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第六章证券投资工具：金融衍生产品本章学习目标1、掌握衍生金融产品涵义、特点及其分类。2、掌握金融期货交易的内涵及期货交易制度、期货市场功能等。4、掌握期权的内涵、金融期权的分类、期权价格等内容。6、掌握可转债的定义及主要特征，熟悉可转债的要素及其价值表现形式。7、掌握认股权证的内涵及其分类，理解认股权证的价值构成。8、熟悉存托凭证的内涵及其特点。关键词：衍生金融产品金融期货金融期权可转换证券认股权证第一节金融衍生产品概述金融衍生工具又称金融衍生商品/产品等，是指以货币、股票、债券等产品为基础衍生出来的并作为买卖对象的金融产品。当然，这是狭义范畴意义上的金融衍生产品概念。从广义上理解，金融衍生品是一种派生性金融产品，其依附的对象可以是金融类产品（如货币、股票等），也可以是普通商品（如石油、大豆等），例如石油期货合约与股指期货合约一样，均是一种金融衍生产品。衍生性产品（或工具）在概念上是一种附属性、有限期的契约资产，其价值是随其所依附之证券或其他资产价值而波动，本身并不天生具有经济价值。这些工具之所以被冠之“衍生性”，正因其价值是取决于其所依附资产（基础资产）的价值高低。一、金融衍生产品的概念二、金融衍生产品的特点1.依附性（或称联动性）。指金融衍生产品的价值受制于基础工具价值的变动，价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。2.跨期性。金融衍生工具是交易双方通过对相关因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约，跨期交易的特点十分突出。3.多采用杠杆式交易，即杠杆性——保证金制度。4.产品特性复杂，具有高风险性。5.设计更具灵活性。与传统的金融产品相比，金融衍生工具既有严格的标准化交易的工具形式，也有很多非标准化、个性化的形式。三、金融衍生工具的种类*1、按照基础资产（工具）的种类不同，可以将金融衍生工具划分为股权类衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具、信用类衍生工具及其他衍生工具。2、按照金融衍生工具自身交易的方法及特点不同，金融衍生产品可以分为金融远期合约、金融期货合约、金融期权合约和金融互换（货币互换、利率互换）合约和结构化（模块工具结合，比如外汇）金融衍生工具。3、根据产品形态，金融衍生工具可分为独立衍生工具和嵌入式衍生工具。独立衍生工具是指本身即为独立存在的金融合约，例如期权、期货或互换合约等；嵌入式衍生工具是指嵌入到非衍生合同（简称“主合同”）中的衍生金融工具，该衍生工具使主合同的部分或全部现金流量将按照特定变量的变动而发生调整，例如目前公司债券条款中包含的赎回条款、返售条款、转股条款等。4、按照交易场所不同，金融衍生工具可以分为交易所交易的衍生工具和OTC交易（金融机构间）的衍生工具两类。第二节期货合约与期货交易期货合约是交易双方订立的、约定在未来确定的时间按确定的价格买卖确定数量的某种资产的标准化协议。金融期货合约是以某种金融商品如外汇、债券、股价指数等作为标的物的标准化契约。（一）期货合约内涵期货合约是由从远期合约发展而来的。所谓远期合约，是指交易双方私下达成的在将来某一确定时间，按双方现在达成协议的确定价格，买卖某一确定资产的契约或协议。合约中规定在将来买入标的物的一方称为多头方，在将来卖出标的物的一方称为空头方。合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格。远期合约是适应规避现货价格风险的需要而产生的，但远期合约的一个明显缺点是履约没有保证，违约风险较大。一、期货合约及其要素（二）期货合约的内容/基本要素——标准化1.交易品种大连商品交易所（大豆、豆粕、豆油、玉米、棕榈油、聚乙烯、聚氯乙烯）、上海期货交易所（铜、铝、锌、黄金、螺纹钢、线材、天然橡胶、燃料油）、郑州商品交易所（白糖、棉花、小麦、菜籽油、早籼稻、绿豆）、中国金融期货交易所（股指期货）2.交易单位/合约规模3.质量等级4.交易/交割地点5.交割月份6.交割日期——实物交割7.最小变动价位8.每日价格最大波动幅度9.最后交易日10.保证金和交易手续费二、金融期货交易及其了结方式金融期货交易是指交易者在特定的交易所通过公开竞价方式成交，承诺在未来特定日期或期间内，以事先约定的价格买入或卖出特定数量的某种金融商品的交易方式。期货合约中的“买”和“卖”只是一种称谓，它形成了交易双方的一个协议，在合约签订时，资金并没有易手，“买”与“卖”实际上是指交易双方承诺在将来时间购买或出售标的资产。投资者可以选择在到期日（交割期内）进行实际资产的交割来了结合约，也可在到期日前将其“平仓”来了结合约。所谓“平仓”，是指投资者在市场上买卖与自己原先持有的合约品种和数量相同但方向相反的期货，通过这种对冲交易来结清自己在交易中的权利义务关系。三、期货交易制度（一）合约标准化（要素标准化，只协商价格）和交易集中化（在交易所以公开竞房价方式定价）（二）保证金制度和逐日盯市制度期货交易时，交易者按照其所买卖合约标的资产价值的一定比例缴纳少量资金，作为其履行期货合约的财务保证，并视价格变动情况确定是否追加资金。这种制度就是保证金制度。保证金的支付分为客户向经纪会员支付的保证金和会员向结算公司支付的保证金。（5%、10%、12%）逐日盯市制度又称每日无负债结算制度，指在每个交易日结束之后，结算部门根据当日的结算价格，对当日全部帐户的所有交易头寸进行清算，核算出每笔交易或头寸的盈亏数额，根据反映的盈亏处理资金的收付划转，对保证金帐户进行相应调整。若出现保证金金额低于要求的保证金水平，则通知交易者或会员在限期内必须补足保证金。（三）涨跌停板制度（四）限仓限额（投资者、产品）和大户报告制度（规避方法）四、期货市场的功能1.套期保值/规避风险——根本功能。套期保值是以现货市场价格波动风险为目的的期货交易行为。多头套期保值（买入期货）空头套期保值（卖出期货）有时，骑着自行车进入期货市场，开着宝马出来。有时，开着宝马进来，走着出来。2.价格发现：通过公开竞价方式形成统一价格，具有公开性、连续性、持续性的特点。3.投资或投机功能套期保值案例例如：假设王某于某年5月2日通过期货公司将其持有的A公司股票以期货交易方式卖出。与买方的成交合同内容规定，证券交易数量为A公司发行的股票2000股，每股市价（成交价格）为20元，交割日期为同年6月2日.在5月2日至6月2日期间，A公司股票价格果然下跌，市价跌至16元/股。这时，王某在期货市场的收益为：（20－16）元/股×2000股=8000元在现货（证券）市场为：（20－16）元/股×2000股=8000元（不含佣金、税金和垫付金额利息）通过套期保值稳定了收益，减少了投资风险五、金融期货的种类（一）外汇/货币期货——是指交易双方约定在未来某一确定确定时间，根据签订期货合约时约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易。目的——防止汇率波动风险。（二）利率期货利率期货的标的物是那些价格受利率变化影响较大的有价证券，即利息率产品（又称债务凭证）。目的——回避利率波动风险，锁定资金价格。（三）股票与股票价格指数期货六、期货交易与远期交易的区别1、交易场所2、合约标准化3、保证金与逐日结算4、了结头寸5、交易参与者第三节期权合约与期权交易金融期权，是指以普通金融商品或衍生品（如金融期货合约）为标的物的期权交易形式。具体而言，购买方在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融合约的权利。（一）期权与金融期权期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方约定的价格购买或出售一定数量的某种特定商品的权利。即，期权合约赋予某一方相应权利而非义务，权利持有者可以在将来某个确定的时间以确定的价格购买或者出售某一确定资产。期权交易就是对这种选择权的买卖。期权的买方（又称多头方）支付一定数量的期权费获得这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务，期权的卖方（又称空头方）则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。一、期权合约及其要素（二）期权合约的内容/基本要素1.标的资产——现货、金融产品2.期权价格期权价格就是期权费。期权费是期权合同中的唯一变量，其大小取决于期权合约的性质、到期日、执行价格、市场供求关系等各种因素。3.执行价格执行价格又称履约价格、敲定价格、协定价格，是期权合同规定的买入或卖出某种资产的价格。4.到期日期权合同规定的期权的最后有效日期为期权的到期日。（三）金融期权的种类1.按照投资者的买卖行为可以分为看涨期权和看跌期权。看涨期权又称买入期权（买权）、多头期权，是指期权买方按照一定的价格，在规定的期限内享有向期权卖方购入标的资产的权利，但不承担必须买进的义务。看跌期权又称卖出期权（卖权）、空头期权，是指期权买方按照一定的价格，在规定的期限享有向期权卖方出售标的资产的权利，但不承担必须卖出的义务。2.按照期权合约的标的资产可以分为股票期权、外汇期权、利率期权、指数期权、期货期权等。3.按照合约所规定的履约时间的不同可以分为欧式期权（在到期日履约）和美式期权（交易日到到期日之间任意一天履约）。4.按照交易场所的不同可以分为场内期权和场外期权。金融期权的功能价格发现套期保值二、期权价格分析期权价格受多种因素的影响，理论上由两部分组成：内在价值和时间价值。内在价值也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益现值。对看涨期权而言，若市场价格高于执行价格，为实值期权；市场价格低于执行价格，为虚值期权。对看跌期权而言，若市场价格低于执行价格为实值期权，市场价格高于协定价格为虚值期权。若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权。内在价值是决定期权价格的主要因素，但并非唯一的因素。在现实市场中，各种期权通常是以高于内在价值的价格交易的，平价期权和虚值期权的内在价值为零，但在到期以前，他们总是以高于零的价格交易。这是因为在期权价格中，还包含一个重要的部分：期权的时间价值。期权的时间价值是指在期权有效期内，标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。影响期权价格的主要因素以美式期权为例1、市场价格与执行价格一般说来，市场价格与执行价格的差距越大，时间价值越小；反之，时间价值越大。因为时间价值是人们因预期市场价格的变动，能使无内在价值的期权变为有内在价值的期权，或使有内在价值的期权变为更有内在价值期权而付出的代价。当一种期权处于极度实值状态时，市场价格的变动能使它继续增加内在价值的可能性已经很小，因而任何人都不愿为买进该期权并继续持有它而付出比当时的内在价值更高的期权费。2、权利期限——+3、无风险利率——复杂，具体而定4、标的资产的波动率——+5、标的资产的收益率——看涨期权-，看跌期权+。三、期权交易策略X假设标的资产到期时的价格未ST，期权的执行价格为X，则到期时期权买方的收益为：R==max(ST-X,0)去掉期权费的期权买方的净收益为：π=R-C=max(ST-X,0)-CXS,XX,SSTTT0净收益价值ST0-CX+C看涨期权到期时的价值与买方收益实例A认为甲股票有上涨趋势，便购入买进期权，期权有效期为3个月，股票协议价格为5元/股，数量1000股，期权价格为0.3元/股。果然甲股票接近3个月后涨至6元/股，A行使买进期权，按协议价买进，成本为：5元/股×1000股+0.3元/股×1000股=5300元，再按每股6元抛出，可获现金6000元，若不计佣金，可获利700元。如果，证券市场上股价下跌或上涨未超过5.3元时，对买方来讲就无利可图，此时买方可以放弃期权，则损失最大限度就是期权费。X假设标的资产到期时的价格未ST，期权的执行价格为X，则到期时期权卖方的收益为：R==max(X-ST,0)加上期权费的期权卖方的收益为：π=R+C=max(X-ST,0)+C净收益价值ST0CX+C看涨期权到期时的价值与卖方收益XSXSSXTTT,0,X假设标的资产到期时的价格未ST，