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专题3：财务规划与短期融资•营运资本管理概述•短期融资与计划•现金、短期投资管理•信用管理•存货管理•课堂讨论营运资本管理概述•营运资本（净额）=流动资产-流动负债流动资产流动负债固定资产长期负债无形资产股本其他资产留存收益资产负债表构成短期融资策略构成要素•企业采取的短期融资策略至少由两个要素构成：–企业在流动资产上的投资规模–流动资产的融资结构企业在流动资产上的投资规模•稳健型短期融资策略–持有大量现金和短期证券–保持高水平的存货投资–放宽信用条件，保持高额应收账款•激进型短期投资策略–保持低水平现金余额，不进行短期证券投资–存货投资规模较小–不允许赊销，没有应收账款最佳策略的选择—持有成本与缺货成本之间的平衡•持有成本–持有流动资产的机会成本（与其他资产相比流动资产回报率较低）–保管流动资产花费的成本,如存货仓储成本•缺货成本–交易成本或订购成本：将资产转化为现金的成本；订购存货的生产启动成本–与安全储备有关的成本，包括失去销售机会、丧失客户以及中断生产计划的成本最佳策略的选择—持有成本与缺货成本之间的平衡总成本持有成本缺货成本流动资产数量元稳健型策略总成本持有成本缺货成本元流动资产数量激进型策略总成本持有成本缺货成本元流动资产数量不同的流动资产融资策略•在现实世界不能期望流动资产降为零，销售的长期上升趋势会导致流动资产的永久性投资•成长型企业对流动资产和流动负债都有永久性需求•总资产的需求随着时间的推移表现出–长期上升的趋势–围绕这种趋势的季节性变动–不可预测的逐日、逐月波动理想的融资策略流动资产=流动负债长期资产长期负债与所有者权益时间元随时间变化的总资产需求季节性变化固定资产的长期增长和永久性的流动资产时间元总资产需求资金筹措—两种方案•一、稳健型策略–即使在季节性高峰期，长期资金来源也超过总资产需求的战略–当资金需求下降时，多余资金进行证券投资•二、激进型策略–资金来源不能满足总资产需求时，借入短期资金弥补赤字稳健型策略短期证券投资时间元长期融资总资产需求激进型策略时间元总资产需求短期融资长期融资确定短期借款数量需考虑的因素•现金储备–稳健型融资决策意味着存在剩余现金，几乎没有短期借款–降低了企业陷入财务困境的可能性–获利能力降低•期限匹配–以短期贷款筹集存货资金，以长期融资筹集固定资产资金–经常筹措资金，加大固有风险•期限结构–短期利率长期利率,长期借款比短期借款成本高现金预算•短期融资计划的基本工具，便于识别短期资金需求及现金流缺口•波比玩具公司的案例–公司现金流入从销售玩具来，现金预算以下一年各季度的销售预测为起点指标第一季度第二季度第三季度第四季度销售额(百万)100200150100波比玩具公司的案例•公司的会计年度始于7月1日，产品的销售具有季节性，由于圣诞节，第二季度的销售额很高，但公司向百货商店赊销，应收账款回收期90天，100%的销售额在下一季度收回•假设前一会计年度第四季度销售额100，则季末应收账款100，本会计年度第一季度可收回应收账款100•现金回收=上季销售额•上季期末应收账款=上季销售额•期末应收账款=期初应收账款+本期销售额-应收账款回收项目第一季度第二季度第三季度第四季度销售额100200150100现金回收100100200150期初应收账款100100200150期末应收账款100200150100销售形成的现金来源•现金支出–应付账款的付现•货款支付=上季度原材料采购•原材料采购=1/2下季度销售预测–工资、税款和其他付现费用–资本性支出–长期融资带来的付现支出•债务利息、本金的支付，股东股利的支付波比玩具公司的案例现金支出预算项目第一季度第二季度第三季度第四季度销售额100200150100采购100755050现金运用应付账款付款501007550工资\税金和其它费用20403020资本性支出000100长期融资费用:利息和股利10101010现金运用总计80150115180现金余额项目第一季度第二季度第三季度第四季度总现金收入100100200150总现金支出80150115180净现金流量20-5085-30累计超额现金余额20-305525最小现金余额需求5555累计超额(赤字)融资需求15-355020短期融资与计划•一、基本特点与方式•二、无担保借款•三、担保借款•四、商业信用筹资一、基本特点与方式•1、特点：手续简便，及时筹集资金；借款期限短，不会形成长期财务负担；筹资风险较小；筹资数量可根据业务量需要定，弹性较大。•2、基本方式：短期借款、商业信用融资二、无担保借款•无担保商业银行贷款的四个基本要点：–信用额度–循环贷款合约–利率–补偿余额三、担保借款•担保品的类型–债券、不动产、应收款、存货–应收账款/存货较常见•担保品的价值取决于三个属性–可售性–有效期限–稳定性应收账款担保贷款•应收账款的抵借（押）•应收账款让售应收账款的抵借（押）•企业与银行或金融机构签订协议•定期向银行送交发票等销售凭证•银行审查评估企业客户的信用状况，确定出借比率•企业与银行具体办理借款手续，签借款合同•客户付款，银行自动扣收（通知性抵押）/企业收到货款后转给银行应收账款让售•公司收到订单后送给银行进行信用审查•审查通过后企业发货•银行凭企业销货发票为企业提供贷款•客户到期直接付款给代理人存货担保贷款•属性：可售性、有效期限、稳定性、易毁损性•抵押方式：–存货总置留权：将借款方所有存货的置留权转给贷款方–信托收据：存货出售收入立即交贷款方–现场仓储融资：公共仓储公司为贷款人监视存货商业信用筹资•供货商相信企业有良好信誉•供货商允许企业延期付款现金、短期投资管理•一、现金管理•二、短期投资管理现金管理•现金的涵义•企业持有现金的动机–交易性–预防性–投机性•企业持有现金的根本目标–盈利性与流动性的统一–保证企业高效运作的同时，尽可能保持最低现金占用量。现金管理的步骤•确定适当的目标现金余额•有效管理现金收支•将剩余现金进行投资确定目标现金余额——流动性的利益与成本之间的权衡•持有现金的原因–现金的流入与流出不完全同步•持有现金的利益•持有现金的成本目标现金余额的确定持有现金的总成本机会成本交易成本C*持有现金成本现金余额量最佳现金余额量鲍摩尔（Baumol）模型•假设K公司第0周现金余额120万，每周现金流出比流入多60万，公司现金余额第2周末降为0。C=120C/2=600周期初现金量期末现金量246K公司成本分析•F=售出证券补充现金的固定成本•T=相关计划周期内交易的现金总需求量•K=持有现金的机会成本（即有价证券的收益率）–机会成本=（C/2）×K不同选择下的机会成本初始现金余额(C)平均现金余额(C/2)机会成本(C/2)K48024024240120121206066030330151.5交易成本•交易成本通过计算年内出售有价证券的次数确定–年现金总支出额=60×52周=3120–初始现金余额=120–交易成本=3120/120×F（假设F=1000）总支出初始现金余额交易成本3120万480万65003120万240万130003120万120万260003120万60万520003120万30万104000总成本=机会成本+交易成本现金余额总成本机会成本交易成本4,800,000246,500240,00065002,400,000133,000120,00013,0001,200,00086,00060,00026,000600,00082,00030,00052,000300,000119,00015,000104,000最佳现金余额的确定•现金余额上升产生的交易成本边际减少额等于随余额上升的机会成本的边际增加额。•TC=(C/2)K+(T/C)F–dTC/dC=K/2-TF/C2–C*=√2TF/K–C*=789,936.71–机会成本=39，496.84；交易成本=39，496.84鲍摩尔模型的局限性•该模型假设企业的支出率不变•假设计划期内未发生现金收入•未考虑安全现金库存米勒-奥尔模型•Z*=3√3Fσ2/4K+L(σ2为日现金流量的方差)•H*=3Z*-2L•平均现金余额=(4Z*-L)/3HZL时间现金下限反映企业对现金短缺风险愿意承受的程度米勒-奥尔模型示例•F=1000,年利率10%，日净现金流量的标准差2000,假设L=0–日机会成本K–（1+k）365-1=0.1–k=0.000261–σ2=20002•Z*=22,568•H*=3×22,568=67,704•日平均现金余额=4×22，568/3=30,091米勒-奥尔模型的含义——管理者必须完成的四项工作•管理者须明确：–Z*与F正相关，与K负相关–Z*和平均现金余额都与现金流量正相关•管理者必须完成的四项工作–设置现金余额的控制下限–估计日净现金流量的标准差–确定利率–估计转换有价证券的交易成本影响目标现金余额的因素•决定现金余额水平的基本因素–预期正常现金流量状况–临时性重大现金流动–临时性借款能力–银行最低存款余额•现金短缺的后果–丧失有利的采购机会–得不到有利的现金折扣–严重现金短缺会损害企业的社会信誉–实质性的影响企业生产经营正常秩序现金管理•现金的回收和支付–现金浮游量（浮差）的应用•现金预算–考虑企业计划期内正常的现金流动状况–如按正常流动短缺时点前安排短期筹资短期投资管理•选择流动性较强的证券•基本原则要求–安全性–变现性–收益性应收账款管理•一、债权资产量的决定因素•二、信用标准与信用评价•三、应收账款的日常控制与分析债权资产量的决定因素•社会经济状况•公司信用政策–销售条件–信用分析–收帐政策销售条件•提供信用的期限、现金折扣、信用工具的种类•信用期限的确定–购买者不会付款的概率–金额大小–商品是否易保存•现金折扣的作用–加速应收账款的回收案例•天地公司最大的客户要求在一笔$10,000的交易中得到（3/20，N/30）的信用条件，公司正常的信用政策是N/30，天地公司的资本成本是10%，财务主管该如何决策？•当前政策：PV=10,000/[1+(10%*30/365)]=9918.48•新信用政策：PV=9700/[1+10%*20/365]=9647.14案例•假设天地公司每一美元的销售额中有$0.5的变动成本，提供3%现金折扣销售额将上升10%，如何决策？•不提供折扣：–NPV=-5000+10,000/(1+0.1*30/365)=4918.48•提供3%折扣:–NPV=-5500+10670/(1+0.1*20/365)=5111.85信用政策的制定—一个案例•新星软件公司已成功运作了两年，新任财务经理面临两种互斥的信用政策：提供信用/不提供信用。不提供信用能以每个程序50万的价格销售软件，目前编制一个程序的付现成本20万。提供信用客户会在1期以后付款，但销售单价或销售数量极有可能上升。策略1—不提供信用•不提供信用时,所有的现金流都发生在第0期.•NCF=P0Q0-C0Q0•NPV=NCF•NPV=50×100-20×100=3000策略2—提供信用•假定为所有客户提供1期信用项目策略1策略2单价5050销量100200单位成本2025付款概率10.9信用期限01折现率00.01期望现金流量•提供信用情况下–NPV=0.9×50×200/1.01-25×200=3910.89•不提供信用情况下–NPV=50×100-20×100=3000•公司应提供信用政策0期1期不提供信用50×100-20×1000提供信用25×2000.9×50×200决定信用政策的因素•假设客户付款的概率为0.808,提供信用的净现值是多少?–NPV=0.808×50×200/1.01-5000=3000•提供信用政策对客户付款的概率十分敏感•决定信用政策的因素–提供信用时的销售额–提供信用时的成本–客户付款概率–折现率客户信用分析•对新星软件公司而言,判别哪些客户可能不付款是明智的.不付款的总概率是0.1.但从单个公司的信用支票分析,在过去五年连续赢利的客户