和利润增速双双回落，主要受经济下行拖累，2季度经济放缓压力未消，预计未来收入和利润增速继续放缓；企业毛利率略下滑，但是净利率回升，三费率的回落是净利率回升的主要原因，近期大宗商品大幅回落，未来毛利率有望回升将改善企业的盈利能力。预计2015年全部A股盈利增长10.0%，其中金融为10.4%，非金融增长增至9.3%。估值方面，上证综指动态PE和市净率分别为30倍和3倍，有可能超过10年均值的20倍和2.6倍，未来估值修复空间较大。投资策略：牛市启航，蓝筹起舞经济增速放缓压力未消，政策保持宽松，今年无风险利率下行，流动性偏松提升估值水平，根据估值模型给予15年PE30左右倍，明年企业盈利增速为10%，行业配置建议：低估蓝筹的券商、银行和保险；先进制造业的智能制造/机器人、高铁和核电；现代服务业的大健康和消费升级；新兴产业的互联网技术、新能源汽车和环保；还有主题投资的国企改革、土地改革和迪斯尼。汇聚成长力量共享财富人生Page3目录宏观经济流动性盈利与估值投资策略05-0305-0705-1106-0306-0706-1107-0307-0707-1108-0308-0708-1109-0309-0709-1110-0310-0710-1111-0311-0711-1112-0312-0712-1113-0313-0713-1114-0314-0714-11汇聚成长力量共享财富人生Page4海外经济：•••全球经济温和复苏，GDP增速反弹至3.8%。美国继续领跑，已恢复至危机前增长水平；欧元区整体疲弱，维持在0增长阶近徘徊；新兴国家分化，印度增长较好，中国、巴西和俄罗斯等经济持续放缓。GDP增速美国欧洲日本中国香港印度全球20111.801.60-2.409.304.805.853.8520122.80-0.700.507.701.505.323.2020131.9-0.51.57.72.904.62.82014E2015E2.23.10.81.30.90.87.37.03.03.35.66.43.33.8数据来源：IMF，国家统计局20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00全球GDP:实际同比增长欧元区:GDP:不变价:季调:当季同比美国:GDP:2005价:折年数:同比中国:当季同比04-1206-0807-0108-0408-0910-0512-0112-0613-0914-0205-0706-0708-0109-0110-0111-0712-0713-0705-0505-1006-0307-0607-1109-0209-0709-1210-1011-0311-0812-1113-0414-0705-0106-0107-0107-0708-0709-0710-0711-0112-0113-0114-0114-0705-1006-0304-1205-1006-0314-0707-0608-0909-0210-0510-1012-0113-0413-0904-1205-0506-0807-0107-1108-0409-0709-1211-0311-0812-0612-1114-0214-0707-0107-0608-0909-1211-0312-0612-1113-0914-0205-0506-0807-1108-0409-0209-0710-0510-1011-0812-0113-04Page5海外经济：美国经济继续领跑，率先退出QE美国经济正温和扩张，就业稳固增长而失业率下降；美联储今年率先退出QE，加息预期在明年年中。最新联储会议声明显示，在加息问题上可能略微超前，同时又指出将保持耐心。4.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.005.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.006.00GDP环比折年率GDP折年数:同比数据来源：WIND-200.00-400.00-600.00400.00200.000.00600.004.002.000.00共享财富人生10.008.006.0012.00新增非农就业人数(千人)失业率:季调0.00-2.00-4.00-6.00-8.00汇聚成长力量2.008.006.004.0010.0012.001.000.00-1.00-2.00-3.004.003.002.005.006.00CPI:当月同比PPI:季调:当月同比5.004.003.002.001.000.005.004.003.002.001.000.006.00美国:联邦基金目标利率6.00美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:10年05-0305-0705-1106-0306-0706-1107-0307-0707-1108-0308-0708-1109-0309-0709-1110-0310-0710-1111-0311-0711-1112-0312-0712-1113-0313-0713-1114-0314-0714-1104-1205-0505-1006-0306-0807-0107-0607-1108-0408-0909-0209-0709-1210-0510-1011-0311-0812-0112-0612-1113-0413-0914-0214-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0104-1205-0505-1006-0306-0807-0107-0607-1108-0408-0909-0209-0709-1210-0510-1011-0311-0812-0112-0612-1113-0413-0914-0214-0714-07汇聚成长力量共享财富人生Page6海外经济：欧元区复苏疲软，宽松政策加码一季度GDP增长为0.8，通缩问题和就业改善缓慢。宽松政策有望加码，今年降息两次，进入负利率，明年初将推出欧洲版的QE。数据来源：WIND-6.00-8.00-10.000.00-2.004.002.006.008.00欧元区:GDP:不变价:季调:当季同比法国:GDP:不变价:同比德国:GDP:不变价:同比意大利:GDP:不变价:同比0.00-5.0010.00欧元区:HICP(调和CPI):当月同比欧元区17国:PPI:当月同比5.00-10.009.007.0013.005.0011.0015.00德国:失业率:季调意大利:失业率:季调法国:失业率:季调欧元区:失业率:季调1.000.002.004.003.000.00-1.001.00-4.002.004.003.005.00欧元区:公债收益率:10年5.00欧元区:公债收益率:1年欧元区:基准利率04-1205-0505-1006-0306-0807-0107-0607-1108-0408-0909-0209-0709-1210-0510-1011-0311-0812-0112-0612-1113-0413-0914-0214-0714-1215-0504-1205-0505-1006-0306-0807-0107-0607-1108-0408-0909-0209-0709-1210-0510-1011-0311-0812-0112-0612-1113-0413-0914-0214-0714-1215-0515-1015-102010/12/316.00平2012/6/302013/6/302013/12/312012/3/312009/9/30汇聚成长力量共享财富人生Page7经济增速放缓未消，今年继续放缓至7.0%左右，CPI上涨1.7%，PPI为-1.7%。通缩压力大，政策有望加码。国内经济：经济下行压力未消，政策保持宽松2011/6/302011/9/302013/3/312012/12/312012/9/302013/9/302011/12/311.000.00-1.002008/12/31-2.006.007.008.002011/3/319.002010/3/314.002009/12/313.0010.0011.002.0012.00通胀水2010/9/305.002010/6/30GDP增速13.002009/6/30繁荣衰退2009/3/31复苏滞胀资料来源：WIND2.000.0010.008.0012.0016.0014.00GDP:当季同比GDP:当季同比预测0.00-2.00-4.006.002.004.006.004.0010.008.00CPI:当月同比CPI:当月同比预测09-1210-0910-1211-0911-1212-0312-1213-0313-1214-0314-0610-0310-0611-0311-0612-0612-0913-0613-0914-0909-0510-0210-1111-0811-1112-0512-0813-0213-0513-1114-0214-1108-1109-0209-0809-1110-0510-0811-0211-0512-0212-1113-0814-0514-08Page820.0015.0010.005.000.0025.0035.0030.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00共享财富人生40.0060.0050.00制造业投资:当月同比房地产投资增速:当月同比基建投资:当月同比投资完成额:当月同比国内经济：出口小幅回升，投资和消费低迷投资整体乏力，企业去库存、去产能拖累投资增速；•地产下行导致经济下行压力加大，中长期要靠改革重塑要素活力，短期则必须靠基建对冲。•2015年地产投资进一步低于去年，基建对冲仍然是一个现实的逻辑。消费转型升级，有助于提振消费，但耐用品消费受地产下行拖累；外贸疲软，海外经济拉动出口，但拉动效果可能有限。15.0010.005.000.00汇聚成长力量25.0020.000.800.600.400.200.00资料来源：WIND1.001.401.20工业增加值:环比:季调工业增加值:当月同比04-0304-0805-0105-0605-1106-0406-0907-0207-0707-1208-0508-1009-0309-0810-01