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UBSInvestmentResearch中国耐火材料行业北京会议重点纪要以耐火材料行业为重点的北京一日行上周我们在北京用一天时间走访了两家耐火材料企业——瑞泰科技和北京利尔以及耐火材料行业协会。行业概况中国耐火材料行业规模较小，整个行业的营收约为2,000亿元。由于政府对钢铁、玻璃和水泥等下游行业实施严格控制，耐火材料行业的发展空间可能有限。由于行业处于分散状态，整合可能成为潜在趋势。扩张计划瑞泰科技、北京利尔和耐火材料行业协会秘书长表示，处于领先位置的企业计划同时通过内生性增长和收购进行扩张。尽管需求有限，但这些公司的目标仍是通过提供更加多元化的产品和更好的服务来扩大市场份额。行业竞争力评估我们认为，产品种类齐全、强大的一站式服务能力以及较大的大客户群体将成为竞争优势。管理层和业内专家认为，在钢铁工业耐火材料领域竞争实力最强的是濮阳的耐火材料企业，玻璃工业耐火材料领域是瑞泰科技，水泥工业耐火材料领域是金隅股份旗下的北京通达耐火技术股份有限公司。全球证券研究报告中国建筑材料业行业报告2010年7月23日@ubssecurities.com+8621-38668863本报告由瑞银证券有限责任公司编制分析师声明及要求披露的项目从第5页开始UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。中国耐火材料行业2010年7月23日UBS2会议纪要耐火材料行业协会日期：2010年7月14日参加人：耐火材料行业协会秘书长徐殿利先生中国是最大的耐火材料消费国2009年中国耐火材料总产量为2,450万吨，而全球总产量为4,000万吨。中国耐火材料消费量大的主要原因是：1）资源丰富。中国的优质磷镁矿和高铝粘土储量占全世界的26%；2）下游市场巨大。中国的钢铁、水泥和玻璃产量分别占全球总产量的47%、50%和40%。行业发展空间有限但徐殿利先生指出，耐火材料行业的销售收入不高；整个行业的营收不超过2,000亿元，还不如一家大型钢铁企业。此外，由于钢铁、水泥等下游行业的生产能力受到控制，耐火材料行业的发展空间有限。图1：耐火材料行业的销售收入耐火材料行业的销售收入0408012016020019981999200020012002200320042005200620072008200910年前5个月15%17%19%21%23%25%营收(10亿元)毛利率(%)耐火材料行业的销售收入0408012016020019981999200020012002200320042005200620072008200910年前5个月15%17%19%21%23%25%营收(10亿元)毛利率(%)资料来源：CEIC行业分散耐火材料行业中规模较大的企业（营收超过500万元）有2,000多家，最大企业的销售收入为20亿元，占整个行业的1.3%。竞争加剧使近年来的毛利率不断下降。并购可能成为趋势尽管行业发展空间有限，徐殿利先生对处于领先位置的企业仍持相当乐观的态度。由于行业处于分散状态，大型企业很可能通过夺取市场份额来实现扩张。它们可以借助领先技术和规模经济优势来夺取小型企业的市场份额，后者则可能因毛利率下降而身陷困境。中国耐火材料行业2010年7月23日UBS3潜在的领头羊耐火材料行业已经进入新的发展时期——从供应产品变为提供服务。一些处于领先位置的企业已经采用设计采购施工（EPC）的业务模式来为客户提供量身定制的解决方案。这种做法受到下游行业的普遍欢迎。比如，一些大型钢铁企业已将耐火材料供应商的数量从70家削减到5家。因此，研发能力强、客户服务优秀的企业更有可能在这个处于发展阶段的行业中占得先机。北京利尔日期：2010年7月14日参加人：董秘张建超先生公司背景北京利尔成立于2000年，在钢铁行业发展的推动下一直快速增长。公司主要生产钢铁工业耐火材料，但今后可能涉足水泥和玻璃工业耐火材料领域。公司仍处于内生性增长状态，最近在深圳证交所上市，首发所得资金用于提高生产能力。北京利尔和宝钢、首钢和鞍钢等大型钢铁企业有业务往来。管理层对保持这些业务关系充满信心。钢铁行业产能控制的影响有限管理层认为，钢铁行业的产能控制对北京利尔的影响有限。2010年上半年经营情况稳定，产能利用率较高。这是因为耐火材料的消费情况取决于中间包的使用频率，而非钢铁产量。为控制产量，钢铁公司通常会减少每个中间包内的钢水量，而保持中间包的使用率不变。因此，耐火材料的需求没有受到直接影响；不过，如果出现大范围关停高炉的局面，这种情况可能发生改变。EPC模式带来良好声誉设计采购施工（EPC）的业务模式是公司的竞争优势所在，因为这种模式使公司能向客户提供解决方案，而不仅仅是产品。这样公司就能更好地掌控不同耐火材料的生产，也能对成本进行控制。专业人才和高端产品是进一步提高这种业务模式竞争力的两大重要因素。扩张计划，不算激进，但充满自信管理层认为随着高端客户的增加其市场份额可能扩大。通过维持与这些客户的良好关系，公司预计客户业务的发展将令其获得更大的耐火材料订单。北京利尔3座大型生产厂分别位于洛阳（面积逾100亩【1公顷=51亩】），上海（15亩）和北京（不到100亩）。公司计划利用IPO募集的资金将产能扩大55,000吨。管理层表示公司可能考虑实施并购，但目前尚未制定计划。中国耐火材料行业2010年7月23日UBS4瑞泰科技日期：2010年7月14日参加人：首席财务官陈荣建先生；投资者关系经理黄达岭先生公司背景国有企业中国建材是瑞泰科技的控股股东，持有瑞泰科技46.57%的股份，帮助其发展成为一家玻璃和水泥工业耐火材料的领先生产商。玻璃和水泥工业耐火材料在总销售额中分别占据70%和30%的比重。公司的玻璃工业耐火材料生产厂设在湘潭和都江堰，水泥工业耐火材料生产厂设在河南、安徽和浙江。瑞泰科技最初是一家科技开发公司，2001年重组后才开始生产耐火材料。2006年上市以来其净利润年复合增长率达27%。领先的玻璃工业耐火材料供应商公司生产全套玻璃工业耐火材料，占据了35%的市场份额。就产量而言公司在国内和全球均算得上是大型生产商。公司的业务重心放在高端产品上。强大的研发能力令公司在市场上保持了竞争力瑞泰科技所经营的行业竞争非常激烈。北京通达是其主要的国内竞争对手，而奥地利奥镁集团（RHI）和德国雷法（Leifa）是两大国外竞争对手。但是，瑞泰科技作为该行业唯一一家国有企业，在技术上占有优势。公司不断开发新产品满足客户的需求。小型企业在这个市场上处于不利地位。计划开发水泥工业耐火材料管理层表示公司将分阶段发展。公司在玻璃工业耐火材料市场取得了举足轻重的地位，并于近期开始拓展水泥工业耐火材料业务。公司预计水泥工业耐火材料业务在2011年将贡献半数的营收，高于2010年33%的比重。管理层可能考虑打入钢铁工业耐火材料市场。考虑到其母公司已涉足水泥生产业务，管理层认为瑞泰科技可能会从关联交易中获益，由此产生的营收可能占到总额的12-13%。然而，管理层还着重指出计划利用自身强大的科技优势争取到独立客户。上半年业绩预告喜人，2010年目标较激进管理层预计2010年营收达到7亿元（同比上升42%），净利润达到7,000万元（同比上升90%）。鉴于其上半年业绩预告显示营收已达3.54亿元（相当于目标的51%），净利润已达3,200万元（相当于目标的46%），全年目标是有可能实现的。公司在2010年上半年已从2009年的金融危机中复苏。但是，海外市场依然低迷不振，导致其出口下挫30%。中国耐火材料行业2010年7月23日UBS5风险声明我们认为主要风险在于耐火材料行业分散，竞争激烈，从而增加了毛利率的压力。分析师声明每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：就本报告中所提及的证券或每家发行人，（1）本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无直接或间接的关系。中国耐火材料行业2010年7月23日UBS6要求披露本报告由瑞银证券有限责任公司（瑞银集团的关联机构）编制。瑞银集团（UBSAG）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为UBS（瑞银）。关于UBS（瑞银）管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关UBS（瑞银）研究报告投资建议的更多披露，请访问：。股价表现图中的数字指的是过去的表现，而过去的表现并不是一个可靠的、可用来预测将来结果的指标。如有需要，可提供更多信息。UBS(瑞银)投资研究：全球股票评级及分布UBS(瑞银)12个月评级评级类别所占比例1投行服务覆盖率2买入买入54%41%中性持有/中性37%32%卖出卖出9%24%短期评级评级类别所占比例3投行服务覆盖率4买入买入低于1%22%卖出卖出低于1%0%1：全球范围内，12个月评级类别中此类公司占全部公司的比例2：12个月评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资银行（投行）服务的公司占全部公司的比例3：全球范围内，短期评级类别中此类公司占全部公司的比例4：短期评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资银行（投行）服务的公司占全部公司的比例来源：UBS(瑞银)。上述评级分布为截止至2010年06月30日。瑞银投资研究：全球股票评级定义瑞银12个月评级定义买入股票预期回报超出市场回报预期6%以上中性股票预期回报在市场回报预期的±6%的范围内卖出股票预期回报低于市场回报预期6%以上瑞银短期评级定义买入买入：由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内上涨卖出卖出：由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内下跌中国耐火材料行业2010年7月23日UBS7主要定义预测股票收益率（FSR）指在未来的12个月内，预期价格涨幅加上股息总收益率市场收益率假设（MRA）指一年期当地利率加上5%（假定的并非预测的股票风险溢价）处于观察期（UR）:分析师有可能将股票标记为“处于观察期”，以表示该股票的目标价位/或评级近期可能会发生变化--通常是对可能影响投资卖点或价值的事件做出的反应短期评级反映股票的预期近期（不超过三个月）表现，而非基本观点或投资卖点的任何变股票目标价的投资期限为未来12个月。例外和特殊案例英国和欧洲投资基金的评级和定义:买入：结构、管理、业绩、折扣等因素积极；中性：结构、管理、业绩、折扣等因素中性；减持：结构、管理、业绩、折扣等因素消极。主要评级段例外（CBE）：投资审查委员会（IRC）可能会批准标准区间（+/-6%）之例外。IRC所考虑的因素包括股票的波动性及相应公司债务的信贷息差。因此，被视为很高或很低风险的股票可能会获得较高或较低的评级段。当此类例外适用的时候，会在相关研究报告中“公司披露表”中对其进行确认。对本报告作出贡献的由UBSSecuritiesLLC任何非美国关联公司雇佣的分析师并未在全美证券经纪商协会（NASD）和纽约证券交易所（NYSE）注册或具备这两家机构所认可的分析师资格，因此不受NASD和NYSE有关与对象公司沟通、在公众场合露面以及分析师账户所持证券交易的规则中述及内容的限制。对本报告作出贡献的每一家关联公司名称以及该关联公司雇佣的分析师姓名见下文。瑞银证券有限责任公司:密叶舟.除非特别指出,请参考这份报告中的价值与风险章节。中国耐火材料行业2010年7月23日UBS8全球声明本报告由瑞银证券有限责任公司(瑞银集团的关联机构)编制。瑞银集团（UBSAG）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为UBS（瑞银）。在某些国家，UBSAG也称UBSSA。本报告仅在相关法律许可的情况下发放。本报告所包含的投资策略或建议并不构成适合接收方的特定情况的投资建议