世纪证券-零售行业09年四季度投资策略

行业研究中国A股市场„宏观层面：消费增速持续回升，CPI转正迹象已现。社会消费品零售总额连续6个月回升，预计四季度消费增速仍能保持稳中有升态势，全年维持在16%左右；CPI环比出现今年2月份以来的首次转正，有望在11月转正；反映经济走势和消费趋向的重要先行指标消费者信心指数自去年8月份急速下跌以来的首次明显回升，预期经济复苏预期将推动消费者消费信心持续回升。„微观层面：大型零售企业消费增速明显加快。全国百家、千家及50家重点大型零售企业8月份的销售数据显示，消费大环境的提升和消费意愿的恢复是增速明显加快或止跌回升的主要原因。预计四季度的销售旺季将加大刺激这些企业零售额增速的加快。„上市公司：二季度整体盈利回升明显，百货业态反弹性增长最强。2季度47家上市公司的营业收入、净利润的增速均大幅度地提高，毛利率稳步提高，但净利率因受小商品城、商业城的影响，略有下滑。分业态看，百货业态的总体盈利表现最好，主要是其受到经济危机的冲击最大，因而在经济复苏中，反弹性增长最强。CPI走低使超市业态的业绩转善不明显，尤其华联综超更是拖累了整体业绩表现。家电连锁业态上市公司仍以苏宁电器业绩表现最优，天音控股和宏图高科盈利表现差强人意。„四季度展望：预计上市公司整体业绩大幅度提升。随着消费的进一步转暖，金九银十及传统消费旺季的到来，上市公司整体业绩反弹性增长仍持续并走高，加之去年10月份消费急速放缓带来的低基数效应，将使同比增速明显加快。预计09年全年百货、超市、家电连锁三业态实现营业收入增速约15%、7%、5%，净利润增速约20%、5%、15%。„行业评级：强于大市。在国内经济继续向好预期下，消费者信心将进一步回升，我们判断，四季度行业景气将延续逐季回升态势，且达到全年最高峰，而零售业上市公司的经营业绩也将在行业持续复苏中，获得业绩提升。因此，维持“强于大市”行业评级。„投资机会：一是，关注估值优势强，盈利弹性大的公司，如广州友谊、合肥百货、苏宁电器等。二是，关注资产重组预期的公司，如新华百货、重庆百货、银座股份等。三是，关注受益上海世博会的公司，如百联股份、新世界等。„风险提示：宏观经济复苏未达预期。行业相对沪深300表现-40%-20%0%20%40%60%80%S/08O/08N/08D/08J/09F/09M/09A/09M/09J/09J/09A/09S/09商业沪深300表现1m3m12m零售行业14.6%9.4%57.0%沪深300-2.3%0.3%41.8%行业重点股票6m%YTD%评级百联股份35.1%32.1%增持王府井72.5%24.0%增持重庆百货15.1%15.0%增持银座股份38.6%18.0%增持合肥百货72.2%70.7%买入新华百货79.7%101.9%买入东百集团5.0%6.0%增持广百股份33.3%15.9%增持鄂武商Ａ86.8%114.8%增持广州友谊83.2%41.4%买入杭州解百21.2%34.1%增持杭州解百21.2%34.1%增持武汉中百27.5%7.5%增持新华都49.0%74.8%中性步步高17.8%14.4%中性华联综超10.9%-6.4%中性苏宁电器36.0%50.7%增持百联股份35.1%32.1%增持吕丽华[e-mail]分析师申明：本人，吕丽华，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。零售业Retailing2009年9月23日即入旺季，预期景气回升明显加快—零售行业2009年四季度投资策略评级：强于大市2009年6月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-1-宏面层面：消费增速持续回升，CPI转正迹象已现社会消费品零售总额继续稳步增长2009年8月份，社会消费品零售总额10116亿元，同比增长15.4%，比上年同月回落7.8个百分点，比上月加快0.2个百分点，这是自2月份最低增速11.6%以来的连续6个月回升。若扣除RPI后，8月份实际增速17.4%，低于去年同期0.3个百分点，比上月回落0.3个百分点。再从社会消费品零售总额的累计数看，2009年1-8月，全国累计实现社会消费品零售总额78763亿元，同比增长15.1%。若扣除价格因素后，1-8月实际增速16.3%，比上年同期增速提高了1.7个百分点，消费回升明显。Figure1社会消费品零售总额及环比增速Figure2社会消费品零售总额名义增速和实际增速0200040006000800010000120002008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-08-15%-10%-5%0%5%10%15%社会消费品零售总额（亿元）环比增长05101520252008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-08名义增速（%）实际增速（%）资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所分地域看，8月份，城市消费品零售额6935亿元，同比增长15.3%，较上月提高了0.2个百分点；县及县以下消费品零售额3181亿元，同比增长15.5%，较上月提高了0.1个百分点。再从累计数看，1-8月，城市累计消费品零售额53562万元，累计增速14.6%；县及县以下累计消费品零售额22020.6万元，累计增速16.3%。分地域的消费品零售额增速反映出城市消费仍在回暖，而县域消费，除6月份增速稍低于城市消费增速0.1个百分点外，在2009年以来一直领跑城市消费增速（在过去三年，仅2008年11月份县及县以下消费增速超过城市消费增速），我们认为这与县域消费品主要是生活日用品和农业生产资料，受经济危机的影响较小有关；但更重要的是，与国家一系列惠农政策的逐步落实，农村居民收入的不断增加，农村社会保障制度的建立与完善，进一步增强了农村居民的消费能力和消费意愿有很大的关系。此外，一些促进农村消费的活动也有力地带动了农村居民消费。例如：“家电下乡”、“汽车摩托车下乡”、“汽车、家电以旧换2009年6月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-2-新”、“家具服务农村”、“厨卫产品下乡”等。据商务部预计，2009年中国电冰箱、洗衣机农村市场销售量占总数将在1/3以上，销售额接近1/3。而且，全国“万村千乡市场工程”在年内将完成41万家农家店建设，到2010年将覆盖全国75%以上的乡镇和50%以上的行政村，这将进一步扩大农村消费渠道，促进农村消费。Figure3分地域消费品零售总额Figure4分地域消费品零售总额当月增速0100020003000400050006000700080002008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-08城市县及县以下亿元0510152025302008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-08城市县及县以下%资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所分行业看，8月份，批发和零售业零售额8495亿元，同比增长15.4%，较上月提高0.2个百分点；住宿和餐饮业零售额1454亿元，增长16.8%，与上月增速持平；其他行业零售额167亿元，增长2.8%，较上月提高0.2个百分点。再从累计数看，1-8月，批发和零售业零售额66311亿元，同比增长14.9%；住宿和餐饮业零售额11332亿元，同比增长17.8%；其他行业零售额1120亿元，同比增长2.9%。从增长态势看，住宿和餐饮业零售额增速继续领先，这主要是居民收入水平的提高吸引大量市民外出消费，家庭为主的茶市、散餐等休闲饮食引领餐饮业持续兴旺，但因受经济危机的影响，去年9月份以来其增速处于放缓态势；批发和零售业零售额增速自2月份以来回升态势良好，是拉动社会消费零售总额增速回升的主导力量。Figure5分行业社会消费品零售总额Figure6分行业社会消费品零售总额当月增速0100020003000400050006000700080009000100002008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-08批发和零售业住宿和餐饮业其他行业亿元0510152025302008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-08批发和零售业住宿和餐饮业其他行业%%2009年6月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-3-资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所分商品类别看，8月份，限额以上批发和零售业中，粮油类增长12.7%，肉禽蛋类增长5.9%，服装类增长23.3%，日用品类增长15.6%，家用电器和音像器材类增长10.9%，汽车类增长34.8%，石油及制品类增长6.8%，建筑及装潢材料类增长36.6%。从商品类别增速可以看出，在强有力政策的刺激及房地产、汽车市场回暖的带动，8月份消费总量继续增长。服装、化妆品、汽车、建筑与装潢材料等与居民生活质量和消费结构升级密切相关的商品持续旺销，家用电器和音像器材、家具等耐用消费品的需求量也明显增强。Figure7与超市相关的商品类别月增速Figure8与百货相关的商品类别月增速(20)(10)010203040502008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-08食品、饮料、烟酒类粮油类肉禽蛋类日用品类(10)010203040506070802008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-08服装鞋帽针纺织品类化妆品类金银珠宝类资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所Figure9与家电连锁相关的商品类别月增速Figure10与房地产相关的商品类别月增速(20)(10)0102030402008-012008-022008-032