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第六章金融全球化•20世纪70年代以来，世界进入新一轮的金融一体化发展浪潮。对资本限制的放松、资本流动性的增长和更多的发展中国家融入全球金融体系中成为后布雷顿森林体系时代的主要特征，引导世界经济以更为紧密的一体化形态进入新世纪。本章要点：•1、什么是金融全球化？金融全球化是通过哪些标准来衡量的？•2、证券投资与国际直接投资之间的区别是什么？这两种资本流动形式在90年代的金融危机中扮演了怎样角色？•3、金融全球化带来的利与弊分别有哪些？•4、导致金融危机发生的主要诱因是什么？•5、美国次贷危机是怎样演变成为全球金融危机的？•6、国际货币基金组织和世界银行的主要职能和活动有哪些？•7、近几年经济学家们对国际金融机构改革提出怎样的建议？•第一节金融全球化的定义、驱动力、衡量标准与表现•第二节国际资本流动•第三节金融全球化的利益•第四节金融全球化的风险•第五节多边框架的建立与政策制定第一节金融全球化的定义、驱动力与衡量标准•一、金融全球化的定义•二、金融全球化的特征•三、金融全球化的主要推动力量•四、金融全球化的衡量标准•五、金融全球化的表现一、金融全球化的定义•金融全球化：一些国外学者认为金融全球化是一种综合性的概念，指的是通过跨国界的金融流动不断提高全球范围的融合。•金融一体化：一个国家与世界资本市场的对接或一个国家国内金融体系与世界金融机构的融合。这种融合一般要求该国政府开放国内金融部门和资本账户。•中国学者的观点:金融全球化是金融行业跨国界发展，金融活动按照统一规则开展，同质的金融资产定价相近，以及数量巨大的国际资本在世界各金融中心之间迅速流动。•日益紧密的国际联系和国际金融市场上对资本自由流动限制的不断放松。共同点：金融全球化financialglobalization•指“世界各国和地区放松金融管制、开放金融业务和资本项目，使资本在各国和地区的金融市场上自由流动，最终形成全球统一的金融市场和货币体系”。•随着世界经济的全球化发展，金融领域的跨国活动也在以汹涌澎湃之势迅猛发展。•金融全球化不仅成为世界经济发展最为关键的一个环节，同时也成为最为敏感的一个环节。金融全球化促使资金在全世界范围内重新配置，一方面使欧美等国的金融中心得以蓬勃发展，另一方面也使发展中国家，特别是新兴市场经济国家获得了大量急需的经济发展启动资金。•可以说，世界经济的发展离不开金融全球化的推动。•然而，金融全球化也有其另一面。•从发达国家来看，1992年的西欧金融风暴迫使英国退出了欧洲货币体系。•从发展中国家来看，1982年拉美债务危机，1994-1995年墨西哥金融危机，1997年东亚金融危机，对当地经济所造成的影响是全方位、多层面和深层次的，在全世界都引起了极大的震撼。•由于金融活动是投资者和融资者通过一定的金融机构、利用金融工具在金融市场进行的资金交易活动，因此金融全球化就是金融活动的全球化。金融活动的全球化主要可包括以下几个方面•第一、资本流动全球化•第二、金融机构全球化•第三、金融市场全球化资本流动全球化•随着投资行为和融资行为的全球化，即投资者和融资者都可以在全球范围内选择最符合自己要求的金融机构和金融工具，资本流动也全球化了。金融机构全球化•金融机构是金融活动的组织者和服务者。金融机构全球化就是指金融机构在国外广设分支机构，形成国际化或全球化的经营。•20世纪80年代以来，为了应对日益加剧的金融服务业全球竞争，各国大银行和其他金融机构竞相以扩大规模、扩展业务范围和推进国际化经营作为自己的战略选择。进入90年代后,世界一些国家先后不同程度放松了对别国金融机构在本国从事金融业务或设立分支机构的限制,从而促进了各国银行向海外的拓展。•1997年末,世界贸易组织成员国签署“金融服务协议”,把允许外国在其境内建立金融服务公司并将按竞争原则运行作为加入该组织的重要条件,进一步促进了各国金融业务和机构的跨国发展。•随着近年全球竞争的加剧和金融风险的增加,国际上许多大银行都把扩大规模、扩展业务以提高效益和增强抵御风险能力作为发展新战略,国际金融市场掀起了声势浩大的跨国购并（即兼并和收购）浪潮。•金融机构的并购与重组成为金融机构全球化的一个突出特点。全球金融业并购浪潮，造就了众多的巨型跨国银行。银行并购使全球金融机构的数量减少，单个机构的规模相对扩大，银行业的集中度迅速提高。金融市场全球化•金融市场是金融活动的载体，金融市场全球化就是金融交易的市场超越时空和地域的限制而趋向于一体。目前全球主要国际金融中心已连成一片，全球各地以及不同类型的金融市场趋于一体，金融市场的依赖性和相关性日益密切。•金融市场全球化有两个重要的因素：一是放松或取消对资金流动及金融机构跨地区、跨国经营的限制，即金融自由化；二是金融创新，包括新的金融工具、融资方式与服务方式的创造，新技术的应用，新的金融市场的开拓，新的金融管理或组织形式的推行。•信息通讯技术的高度发达和广泛应用，全球金融市场已经开始走向金融网络化，即全球金融信息系统、交易系统、支付系统和清算系统的网络化。全球外汇市场和黄金市场已经实现了每天24小时连续不间断交易。世界上任何一个角落有关汇率的政治、经济信息，几乎同步显示在世界任何一个角落的银行外汇交易室电脑网络终端的显示器上。远隔重洋的地球两端以亿美元为单位的外汇交易在数秒钟之内就可以完成。二、金融全球化的特征“五个自由化”•利率自由化•汇率自由化•银行业务自由化•金融市场自由化•资本流动自由化取消政府部门对利率的管制，使其按照市场对资本的需求而自由浮动，以取得资源的有效配置。采取更加灵活的多样化的汇率机制以实现汇率自由浮动的目标。放松对银行业务活动的管制以使银行业务由短期金融市场向长期金融市场及其他业务拓展，由国内市场向国际市场拓展。各国金融市场相互融合形成全球化的金融市场。•取消政府部门对资本跨国流动的限制三、金融全球化的主要推动力量–政府–借贷者–投资者–金融机构四、金融全球化的衡量标准•一国金融开放的两种衡量方式•资本流动的法律限制•对资本账户的管制措施是法律上存在的对资本流动的限制–一种间接的衡量资本账户开放程度的指标，是基于各国政府向国际货币基金组织上报的本国对资本流动的限制•实际发生的跨国资本流动•以实际发生的资本流动为基础所显示的事实上的金融一体化–一种更为直接的衡量金融开放度的方法，是国外资产与负债占国内生产总值的比例五、金融全球化的主要表现1．欧洲美元的产生和发展以及离岸金融的兴衰2．金融衍生产品市场的产生和发展3．全球资本流动的私人化欧洲美元的产生和发展•“欧洲美元”即离开美国本土在欧洲地区流通的美元。•欧洲美元的特色，即基本上不受一国存款利率上限、存款准备金要求以及存款保险制度等金融法规的约束。•它不仅使资金流动跨国化，而且从根本上改变了国际金融中心必须依附经济贸易中心和取资于国内资本供应的传统范式，引发了国际金融中心的分散化，并导致“离岸金融中心”（off-shorefinancialcenter）的产生和发展。离岸金融的兴衰•所谓离岸金融，是指发生在某国但却与该国货币和金融制度没有联系，且不受该国金融法规约束的资金融通活动。•既是各国资金突破阻碍资金跨国流动的藩篱的一种国际金融创新，又是金融资本通过这种国际金融创新在全球范围内追求超额利润的举措。•从70年代起，这种离岸金融中心逐渐从欧洲地区向世界各地扩展。自20世纪70年代中期以来，离岸金融的发展呈递减趋势。金融衍生产品市场的产生和发展•美国芝加哥商品交易所于1972年5月16日首次推出包括7种货币在内的外汇期货。•又于1975年首次推出联邦政府全国抵押贷款协会存单利率合约和财政部短期债券利率的期货合约这两种利率期货。•1973年，美国费城证券交易所首次推出外汇（货币）期权交易。•1981年，货币互换（CurrencySwap）首次出现在场外交易市场（OTC）。是指以货币、债券、股票等传统金融产品为基础，以杠杆性的信用交易为特征的金融产品。全球资本流动的私人化•在私人资本成为全球资本流动的主体这一过程中，出现了两个值得注意的现象：第一，各国的企业越来越倾向于到国际证券市场筹集资金。第二，机构投资者已经成为全球金融市场的积极参与者。第二节国际资本流动•国际资本流动是指资本跨越国界，从一个国家或地区转移到其他国家或地区的过程，是资本的一种跨国运动形态。资本的国际流动货币资本生产资本商品资本国际间接投资国际贸易国际直接投资资本运动过程中的三种形态一、国际直接投资•国际直接投资（InternationaldirectInvestment）也称为对外直接投资（ForeigndirectInvestment，FDI）、跨国直接投资(TransnationalDirectInvestment,TDI)、海外直接投资（OverseasdirectInvestment,ODI)。•国际直接投资是指投资者以控制企业部分产权、直接参与经营管理为特征，以获取利润为主要目的的资本对外输出。•购买国外金融资产达到10%或以上的所有权，是对生产性资产的投资，而非金融资产。•是一种长期投资，涉及与另一个经济体中某公司的长期关系和控制利益。•国际直接投资可分为创办新企业和控制外国企业股权两种形式。•创办新企业指投资者直接到国外进行投资，建立新厂或子公司和分支机构，以及收购外国现有企业或公司等，从事生产与经营活动。•控制外国股权是指购买外国企业股票并达到一定比例，从而拥有对该外国企业进行控制的股权。•最新的国际直接投资的形式是以利润进行再投资，其就是指投资者把通过直接投资所获得的利润的一部分或全部用于对原企业的追加投资。这种形式的直接投资，随着国际投资的深入，越来越成为直接投资的重要形式。二、国际间接投资•国际间接投资（InternationalIndirectInvestment）也称为对外间接投资（ForeignIndirectInvestment）•是指以资本增值为目的，以取得利息或股息等为形式，以被投资国的证券为对象的跨国投资，即在国际债券市场购买中长期债券，或在外国股票市场上购买企业股票的一种投资活动。国际间接投资者并不直接参与国外企业的经营管理活动，其投资活动主要通过国际资本市场（或国际金融证券市场）进行。•国际间接投资以证券投资为主要形式。•证券投资(短期资本流动):通过购买金融工具获得10%以下股份的行为–较短的借贷期–较低的筹资成本–证券资本流入可以优化本国的资源配置，有助于一国的金融部门的发展–证券资本能够快速转移–外汇市场P106三、战后国际投资的迅速发展战后国际直接投资获得了空前迅猛的发展。不仅在投资规模上急剧扩大，而且在国际直接投资的地区结构、部门结构和投资主体等也都发生了深刻的变化，呈现出许多新的特点。根据2007年联合国贸发组织的世界投资报告分析，2006年世界FDI流入量持续保持了第三年度的增长，比2005年增长了38％，达到了历史上第二个投资高峰13060亿美元。（FDI历史投资最高峰为2000年的1.4万亿美元）。无论是对发展中国家、发达国家还是东南欧转型经济和CIS（独联体）国家的FDI都保持了增长。只不过增长比率大相径庭。发达国家和发展中国家FDI流入量（十亿美元）发达国家和发展中国家FDI流出量（十亿美元）发达国家中FDI流出量前十名国家（十亿美元）南亚、东亚和东南亚FDI流出最大的十个国家和地区（十亿美元）战后国际直接投资迅猛发展的表现–FDI日益扩大；–FDI单向流动变为对向流动；–发展中国家FDI日益活跃；–区域内相互投资日趋扩大；–FDI部门结构变化；–跨国并购成为一种重要的FDI形式。跨国兼并与收购（Cross-BorderM&A）•兼并mergers指的是一个企业吸收另一个企业的资产与负债。•收购acquisitions指的是一家企业购买另一家企业的资产与负债。•p108•M&A活动以发达国家为主，集中于美国、日本和欧盟国家•中国跨国兼并和收购的24个战略。•反映了中国通过跨国兼并和收购所获得的资源优势、技术优势、产品优势、品牌优势、渠道优势和投资优势。•中国金