《首席证券内参》XXXX-7-18

研究报告《每日首席证券内参》18－1页每每日日首首席席证证券券内内参参【【热热点点聚聚焦焦】】以下专供公司主要负责人参阅(2011/07/18)每周例会主要观点通报（07.17）【博览资讯研报】例会背景——海外政经一周多变，国内调控波澜不兴：●上周四晚，美国联储局主席伯南克澄清QE3传闻，称尽管经济前景存疑，但当局还没有准备好采取更多刺激措施。此言一出，美股应声掉头向下，三大指数均收低，抹去了前一天的涨幅。与此同时，原油等大宗商品当天也纷纷大幅走低。ElNAA1J1BVlcR0wFXg==●上周五，市场传出“危机可能蔓延至法国”的担忧，法德借款成本之差上升至1997年以来的最高位。欧元在早盘和午盘遭投资者抛售。同一天，欧盟宣布欧洲银行压力测试结果，比预期良好很多。受此刺激，欧元尾盘拉升，最终欧元兑美元略涨0.01%。当周整体来看，欧元卖压依然非常沉重，以野村和摩根斯丹利为代表的国际机构，发出“在更大范围做空欧元”的公开报告。TlFIBABzU11cRBtTCw==●美国史上第一次失去三条Ａ最高信贷评级的可能性愈来愈大，如美朝野两党无法在八月二日前达成共识提高发债上限，财政部便不能发新债集资，为现有的国债还本付息，届时将出现债务违约。因此，评级机构穆迪正式把美国的信贷评级列入负面观察名单，距离真正降级只差一步。FAZKBgB1UFlbFhpbDw==●14日新华社报道称，国务院常务会议要求继续加强房地产调控工作，并称对于房价上涨过快的二三线城市亦应采取必要的限购措施。专家指出，未来“限购”令或全国化，预计“限购”涉及城市将超百，这将打消开发商、投资者对下半年市场放开的期待。E1YdV1VxVVMKEBdbVg==对海外市场的主要观点1、相对中国国内货币政策的稳定性而言，欧美的政策变数极大，使得全球金融市场的不确定性增强，面临着类似于2010年10月QE2推出前的混乱预期。并由此可以预见，全球金融市场大幅波动的趋势会在未来一段时间内维持。E1FLVwcmU1pYQhgHDw==2、美元走势取决于多因素共同博弈的结果，当前我们维持美元中期向上的观点，前提是美债不会出现意外事件；短期预期则相当紊乱——●如果美债违约（小概率），全球金融市场定价基准震动。包括美股、美债在内的美元资产下跌，资金流出，美元下行。此间能唯一确定上涨的是黄金。且美国经济未来动能在预期上受到影响，经济刺激政策可能无法电邮版研究报告《每日首席证券内参》18－2页实施。●如果美债不违约（大概率），那么在欧洲局势不发生大的变化的前提下，美元短期取决于市场预期纠偏（前期动能被债务谈判结果压抑）与赤字的博弈。但中期看，债务上限提高利好美国经济，美元中期趋势将继续走强。总的来看，美国国会关于美债的争论，最终一定会达成协议，但从进程看，很纠结（集中在增收为主还是节支为主）。当前市场的共识是，如果财政赤字缩减过多，会影响经济复苏进程。3、由于全球风险上升，对于大宗商品，不改“中期弱势”的观点。对宏观经济的主要观点1、在不改变我们“通胀见顶”、经济“软着陆”的前提下，我们坚持下半年货币政策回归中性的判断。虽然央行加大了公开市场货币回笼的力度，但我们坚持认为7月份再提存款准备金率的可能性不大。2、对于楼市限购令，我们认为这是一个在现有基础上稳中加力的过程，下半年不会有类似于“国十条”一样标志性的政策出台。并且，通胀依然是决定货币政策的主要因素，楼市调控不影响货币紧缩的方向节奏。3、地方债务是长期的结构性问题，和当前的美债、欧债危机一样，是08年金融危机后的债务国家化的后果，其实质是用政府债务替代企业债务。现在政府还有调整的空间，在三季度大规模爆发的可能性不大。对证券市场的主要观点1、我们坚持对三季度行情中级反弹的判断——●政策面上，只要“月调存准率”的节奏在7月份发生实质性改变，那么市场因为6月24日温总理一席话而产生的“转暖”预期就会增强。同时，“小四万亿”（保障房工程）、建国以来最高规格的水利建设总动员、以及即将密集发布的节能减排政策，将为市场提供持续的、有分量的政策预期。FVdBVg92BlhQQh1bCA==●基本面看，通胀拐点、宏观经济“软着陆”的预期愈发强烈，下半年的财政扩张加速将很好的对冲货币紧缩及通胀的滞后效应，并推动微观企业的库存周转进程。从宏观经济数据来看，电子、机械等行业等中游行业的盈利，中小板的中报盈利修正将成为估值修复的主要推力。RgMaDA9yUlwIEkwFDw==●从资金面看，“月调存准率”的节奏改变将使得民间融资利率扭头下行，同时楼市调控的稳步加力也将挤压部分资金出逃，富余资金在“无路可去”、股市估值边际渐显的情况下，流入资本市场的可能性较大。另外，由于上半年的信贷压缩力度较大，使得下半年的信贷总量控制要比往年同期的余地大很多。QQZJVg8hVVtbQExUDA==总体而言，博览主流观点认为三季度的中级反弹，兼具“政策底、经研究报告《每日首席证券内参》18－3页济底、资金底”等特征，虽然地方债危机之于银行股、楼市调控至于地产股，均形成了一定压制，但以“小四万亿”和“节能减排”为首的主题概念有望成为反弹行情的领军板块。在海外的不确定性风险过去之后，市场有望在7月底8月初重拾一波涨势。TlFIBABzU11cRBtTCw==2、可能改变我们中期反弹判断的几点变因：●政策“转暖预期”变现遭遇阻碍，特别是，如果7月再次上调准备金，博览主任研究员邓亮先生将重新厘定其关于“政策底、经济底、资金底”判断的逻辑框架。●鉴于宏观数据中工业增加值和PMI之间出现了一定的矛盾，GDP增速背后反映的实际通胀水平比预期偏高，中小板的中报盈利-估值修复不如博览研究员预期。●包括美债、欧债、地方债在内的债务危机出现灾难性的变化，全球金融市场呈现二次探底之势，使得国内投资人再度出现预期性恐慌。3、对短期行情而言，对政策“放缓”预期的紊乱、分化，是影响短期市场趋势的主要矛盾。而外围市场的不确定性，对国内行情影响有限（短期性）。但是，由于现在市场不是资金推动型的上涨，是一种击鼓传花的游戏。如果没有新增资金活跃的情况下，在外围风险敞口扩大背景下，行情很容易打断。另外，需关注股指期货的“交割魔咒”——从历史上看，期指交割后一周行情调整的可能性极大。（博览资讯宏观战略研究部）QVAdAAR1W1oPQhwGXw==博览研报主流观点每周一览表(2011/07/17)中国经济基本判断本周变动宏观政策控通胀、调结构、保增长；货币中性、财政偏松、产业调整加力维持经济趋势经济增速下降仍可控，传统产业（投资）依旧活跃。今年下半年经济增长情况或强于上半年。关注地方债进入风险暴露期。补充：地方债危机三季度大规模爆发的可能性不大。货币走向“一月一调准备金，两月一调加息”节奏已破，即便7月份的加息不是最后一次，也无改紧缩趋近尾声的判断。调整：经济数据向好削弱了政策缓和的理由，但海外市场高风险事件集中，7月份极有可能不再按“月调存准率”的节奏上调准备金。通胀走向7月份开始通胀下行概率较大；通胀“见顶”致政策放松，尚需年中经济会议确认维持投资高位企稳。维持研究报告《每日首席证券内参》18－4页消费受通胀侵蚀，趋弱。管理层近期加大居民收入的做法可能显示，扩大消费将迎来更多政策支持。调整：7月消费意外强劲，未来如通胀缓解，消费增速依旧会维持于17%附近。房地产年内房价僵持战难有预期之效，商品房价绝对值仍将上涨；下半年保障房投资将持续加大。补充：楼市调控稳中加力，下半年不会有类似于“国十条”的标志性政策出台。美欧经济基本判断本周变动经济走向美国经济活力滞缓，但仍在复苏周期中。复苏进程缓慢，政府债务风险仍较大；美国政府债务违约风险目前尚不能彻底排除。今年第二季度欧元区的经济增长在“减速”，年初以来欧元区持续加大的通胀压力，大于对经济增长的担忧。补充：如果美国财政赤字缩减过多，会影响经济复苏进程，则不排除美联储会推出QE2.5。通胀走向美国核心通胀将继续维持在美联储控制线内，但名义CPI六月继续上冲概率高，尚待最新数据确认。补充：海外通胀见顶的概率越来越大重要商品油价，短期反弹，但中期维持弱势格局，继续80-100区间震荡；黄金，避险需求短期消退，维持于1500美元附近可能性大；农产品，部分产品价格出现反弹，但供给端的压力使继续下跌成为大概率事件，弱势格局或在中期内维持。调整：短期避险突然爆发，黄金走势将维持历史高位，短期走势预期上调至1550至1650之间。中期取决于美债和欧债局势演变。大宗商品预期不变美元维持弱势震荡，上升通道未破，不排除避险情绪中期内推升美元。预期紊乱，提高政府债务上限的讨论目前仍无定论，美元继续震荡。补充：当前我们维持美元中期向上的观点，前提是美债不会出现意外事件；调整美元区间判断：74.5至78.8之间。欧元中期依然无法摆脱美元上冲与债务风险的下拉影响；短期内，欧洲央行加息，导致欧美利差扩大，套息交易或成为欧元上涨动力。调整：欧债风险深化，欧元弱势由中期向短期趋近，已跌破支撑位，短期看至1.35附近，中期看至1.29附近。A股市场基本判断本周变动短期走向短期市场预期比较紊乱，如不能“维系反弹预期”，则“久盘必跌”的惯例将占上风。但鉴于博览研究员基本确认了三季度行情的上涨趋势，因此，这种“上涨趋势”成行之前的下跌、调整，更多可以视为介入三季度行情的“机会”。补充：对政策“放缓”预期的紊乱、分化，是影响短期市场趋势的主要矛盾。而外围市场的不确定性，对国内行情影响有限。中期走向通胀数据符合预期，且根据对三季度政策、经济、流动性的判断，4月开始的为期3个月调整结束，三季度A股上涨趋势基本确立。补充：中小板的中报盈利修正将成为估值修复的主要推力。长期走向经济增速下行、货币供给总体趋紧，决定A股处于下行大趋势当中。维持研究报告《每日首席证券内参》18－5页事件变因主要变因本周变动国内通胀见顶决策层是否统一？控通胀、调结构、保增长，年中中央经济工作会如何定调？补充：7月份会否再次上调准备金？国外抗通胀、抑衰退，美元“二次量宽”到期后，何去何从？补充：美债、欧债何去何从？以以下下目目录录【【决决策策参参考考】】..................................................................................................55本月进入节能减排政策密集发布期............................................................53000不是顶！反弹无需过度谨慎...............................................................6四点暗示反弹行情远未结束.........................................................................7美银美林：中国房地产业状况没那么糟....................................................8【【市市场场动动态态】】..................................................................................................99QFII席位罕见“肉搏战”预示变盘？.......................................................9唱空做多，外资低位狂扫中资H股...........................................................10强劲的GDP数据迫外资迅速空翻多...........................................................10【【要要闻闻报报道道】】.............................................