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凯恩斯：两大投机经典现象傻瓜游戏——击鼓传花选美比赛凯恩斯：傻瓜游戏（击鼓传花）智力的争斗，在于预测几个月之后按成规所能确定的股票市价，而不是预测在未来好几年中的投资收益。甚至这种争斗也不需要为行为职业投资者提供什么好处，他们相互之间就可以玩起来。凯恩斯：傻瓜游戏（击鼓传花）参加者也不需要真正相信，墨守成规从长远来看有什么合理的依据。从事职业投资好像是在玩一种‘叫停’的游戏，一种‘传物’的游戏，一种‘占位’的游戏，总而言之，犹如一种供消遣的游戏。凯恩斯：傻瓜游戏（击鼓传花）在这种游戏中，胜利属于不过早或过晚‘叫停’的人，属于在一次游戏结束前能把东西传给相邻者的人，或者在音乐停止前能占有座位的人。凯恩斯：傻瓜游戏（击鼓传花）这些游戏可以玩得津津有味、高高兴兴，虽然每个参加游戏的人都知道，东西总是传来传去，而在音乐停止时，总会有人没来得及把东西传出去，也总会有人没有得到座位。凯恩斯：选美比赛“或者我们换一种比喻，职业投资者的投资好比报纸上的选美竞赛，在竞赛中，参与者要从100张照片中选出最漂亮的6张，所选出的6张照片最接近于全部参与者共同选出的6张照片的人就是获奖者。凯恩斯：选美比赛由此可见，每一个参与者所要挑选的并不是他自己认为是最漂亮的人，而是他设想的其他参与者所要挑选的人。凯恩斯：选美比赛所有的参与者都会以同样的态度看待这个问题，致使挑选并不是根据个人的判断力来选出最漂亮的人，甚至也不是根据真正的平均的判断力来选出最漂亮的人，而是运用我们的智力推测一般人认为最漂亮的人。”对两个理论的评论它们确实反映了直至今天绝大部分市场交易者的面貌，不管这些人身处股市、期市、汇市，还是房市。因为所谓的选时策略、趋势投资或技术分析理论无不建立在“大傻瓜游戏”与“选美比赛”的基础之上。对两个理论的评论甚至包括互联网泡沫时代那个看谁跑得快的寓言（两个人在森林中遇见大熊，一人拔腿就跑，他并不是与熊赛跑，而是与另一个人比赛谁不会被熊吃掉），也是一样的道理。第一篇基本知识篇第一章证券投资工具第二章证券市场第一章证券投资工具债券；股票；证券投资基金；衍生金融工具。金融工具（Financialinstrument）可以分为原生金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的价格和收益直接取决于发行者的经营业绩。衍生工具（Derivativeinstrument）其价值是原生金融工具的价值派生出来，是或有要求权（Contingentclaim）。任何金融工具都是标准化的资本证券，标准化的目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、交易金额标准化，只剩下交易价格需要由市场决定，从而买卖双方之间只要讨论价格，这样就减少交易成本。金融工具衍生金融工具原生金融工具固定收入证券：如债券股票证券投资基金传统上，按照金融工具的期限：可以分为货币市场（Moneymarket）工具和资本市场（Capitalmarket）工具。货币市场上的金融工具包括短期的、可交易的、流动的、低风险的债券。货币市场工具有时被称作是现金的等同物。相反，资本市场上的金融工具包括一些长期的、风险较大的固定收益证券和股票等。金融工具货币市场工具：短期国债、欧洲美元资本市场工具固定收益证券股票衍生金融工具1.1债券债券（bonds）:其是一种契约，是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。从本质上说，债券是固定收入证券。固定收入证券指收入固定且定期得到支付的债权，主要是指一些债务类工具。1.1债券债券的基本要素：（1）债券面值。即票面价值，应偿还的本金。溢价、折价和平价发行。（2）票面利率。主要受到银行利率、发行者的资信、偿还期限和资金供求状况的影响。（3）付息期。即利息的支付时间，可能一次支付、或半年，1年支付一次。（4）偿还期。即偿还债券本金的期限。1.1债券债券特征：（1）偿还性：发行人按期还本付息；（2）流通性：债券可在市场上自由转让；（3）安全性：固定的利率；企业破产时，可以享有对剩余资产的优先索取权；（4）收益性：利息收入；买卖赚取差价。1.1债券债券分类（1）按偿还期限：中长期债券中期国债（T-Notes）：一年以上10年以下长期国债（T-Bonds）：10年～30年。（2）按是否付息：零息债券：不支付利息；折价发行；附息债券：半年或一年付息一次；息票累计债券：到期一次还本付息。1.1债券中国于1990年开始购买美国政府的国债。2005.2.19，美国财政部公布，截至11月份止，中国持有的美国国债，包括中长期债和短期债，总金额达1911亿美元，较10月份的1867亿美元增加44亿美元。但2010年3月2日美国财政部的国际资本流动报告显示，截止2009年底，中国持有美国国债总值8948亿美元。1.1债券美国：中、长期债券都是以1000美元的面值发行，每半年付息一次，属于息票（Coupon）债券。注：传统的债券附有息票，投资者需要撕下息票到债券发行机构的代理处索取相应的利息，但现在都被计算机取代。1.1债券（3）按债券券面形态实物债券：具有标准格式实物券面的债券；凭证式债券：债权人认购债券的收款凭证而不是债券；不是债券发行人制定的标准格式的债券。国家储蓄券：凭证式国债收款凭证；我国1994年开始发行凭证式国债。不可上市流通，但可以提前兑付。记账式债券：无实物形态；利用账户通过电脑系统完成债券发行、交易及兑付。我国于1994年开始发行。如果投资者进行记账式债券的买卖，就必须在证券交易所设立账户。中国记账式债券由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账方式记录债权，并可以上市交易的债券。投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账户。由于记账式国债的发行和交易均为无纸化，所以效率高，成本低，交易安全。中国债券信息网：债券财政部2001年记账式国债类型：固定利息附息债券发行总额：200亿元人民币期限：5年票面利率按竞争性招标中标利率确定该国债从2001年11月27日开始发行，12月3日结束。发行结束后，在全国银行间债券市场流通。该国债利息按年支付，每年11月27日支付利息，2006年11月27日偿还本金并支付最后一次利息。1.1债券（4）根据发行主体政府债券：国家发行（国债）；最安全的投资工具；（如果是地方政府发行，则被称为市政债券）金融债券：银行等金融机构发行；在中国包括政策性银行、商业银行、企业集团财务公司及其他金融机构符合条件的均可进行金融债券发行公司债券：公司发行；其违约风险高于政府债券，因此收益也相对较高。1.1债券鉴于公司债券较高的风险，公司债券的发行要进行评级。穆迪、标普和惠誉国际上三大评级机构。另外，很多公司在发行债券时提供担保，该债券被称为担保债券（Securedbonds）：该债券在公司破产时有明确的抵押品作为担保。另外，还有无担保债券和次级担保债券。无担保债券（Debenture）：无明确的抵押品次级无担保债券（SubordinatedDebenture）在公司破产时仅对资产具有更低一级的要求权。问题：同一个公司发行的上述三种债券，若其他条件相同，何者价格更高？1.1债券（5）根据是否能够转换为公司股票可转换债券：债券持有者具有可以按照一定的条件，将债券按照一定的比例转换为股票的选择权。不可转换债券：不能转换为普通股的债券，其利率一般高于可转换债券。1.1债券（6）按利率是否固定固定利率债券：其利率不随市场利率的变化而变化；可以较好地抵制通缩风险。浮动利率债券：其利率随市场利率的波动而波动；可以较好地抵制通胀风险。1.1债券（7）按是否能够提前偿还可赎回债券：债券的发行者有根据一定的条件（赎回价格、期限）在债券到期之前赎回债券的权利。不可赎回债券：不能在债券到期前收回的债券。1.1债券（8）按偿还方式不同（1）一次到期偿还：发行公司于债券到期日一次偿还全部债券本金的债券。（2）分期到期偿还：即分批偿还本金的债券，可以减轻集中还本的负担。其他的固定收益类债券：市政债券（Municipalbond）：由地方政府发行，与国债类似。国际债券：外国债券（由债券销售所在国之外得另一国的筹资者发行）和欧洲债券（以一国货币发行但在另一国市场出售的债券）。垃圾债券（Junkbond）：较高的违约风险，低于标准普尔BBB级（投资级）。1.1债券债券筹资的优缺点（对企业而言）：优点：资本成本较低；（利息税前列支，可抵税）具有财务杠杆作用；（固定费用）一般属于长期资金；筹资范围广、金额大；1.1债券缺点：财务风险较大；（固定的到期日和利息支付）限制性条款，资金使用缺乏灵活性；1.1债券债券投资的特点收益性：筹资和投资的角度银行贷款利率债券的利率银行存款利率债券融资是直接融资，中介费用少，而银行存贷款是间接融资讨论：为什么债券的利率处于居中的位置？安全性：债券银行存款流动性：债券银行存款1.1债券债券的收益率计算债券收益率：债券收益与其投入本金的利率，通常用年率表示。决定债券收益率的主要因素有票面利率、期限、面值、购买价格。最基本的债券收益率公式（从购买直至到期）：*100%*到期本息和发行价格债券收益率发行价格偿还期限1.1债券债券收益率的几种情形：（偿还期内转让）*100%卖出价格-发行价格+持有期间的利息债券出售者的收益率=发行价格*持有年限*100%*到期本息和买入价格债券购买者的收益率买入价格剩余期限*100%*卖出价格买入价格持有期间的利息债券持有期间的收益率买入价格持有年限1.1债券案例：某人于2005年1与1日以102元的价格购买了一张面值为100元、利率为10%、每年1月1日支付一次利息的2001年发行的5年期国库券，并持有到2006年1月1日到期。那么：*100%100+100*10%-102债券购买者的收益率=102*1*100%102-100+100*10%*4债券出售者的收益率=100*41.1债券案例：某人于2003年1月1日以120元的价格购买了一张面值为100元、利率为10%、每年1月1日支付一次利息的2002年发行的10年国库券，并在2006年1月1日以140元的价格卖出。那么：*100%13.9%140-120+100%*10%*3债券持有期间的收益率=120*31.2股票-1.2.1股票的定义股票的概念股票：股份有限公司在筹集资本时向出资人或投资者发行的股份凭证，代表其持有者（即股东）对股份公司的所有权。因此，股票是一种出资证明、股票的持有者可以参与企业经营管理并参与企业利润分配。1.2股票从本质上说，股票是一种权益证券。证券的持有人是获得企业的经营决策权、控制权等，比一般债权人多得多的权利，股票是实施这种权利的凭证，也是获得剩余利润的依据。以股票赋予的“权”直接控制企业，才能获得企业的“益”——红利。企业的股东是内部人，因此，股东的命运掌握的在自己的手上和脚上。“用手投票”(用股权参与公司的经营决策)和“用脚投票”（卖掉公司持有的股票）的权利。-手脚互补规则1.2股票-1.2.2股票的基本特征普通股的基本特征：（1）期限的永久性股东是内部人（Insider）：期限的永久性保证了企业的永续经营；道德风险：各国法律严格限制公司减资，股东无权要求公司退股，但股票可以转让。对企业而言，股本资金没有期限，也无须偿还，这样企业只会增资扩股。问题：中国的上市企业一旦被勒令退市（如水仙、郑百文）难以转让更不能退股，对股民是伤害最大的！1.2股票-1.2.2股票的基本特征（2）报酬的剩余性股利在企业报酬支付序列中排在最后，也就是，只有支付了排在股东之前的其他利益相关者的收益后，有剩余才能支付股利。所以支付股利取决于两个条件：企业是否有剩余的利润；股利政策问题：为什么股东的报酬必须