东兴证券-纺织服装XXXX年投资策略：转型之惑

DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源行业研究东兴证券年度报告2010年12月21日看好/上调纺织服装纺织服装纺织服装纺织服装年年年年度度度度报告报告报告报告转型之惑转型之惑转型之惑转型之惑——纺织服装行业2011年投资策略程程程程远远远远纺织服装行业分析师[e-mail]:[e-mail]执业证书编号：S1480109060847细分行业细分行业细分行业细分行业评级评级评级评级动态动态动态动态品牌服饰看好维持纺织服装制造中性维持行业基本资料行业基本资料行业基本资料行业基本资料占比占比占比占比%股票家数713.53%重点公司家数150.75%行业市值3610.6亿元1.5%流通市值2033.15亿元2.8%行业平均市盈率38.15/市场平均市盈率19.06/纺织服装纺织服装纺织服装纺织服装行业指数走势图行业指数走势图行业指数走势图行业指数走势图资料来源：wind相关研究报告相关研究报告相关研究报告相关研究报告投资摘要：
品牌服饰产业生命周期中的成长初期最适合制造商向品牌转型品牌服饰产业生命周期中的成长初期最适合制造商向品牌转型品牌服饰产业生命周期中的成长初期最适合制造商向品牌转型品牌服饰产业生命周期中的成长初期最适合制造商向品牌转型。。。。细分行业成长初期的具有需求增速较快，产品、品牌差异化不明显，品牌商对加盟商的谈判能力强等特征。因此我们认为，制造商在该阶段向品牌商转型的过程中，品牌、渠道运营能力差和设计能力单一等劣势相对淡化，转型的难度较小、风险较低。建议关注瑞贝卡、嘉欣丝绸、嘉麟杰等。
转型于承接消费升级梯度转移的细分区域转型于承接消费升级梯度转移的细分区域转型于承接消费升级梯度转移的细分区域转型于承接消费升级梯度转移的细分区域可降低细分行业的成长风险可降低细分行业的成长风险可降低细分行业的成长风险可降低细分行业的成长风险。。。。通过对商务休闲、时尚服饰细分行业的研究，我们发现细分行业的生命周期在不同的细分消费区域内也存在梯度关系，一线消费区域的消费观念、潮流往往会向次一级消费区域梯度传导和转移。我们认为，细分行业已经在发达城市得到充分认可后，在消费能力较低区域复制细分行业的成长逻辑的成功概率更大。建议关注嘉林杰、搜于特。
产品表达产品表达产品表达产品表达主导品牌竞争力的细分行业更加适合制造商转型主导品牌竞争力的细分行业更加适合制造商转型主导品牌竞争力的细分行业更加适合制造商转型主导品牌竞争力的细分行业更加适合制造商转型。。。。制造商往往在产品表达方面的优势明显，而在营销表达方面的把握较弱。因此转型于产品表达主导品牌竞争力的细分行业可弱化品牌运营能力差、销售费用投入保守等劣势，而强化产品表达方面的优势。根据我们对终端消费市场的观察，裘皮服饰、家纺家居等行业的品牌评价标准中传统属性占据更大的权重，因此建议关注嘉欣丝绸、华斯股份的转型进程。
制造商转型期打造的品牌以制造商转型期打造的品牌以制造商转型期打造的品牌以制造商转型期打造的品牌以““““三三三三步步步步曲曲曲曲””””估值估值估值估值。。。。在品牌建设环节，我们认为，根据企业发展阶段的经营思路、财务特征、战略意图的不同可以分为三个阶段予以估值，分别是品牌初创期、品牌推广期和品牌巩固期。与上述三个阶段相对应的阶段特点分别是品牌定位确定性较弱，收入、利润实现不稳定；收入规模增速反映企业真实成长，利润不稳定；收入、利润均相对合理反映企业价值。我们认为，与之适应的估值方法为合理市值、市销率、市盈率结合市销率。对目前A股上市公司处于转型期的企业以上述方法进行估值后，我们建议投资者关注瑞贝卡、嘉欣丝绸。纺织服装行业重点公司盈利预测与评级EPS（（（（元元元元））））PE简称简称简称简称09A10E11E09A10E11EPB评级评级评级评级瑞贝卡0.200.280.4964.646.726.53.83强烈推荐嘉欣丝绸0.640.620.8532.834.024.72.4强烈推荐华斯股份0.510.530.7041.239.730.02.89推荐浪莎股份0.350.400.7051.445.525.64.45推荐1．《梯度消费升级突破资源缺口》2010.6.11P2年度策略报告年度策略报告年度策略报告年度策略报告转型之惑DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源目目目目录录录录1．．．．破解品牌服饰生命周期的密码破解品牌服饰生命周期的密码破解品牌服饰生命周期的密码破解品牌服饰生命周期的密码............................................................................................................................................51.1细分行业的成长初期是介入良机.................................................................................................................................51.2我国目前各细分市场生命周期.....................................................................................................................................82．．．．转型于承接消费升级梯度转移的细分区域更有把握转型于承接消费升级梯度转移的细分区域更有把握转型于承接消费升级梯度转移的细分区域更有把握转型于承接消费升级梯度转移的细分区域更有把握..........................................................................................................112.1品牌服饰生命周期在细分区域间存在梯度关系..........................................................................................................112.2当前国内处于细分行业成长初期的细分区域在哪？...................................................................................................133．．．．在以产品生产质量为重要评价标准的市场中更具优势在以产品生产质量为重要评价标准的市场中更具优势在以产品生产质量为重要评价标准的市场中更具优势在以产品生产质量为重要评价标准的市场中更具优势......................................................................................................143.1符号属性在品牌评价标准中占据越来越大的权重......................................................................................................143.2少数传统属性占据更大权重的细分行业更适合制造商转型........................................................................................154．．．．转型期的估值讨论转型期的估值讨论转型期的估值讨论转型期的估值讨论............................................................................................................................................................184.1制造环节采用PE、PS估值.....................................................................................................................................184.2品牌估值“三步曲”.................................................................................................................................................19表格目录表格目录表格目录表格目录表表表表1：：：：各子行业成长初期涌现出的成功品牌各子行业成长初期涌现出的成功品牌各子行业成长初期涌现出的成功品牌各子行业成长初期涌现出的成功品牌.............................................................................................................................7表表表表2：：：：瑞贝卡国内终端渠道拓展预测表瑞贝卡国内终端渠道拓展预测表瑞贝卡国内终端渠道拓展预测表瑞贝卡国内终端渠道拓展预测表....................................................................................................................................9表表表表3：：：：公司使用募集资金建设自主品牌渠道的计划进度公司使用募集资金建设自主品牌渠道的计划进度公司使用募集资金建设自主品牌渠道的计划进度公司使用募集资金建设自主品牌渠道的计划进度.........................................................................................................11表表表表4：：：：重点关注纺织服装上市公司转型期的制造环节重点关注纺织服装上市公司转型期的制造环节重点关注纺织服装上市公司转型期的制造环节重点关注纺织服装上市公司转型期的制造环节（（（（OEM））））估值表估值表估值表估值表..................................................................................19表表表表5：：：：重点关注纺织服装上市公司转型期的自主品牌估值表重点关注纺织服装上市公司转型期的自主品牌估值表重点关注纺织服装上市公司转型期的自主品牌估值表重点关注纺织服装上市公司转型期的自主品牌估值表..................................................................................................21表表表表6：：：：重点关注纺织服装上市公司转型期的制造环节重点关注纺织服装上市公司转型期的制造环节重点关注纺织服装上市公司转型期的制造环节重点关注纺织服装上市公司转型期的制造环节（（（（OEM））））和品牌运营估值表和品牌运营估值表和品牌运营估值表和品牌运营估值表...............................................................