上海证券9月汽车制造业投资策略

月度行业策略“金九银十”,能否再现?——2006年9月中国汽车制造行业投资策略近期汽车行业运行态势分析¾7月汽车产销环比继续下降同比小幅增长。06年7月全国汽车产销与上月相比下降趋势较为明显。其中，汽车生产49.87万辆，环比下降12.99％，同比增长12.09％；汽车销售46.71万辆，环比下降16.12％，同比增长7.83％。1-7月，全国汽车累计产销413.35万辆和400.61万辆，分别增长26.67％和24.29％（附表1）。¾乘用车销量增速放慢，商用车销量增速提升。尽管中国汽车销售总体上继续保持“乘用车快跑商用车碎行”的基本格局，但7月汽车销售呈现出新的特征，即乘用车销量增速放慢，商用车销量增速提升：乘用车产销36.70万辆和33.26万辆，分别增长11.80％和5.37％；商用车产销13.17万辆和13.45万辆，分别增长12.84％和14.42％。¾轿车市场规模继续扩张，亮点转向商用车。尽管环比下降较大，但7月轿车销量仍达到26.39万辆，同比增长11.91%，高于乘用车销量增幅5.37%。7月汽车制造行业的亮点转向商用车，销量增长14.42％，加快约4个百分点。其中，大中型客车销量分别增长27.45%和23.50%，中重型货车恢复增长，增幅分别为24.73%和8.72%。¾乘用车价格继续下跌，汽车价格总体稳中有升。根据国家发改委价格监测数据，7月国产乘用车价格继续保持下降态势，环比下降0.08%，同比下降4.19%，比年初下降1.66%，其中轿车价格环比下降0.14%，同比下降4.21%。然而，在商用车总体价格上涨的拉动下，7月国产汽车价格总体表现为小幅上涨，环比上涨0.18%，同比下降1.93%。其中，客车价格环比上涨0.32%，货车价格环比上涨0.25%。¾原材料燃料动力成本增长略有加快。根据国家统计局数据，7月原材料、燃料、动力购进价格上涨6.7%，较上月加快0.1个百分点，涨幅连续3个月呈现加快趋势。与上年同期相比，1-7月份原材料、燃料、动力购进价格上涨6.1%。¾汽车制造利润规模维持强势。根据中国汽车工业协会数据，1-6月汽车制造行业（包括汽车与改装车）销售收入达到4125.40亿元，增长30.55%；实现利润总额182.56亿元，增长汽车行业重点公司投资评级（CNY，2006年8月24日）EPSPER公司名称股票代码股价05A06E07E05X06X07X投资评级G江汽600418.SS3.900.550.590.807.136.624.87超强大市G上汽600104.SS4.950.340.330.3914.6915.0912.69跑赢大市G长安000625.SZ4.800.150.490.5732.009.808.42跑赢大市G夏利000927.SZ3.800.160.250.3323.3115.2611.38大市同步G轿车000800.SZ3.140.210.220.2715.1413.9911.50大市同步G江铃000550.SZ9.400.570.830.9516.4911.349.86跑赢大市G金龙600686.SS10.200.680.660.8219.5015.4512.44大市同步G宇通600066.SS8.050.700.570.6817.2514.1011.92大市同步G安凯000868.SZ2.760.070.100.1138.8727.6024.64跑赢大市G重汽000951.SZ11.500.590.730.8519.4915.7513.53大市同步我们真心为您奉献价值投资评级有吸引力-维持报告日期2006-08-25首席行业分析师谢曙光[e-mail]行业汽车行业—汽车制造行业行业收入利润增长（06年1-6月）销售收入（亿元）4125.40增长率30.55%利润总额（亿元）182.56增长率72.74%行业TOP5公司销量排名（06年1-7月）企业名称销量（万辆）上汽集团70.01一汽集团65.03东风集团51.49长安集团40.39北汽控股38.62行业TOP5公司收入排名（06年1-6月）企业名称销售收入（亿元）一汽集团281.59上海通用275.50东风有限十堰257.64一汽大众211.56上海大众200.78报告编号：XSG06-MIT01相关报告：XSG06-IT01最近6个月行业指数与沪深300指数比较Page1上海证券研发中心月度行业策略72.74%。基于汽车销量季节性下滑、总体价格小幅上涨和原材料燃料动力成本上涨等因素，预计7月份汽车制造行业销售收入将维持在650亿元左右，利润总额维持在30亿元左右。附表1：06年7月中国汽车分车型产销增长情况，单位：万辆7月1-7月累计项目\时间产量销量产量增长率销量增长率产量销量产量增长率销量增长率汽车49.8746.7112.07%7.82%413.35400.6126.77%24.29%乘用车36.7033.2611.80%5.37%296.78284.8036.20%32.14%基本型乘用车29.3626.3920.27%11.91%218.45207.1645.68%41.52%MPV1.241.09-20.72%-15.76%10.8010.5720.29%26.17%SUV1.451.46-19.08%-19.69%12.9212.9430.19%28.20%交叉型乘用车4.654.32-8.12%-11.35%54.6154.1311.36%6.82%商用车13.1713.4512.84%14.42%116.57115.817.76%8.43%客车1.521.4513.75%-1.78%11.2510.9713.06%10.40%货车8.208.125.86%8.73%74.9774.647.83%8.07%半挂牵引车0.590.60174.90%79.69%4.474.8116.48%35.29%客车非完整车辆0.950.9326.84%25.11%5.435.3814.91%13.24%货车非完整车辆1.912.3517.41%35.43%20.4620.011.54%2.64%资料来源：中国汽车工业协会8月汽车行业股票市场表现分析¾乘用车公司股价下跌较大，商用车公司股价表现稳健。受到7月份汽车产销数据总体欠佳的影响，8月份汽车制造行业股票市场表现较差，但行业指数相对沪深300指数呈现出大致同步的特征。与乘用车销量增速回落与商用车销量增速加快一致，8月主要乘用车公司股价跌幅较大，如G上汽、G夏利和G江汽等，而主要商用车公司股价表现较为坚挺，如G重汽、G金龙和G福田等（附表2）。附表2：06年8月中国汽车制造公司股票市场表现24-Aug-06EPSActual代码简称月涨跌幅收盘价月均价日均换手率EPS06EPER06XPBRmrq06q106q206Q2非限售A股市值百万元总市值百万元600303.SSＧ曙光7.88%7.396.853.07%0.6012.231.710.2000.1460.35852.161,197.18600501.SSＧ晨光6.61%10.9610.110.20%0.2347.406.030.0161,578.243,284.74000951.SZＧ重汽4.74%11.5011.330.60%0.7315.754.650.1280.2100.341,324.802,920.71600991.SSＧ长丰2.48%4.144.131.86%0.1822.750.830.068445.631,658.78600686.SSＧ金龙2.41%10.2010.440.56%0.6615.453.500.1650.1870.31992.912,009.12600166.SSＧ福田1.63%2.502.532.02%0.0551.981.50-0.220.098-0.13900.902,028.52000800.SZＧ轿车1.56%3.143.200.92%0.2313.920.930.0642,280.135,110.35000550.SZＧ江铃1.08%9.408.941.33%0.8311.342.830.2560.2430.501,105.388,114.21600375.SSＧ星马-0.48%4.124.111.68%0.1921.391.730.0520.0830.12369.87772.42600066.SSＧ宇通-1.11%8.057.860.67%0.5813.842.950.1290.1080.192,250.973,219.33000625.SZＧ长安-2.44%4.804.761.26%0.499.801.090.1260.1420.272,220.287,780.08000868.SZＧ安凯-3.42%2.762.800.83%0.1027.601.270.0030.0130.02489.66819.86600609.SSＧ*ST金杯-4.38%1.711.721.98%-0.03-66.283.73-0.03852.741,868.46600418.SSＧ江汽-7.36%3.903.952.31%0.596.621.230.1510.1580.312,567.553,564.39000927.SZＧ夏利-9.09%3.803.901.56%0.2515.261.920.0560.0670.121,239.296,061.66600967.SSＧ北创-9.76%4.534.602.01%0.2418.981.230.0370.0200.06303.51588.90600104.SSＧ上汽-13.31%4.954.990.69%0.3315.091.420.0680.0970.176,518.9116,216.2600372.SSＧ昌河-13.33%2.692.752.04%0.1616.840.88-0.04399.471,102.90资料来源：上海证券研发中心；表中q1与q2表示第一、二季度，Q2表示截止第二季度末。Page2上海证券研发中心月度行业策略9月汽车行业运行趋势展望¾预期可能出现某种程度的“金九银十”现象。由于诸多行业性影响因素大致不变，预计8月中国汽车制造行业运行态势与7月大致相似，产销规模可能略有下降，销售收入与利润总额略有下降，但增幅可能与7月大致持平。随着原油价格阶段性回落、汽车需求释放逐渐回升、更多乘用新车陆续上市和厂商营销攻势加强，预计9月汽车产销规模将逐步回升，但在上年同期基数偏高的情况下增幅将不会显著提升，销售收入与利润总额将有所提高，而10月汽车产销形势将在上年同期基数较低的背景下有更佳的表现。总体上，预计将会出现某种程度的“金九银十”现象。¾新的结构性特征将得到强化。尽管总量上“乘用车快跑商用车碎行”的基本格局不会发生改变，但预计7月出现的乘用车销量增速放慢与商用车销量增速提升的新特征将会得到强化。这种新的特征的出现和强化，既与上年同期基数高低的差异化有关，也与乘用车的消费性需求和商用车的投资性需求的周期变化有关，预计9月乘用车中的轿车和MPV、商用车中的大、中型客车及中、轻型货车将有望延续良好的增长势头。¾汽车尤其是乘用车继续处于中期性双景气阶段。我们认为，7-8月季节性回落情形并不会改变中国汽车尤其是乘用车制造行业的中期性景气特征。各种积极的和消极的行业影响因素彼此消涨，短中期内积极因素有望继续处于优势地位而推动行业维持“增长景气”与“效益景气”的双景气特征，其中乘用车双景气特征尤其显著，而商用车开始表现出一定程度的“增长景气”趋势。9月汽车行业重点公司投资建议¾维持行业投资评级——有吸引力。我们认为，中期来看，中国汽车尤其是乘用车制造行业利润将保持快速增长态势而利润规模趋于合理，乘用车子行业依然处于双景气阶段，因此。维持汽车制造行业尤其是乘用车子行业“有吸引力”之投资评级。与国际主要市场汽车制造行业估值相比，目前中国股票市场汽车制造行业估值基