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投资策略周刊请务必阅读尾页免责条款-1-通胀红利与紧缩忧虑之间的投资选择主要观点：始于2319点的中级反弹没有结束，短期趋势维持探底企稳、区域震荡。紧缩忧虑未改流动性充裕现状G20各国领导人在《首尔宣言》中承诺降低了市场对“货币战争”的预期，并对美元持续贬值形成一定的舆论压力。短期市场影响中性。欧元区危机的抬头提升了市场对美元的避险性需求。因此近期美元反弹更多是因为阶段性避险需求上升，而非定量宽松预期下降，全球流动性充裕的局面未改。美元反弹对全球商品市场与股市的负面影响力度将较为有限。行政干预是控通胀的后续“忧虑点”货币政策紧缩对流动性的影响需要时间积累。目前我们更忧虑发改委介入严控通胀，出现类似于2008年年初的行政性价格管制，其对市场的冲击大于需要时间积累的货币政策紧缩。此“忧虑点”尚未在上周五的暴跌中完全释放，因此，短期内大盘趋势依然存在惯性下探震荡反复的过程。“储蓄逃亡”支撑流动性10月居民户新增存款为-7003亿元，创单月存款增加额的历史新低。这一数据显示在抗通胀背景下，居民资产配置方向正在偏离银行存款。我们认为“储蓄逃亡”将提供股市流动性支持，大盘持续下跌空间有限。需要关注股市对通胀的“先扬后抑”效应通胀初期物价上涨推动盈利、充裕流动性抬升估值；而通胀不断走高，企业成本增加、货币收缩将导致大盘回落。CPI上升导致大盘“先扬后抑”的临界点在4%与6%。因此，虽然短期流动性依然对股市构成支撑，但需密切关注通胀发展态势，中期谨防CPI持续上升可能对大盘带来的“先扬后抑”效应。投资策略：沿通胀主线决定行业取舍我们认为本周在大盘震荡中应避免情绪化的操作。策略建议的原则是适当控制仓位，沿通胀主线调整持仓结构。在通胀红利与紧缩忧虑的震荡期，市场的风格很可能会再次由周期品转回到消费品。中游行业面临成本快速上升的压力，短期难以快速通过提高价格等措施来传导成本压力。另外，缺乏定价能力或者是价格受国家政策限制的企业短期盈利能力面临考验。有色金属、煤炭、农业等上游资源品昀先受益通货膨胀。在CPI上行的初期和中期，实际利率的下降将增强消费者的支出意愿，商业零售、食品饮料等行业的利润能够得以改善，医药行业定价能力提高有利于行业成长性的延续。选股策略方面，我们建议重点关注食品饮料、医药、商业零售等受益于通胀、稳定增长型行业内强势个股的波段操作机会。同时上游煤炭、有色金属行业内估值合理、存在资产注入预期的个股也是本周逢低吸纳的优选投资标的。建议规避电子元器件、汽车、电力、石化等中游制造或受国家价格管制行业内个股。注意回避前期暴涨题材股回落的结构性风险。投资策略周刊2010年11月15日策略研究市场策略分析师：屠骏联系电话：53519888-6057执业编号：S0870207120132E-mail:tujun69@yeah.net投资策略周刊请务必阅读尾页免责条款-2-图1：昀近3个月沪深300指数、中小板综指、创业板综指表现-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%10-0810-0810-0810-0910-0910-0910-0910-1010-1010-1010-1010-1010-1110-11沪深300中小板综创业板综上周沪深300指数上涨-6.20%；中小板综指上涨-3.44%；创业板综指上涨1.27%。上周市场先扬后抑，周五走出暴跌行情。主要原因是由于10月份CPI超预期之后，市场忧虑货币紧缩政策加码。在上周的策略周刊中，我们曾经明确的提示市场：“历史实证分析显示，货币活化M1-M2峰值提前大盘阶段高位2个月，据此推算，11月中下旬大盘可能面临较大的调整压力”。帮助投资者回避了上周市场的急跌风险。数据来源：Wind资讯一、数据领航：商品主力合约领跌、消费板块抗跌图1：郑棉1101、白糖1101等商品主力合约开盘跌停05000100001500020000250003000035000400002010-10-222010-10-252010-10-262010-10-272010-10-282010-10-292010-11-12010-11-22010-11-32010-11-42010-11-52010-11-82010-11-92010-11-102010-11-112010-11-126200640066006800700072007400郑棉1101白糖1101国内农产品11月12日全线下跌，白糖、棉花跌停，豆类、谷物也均大幅探低。目前国内主要农产品价格均升至历史高位，而为了稳定粮食价格国内出台各项调控措施，国储部门加紧对谷物、糖类的抛储，对棉花价格的持续攀升也不断发出警示性信息。商品期货合约的开盘跌停，成为A股市场暴跌的导火索。数据来源：Wind资讯图2：上周五食品饮料、医药生物等消费板块相对抗跌-8.00%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%食品饮料ٛٛٛٛٛٛ采掘ٛٛٛٛ金融服务ٛٛٛٛٛٛ医药生物ٛٛٛٛٛ公用事业ٛٛٛٛٛ餐饮旅游ٛٛٛٛٛ化工ٛٛٛ家用电器ٛٛٛٛٛ信息服务ٛٛٛٛٛ商业贸易ٛٛٛٛ黑色金属ٛٛٛٛٛٛ信息设备ٛٛٛٛٛ纺织服装ٛٛٛٛ电子元器件ٛٛٛٛٛٛ沪深300综合ٛٛ轻工制造ٛٛٛٛٛ交通运输ٛٛٛٛٛ房地产ٛٛٛٛ建筑建材ٛٛٛٛٛ有色金属ٛٛٛٛٛ农林牧渔ٛٛٛٛٛ机械设备ٛٛٛٛ交运设备ٛٛٛٛٛ上周五各行业板块全线下跌，交运设备、机械设备、农林牧渔、有色金属跌幅大于沪深300指数。但是食品饮料、医药生物、餐饮旅游等消费板块明显抗跌。采掘行业由于估值支撑也相对抗跌。投资策略周刊请务必阅读尾页免责条款-3-数据来源：Wind资讯图3：上周五高市盈率小盘股跌幅居前-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%低价股指数ٛٛٛٛٛٛ高价股指数ٛٛٛٛٛ低市盈率指数ٛٛٛٛٛٛٛ大盘指数ٛٛٛٛٛ高市净率指数ٛٛٛٛٛٛٛ低市净率指数ٛٛٛٛٛٛٛ新股指数ٛٛٛٛٛ亏损股指数ٛٛٛٛٛ绩优股指数ٛٛٛٛٛٛ中市净率指数ٛٛٛٛٛٛٛ微利股指数ٛٛٛٛٛٛ中盘指数ٛٛٛٛٛ沪深300中市盈率指数ٛٛٛٛٛٛٛ中价股指数ٛٛٛٛٛٛ小盘指数ٛٛٛٛ高市盈率指数ٛٛٛٛٛٛٛ上周五高市盈率、小盘股跌幅居前，而低价、低市盈率、大盘股相对抗跌。显示在市场出现系统性风险之时，大盘低市盈率板块相对安全边际对资金呈现了一定吸引力，但小盘高市盈率板块震荡幅度明显加大。数据来源：Wind资讯图4：上周概念板块整体跌幅基本大于沪深300指数-16-14-12-10-8-6-4-20246海南旅游岛合同能源管理建筑节能央企物联网智能电网亚运沪深300新材料重组卫星导航高铁稀土永磁云计算上海本地重组锂电池央企重组迪士尼核能核电高端装备制造通用航空上周市场普跌对各概念板块形成严峻考验，海南旅游岛板块由于启动时间较晚，全周仍保持上涨，工业节能板块相对抗跌，其余概念板块全军覆没。其中洪都航空在资产注入澄清公告后连续跌停对通用航空及重组板块打击较大。数据来源：Wind资讯二、趋势判断：探底企稳、区域震荡1、宏观环境：紧缩忧虑未改流动性充裕现状美元反弹是避险需求上升，而非定量宽松预期下降G20各国领导人在《首尔宣言》中承诺：采取更多由市场决定的反映经济基本面的汇率政策，避免采取竞争性贬值措施。发达经济体、特别是主要储备货币发行经济体应该对过度流动性风险和汇率无序波动保持警惕。这降低了市场对“货币战争”的预期，并对美元持续贬值形成一定的舆论压力。短期市场影响中性。投资策略周刊请务必阅读尾页免责条款-4-深陷债务危机的爱尔兰日益显现“病入膏肓”的特征，欧元区经济今年第三季度环比增长0.4%，复苏步伐较前一季度明显放慢。欧元区危机的抬头提升了市场对美元的避险性需求。因此近期美元反弹更多是因为阶段性避险需求上升，而非定量宽松预期下降，全球流动性充裕的局面未改。美元反弹对全球商品市场与股市的负面影响力度将较为有限。行政干预是控通胀的后续“忧虑点”10月份超预期的CPI、前三季度超量投放的信贷规模、存款准备金率的上调、一年期央票发行利率的上升，使得市场产生紧缩政策加码的预期乃情理之中。对此我们前期已经反复强调。而货币政策紧缩对流动性的影响需要时间积累。目前我们更忧虑发改委介入严控通胀，出现类似于2008年年初的行政性价格管制，其对市场的冲击大于需要时间积累的货币政策紧缩。此“忧虑点”尚未在周五的暴跌中完全释放，因此，短期内大盘趋势依然存在惯性下探震荡反复的过程。图5CPI、PPI图6人民币月度新增贷款（亿元）-10-505101599-0199-0700-0100-0701-0101-0702-0102-0703-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-07差值PPI(%)CPI(%)-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.002001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月数据来源：Wind资讯图7：一年期央票发行利率（%）图8存款准备金率（%）0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50002003年5月27日2003年11月27日2004年5月27日2004年11月27日2005年5月27日2005年11月27日2006年5月27日2006年11月27日2007年5月27日2007年11月27日2008年5月27日2008年11月27日2009年5月27日2009年11月27日2010年5月27日0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.001985年1月1日1987年1月1日1989年1月1日1991年1月1日1993年1月1日1995年1月1日1997年1月1日1999年1月1日2001年1月1日2003年1月1日2005年1月1日2007年1月1日2009年1月1日数据来源：Wind资讯投资策略周刊请务必阅读尾页免责条款-5-2、市场分析：抗通胀，股票投资需求仍将释放“储蓄逃亡”支撑流动性我们上周指出：货币活化M1-M2峰值提前大盘阶段高位2个月，据此推算，11月中下旬大盘可能面临较大的调整压力。这一判断目前已经被市场验证。不过央行11日发布的数据显示，10月份，新增人民币存款1769亿元，明显低于9月1.45万亿元和去年同期2897亿元，环比更大幅下降88%。当月居民户新增存款为-7003亿元，创单月存款增加额的历史新低。这一数据显示在抗通胀背景下，居民资产配置方向正在偏离银行存款。我们认为“储蓄逃亡”将提供股市流动性支持，大盘持续下跌空间有限。图9：居民存款当月增加值（万元）图10新增A股开户数与5.30峰值仍有距离-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月2010年1月2010年5月2010年9月0200000400000600000800000100000012000001400000160000018000002005-07-012005-09-162005-12-0