搜索
《固定收益分析》主讲人:龚仰树第一讲固定收益证券基础第一节关于本课程的讲授一、关于参考教材本人曾编著：《国债学》，中国财政经济出版社2000年12月版。只作参考。弗兰克.J.法博齐（Frank.J.Fabozzi）编著：《固定收益证券手册》（TheHandbookofFixedIncomeSecurities）,中国人民大学出版社2005年11月版。本人可提供教案。二、关于讲课、考核方式1、讲课形式教师课堂讲解为主，辅之于学生参与课堂讨论分析。2、考试形式论文。三、本课程特征着重介绍我国的债券市场：现状、问题与发展。也介绍涉及债券的基本知识。不涉及西方利率模型和含权债券定价等问题。如需了解这些内容，可选修《利率模型》和《金融工程学》课程。第二节基本概念和特点一、固定收益证券定义和性质1、固定收益证券定义固定收益证券一般也称为债券，它是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同。也就是说，固定收益证券的未来现金流是符合某种合同规定的。但注意，这些现金流并不一定是固定不变的。2、债券的含义债券是依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。3、债券的性质债券的性质是债权凭证。当然也属于虚拟资本，属于有价证券。二、债券的特点1、期限性债券不同于股票，有规定的期限。由于有二级市场的存在，投资者更多地应考虑债券的剩余期限。2、风险性包括利率风险、通货膨胀风险、信用风险和其他风险等。3、收益性投资债券有一定的收益，包括利息收益和买卖价差。一般来说，风险大的债券，收益也应该高，较高的收益是对较大风险的补偿。4、流动性指债券的变现能力，主要考虑成交的速度和合理的成交价格。实际运用中为了简化，有时看成交金额方面，如采用平均日成交金额。因此，发行量较大的债券成交金额一般比较大，流动性就较强。日换手率（日成交金额/发行量）也是衡量流动性的指标，它可以消除发行量大小的影响。第三节债券的种类一、不同角度的分类1、按发行主体政府债券（国债和地方债）、金融债券、企业债券（公司债券）。2、按契约形式债券型：典型意义上的债券，还可以分为记名式和不记名式。将来可能会异化。非债券型：以合同形式存在。3、按发行地域国内债券：在本国境内发行的债券。国外债券：在外国发行的债券。4、按购债意愿强制债券：发行者发行的一种不问承购者愿意与否而凭借政权力量强制推销的债券。强制力来自政权，因此只在国债中运用。自愿债券：全凭承购者愿望自由选择购买的债券。5、按计量单位实物债券：以某种实物作计量债券面值单位的债券。可能在两种情况下发行：货币经济不发达；币值不稳定。货币债券：以某种货币作计量债券面值单位的债券。可以进一步分为本币债券和外币债券。6、按是否担保担保债券与保证债券：发行者需指定某种财产或第三方担保的债券。无担保债券：发行者不指定具体担保品的债券。7、按利息报酬有息债券：对债券持有者支付某种形式利息收益的债券。两种转化形式，一是有奖债券，二是有折债券。无息债券：对债券持有者不支付任何形式利息收益的债券。8、按偿还期限有期债券（短期债券、中期债券和长期债券）、无期债券。9、按利率特征固定利率债券：在发行时就直接规定其利率之具体值的债券。浮动利率债券：在发行时规定利率随某种经济指标浮动的债券。10、按利息现金流特征一次还本付息债券（贴现债券和零息债券）与附息债券。贴现债券：贴现债券是指在票面上不规定利率，发行时按某一折扣率，以低于票面金额的价格发行，到期时仍按面额偿还本金的债券。贴现债券是属于折价方式发行的债券，其发行价格与票面金额(即偿还价格)的差额，构成了实际的利息。贴现债券的期限一般在1年以内，属于短期债券。零息债券：指在债券存续期内不支付利息的债券。零息债券的期限通常大于1年。一般情况下，投资者是以低于面值的价格购买，购买价格是票面值的现值，投资者的收益是债券面值与购买价格的差额。此外，也存在一些按面值发行的零息债券，这些债券在存续期内计息，到期日偿付应计利息和本金。附息债券：附息债券又称息票债券，是按照债券票面载明的利率及支付方式定期分次付息的债券。附息债券的期限通常在1年以上，有些附息债券是一年付一次利息，也有许多附息债券是每半年付一次利息。如果是纸面形式的附息债券，还往往带有息票。11、按计息公式复利计息公式：到期本息和=本金×（1+票面利率）期限单利计息公式：到期本息和=本金×（1+票面利率×期限）我国还曾发行累进利率债券。12、按照流通条件分类流通债券：在其期限内可以自由买卖转让的债券。非流通债券：在其期限内不可以自由买卖转让的债券。另一种分法是上市债券和非上市债券。13、按照权利特征分类普通债券：发行人、持有人不附带权利。可转换债券：持有人有转换为普通股票的权利。可赎回债券：发行人有提前赎回的权利。二、我国国债种类1、90年代中期以来情况（1）记帐式国债记账式国债是以电子账户形式记录债权、无纸化的国债。我国20世纪90年代前发行的国债，大多采用有纸化的形式，有实物形态的票券，不记名。从90年代中期开始，我国财政部在一部分国债发行中采用电子记账形式，现阶段则已成为主要的国债品种。这种国债属于记名债券，可上市交易。投资者购买这种国债前先要到相关的债券市场开设账户，如我国上海证券交易所和深圳证券交易所已为证券投资者建立了电脑证券账户，因此，可以利用证券交易所的交易系统来发行和交易记账式国债。此外，银行间债券市场和商业银行国债柜台市场也可以进行记账式国债的发行和交易。由于记账式国债的运作实现了无纸化，所以效率高、成本低、交易安全。（2）凭证式国债凭证式国债是以收款凭证形式记录债权的国债。这种国债也是在20世纪90年代中期开始出现的。凭证式国债不印制票面金额，而是根据认购者的认购额填写实际的缴款金额。债券从购买之日起计息，记名，可挂失，但不能上市流通。我国近年来的凭证式国债主要是通过商业银行系统发行的，具有储蓄债券的特征。在持有期内，凭证式国债的持券人如遇特殊情况需要提取现金，也可以到原购买网点提前兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算，经办机构按兑付本金的一定百分比收取手续费。（3）无记名国债标准纸质形式的国债，不记名。（4）特种定向债券向特定投资者发行的债券。2、2005至2007年情况2005年情况（1）记账式国债(共发行15期，发行5042亿元)（2）凭证式国债(共发行5期，发行2000亿元)2006年情况（1）记账式国债(共发行21期，发行6533.3亿元)（2）凭证式国债(共发行5期，发行1950亿元)（3）储蓄国债(有2期，发行400亿元)2007年情况（1）记账式国债(共发行20期（其中第11期还续发1次），发行6375.6亿元)（2）凭证式国债(共发行5期，发行1600亿元)（3）储蓄国债(有1期，发行150亿元)（4）特别国债(发行了8期，发行15502.28亿元，其中面向中国农业银行发行两期13500亿元)