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DONGXINGSECURITIES一、我国债券市场的发展现状目录31.1我国债券市场的结构中国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段。目前，我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。在中央国债登记结算有限公司（CDC）实行集中统一托管，又根据参与主体层次性的不同，相应实行不同的托管结算安排其中，银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场的90％41.2债券市场的监管体系债券类别监管机构政府债券人民银行、财政部、证监会中央银行债人民银行金融债券政策性银行债人民银行商业银行债券普通债银监会、人民银行次级债银监会、人民银行特种金融债券人民银行非银行金融机构债券人民银行证券公司债人民银行、证监会证券公司短期融资券人民银行、证监会企业债国家发改委、人民银行、证监会短期融资券、中期票据人民银行公司债证监会资产支持证券银监会、人民银行国际机构债券人民银行、财政部、国家发改委、证监会可转换债券人民银行、证监会不同类别的债券分别由不同的监管机构审批和监管51.3.1市场规模不断增加1.3债券市场发展趋势2000年以来各年债券发行规模情况2003年以来债券托管余额情况2000年至今，债券市场得到了长足的发展，尤其是近几年，债券市场发展迅猛债券各年发行规模由2000年的4,713亿元增长到2010年的93,403亿元，发行规模增长了19.8倍债券托管余额也由2003年的37,118亿元增长到了2010年的175,295亿元，增长了近5倍数据来源：财汇数据来源：财汇（单位：亿）2011年1-5月2010200920082007200620052004政府债券68,29366,62857,41148,75346,50329,04827,07424,177地方政府债4,0004,0002,000-央行票据29,73940,90942,32648,12136,58732,30022,62811,708政策性银行债59,32551,60444,49836,72028,78422,83617,69813,730商业银行债券6,6476,0955,8843,8873,1282,3041,785582非银行金融机构债券567567555330320210180180证券公司债--153238382317企业债券15,79414,51110,9716,8034,4222,8321,8021,233中央企业债券8,8218,7967,2025,2193,5412,4291,7421,233地方企业债券6,9385,6943,7691,58488140360-公司债443.5518729288112---中期票据16,10813,5363,6221,672----短期融资券6,8276,5304,5614,2033,2032,6671,381-资产支持证券105182399551324188--外国债券40404030303021-合计204,618201,748175,295151,102123,33992,45272,59251,62561.3.2债券品种不断丰富从债券品种来看，除了传统的国债、央票、政策性金融债及中央企业债外，近年来，商业银行金融债、地方企业债、短期融资券、中期票据等品种也陆续推出，债券品种不断丰富数据来源：Chinabond1.3债券市场发展趋势71.3.3投资者队伍不断壮大从投资人持有结构来看，包括国债、政策性银行债、企业债及短融中票在内的主要券种中，商业银行持有量为13.87万亿元，保险机构持有量为2.01万亿元，均为当前债券市场的主要投资人同时，基金、证券公司、农商行、信用社以及个人投资者近年来也积极的参与到债券市场中，使得投资者的队伍不断壮大投资者类型的丰富促进了市场需求的差异化、多样化、有利于市场效率的提高，从而使价格形成机制日趋完善数据来源：Chinabond2011年5月末债券投资人结构1.3债券市场发展趋势81.3.4国际化的步伐正在加快2008年12月13日2009年4月29日2009年5月19日《国30条》在加快建设多层次资本市场体系中指出，研究境外机构和企业在境内发行人民币债券，允许在内地有较多业务的香港企业或金融机构在港发行人民币债券《国务院关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》提出推出人民币跨境贸易结算试点，不断丰富金融市场产品和工具，开展项目收益债券试点，研究发展外币债券等其他债券品种监管机构5月19日开闸内地外资法人银行赴香港发行人民币债券，东亚银行(中国)、汇丰银行(中国)首获国务院批准，成为首批赴港发行人民币债券的两家外资银行2007年12月第三次中美战略经济对话期间，中美就金融服务业开放达成多项共识。依据相关审慎性规定，允许符合条件的外资法人银行发行人民币计价的金融债券从中美战略经济对话到《国30条》、到“两个中心”，再到允许外资银行到境外发行人民币债券以及近期放开外资银行在境内发行金融债券的轨迹可以看出，在人民币国际化的背景下，债券市场对外开放的力度不断加大，国际化的步伐正在加快1.3债券市场发展趋势91.3.5未来发展空间巨大1.3债券市场发展趋势年度中国美国债券市场余额(万亿元)占GDP比重(%)债券市场余额(万亿美元)占GDP比重(%)19970.476.1213.10161.5119981.0412.6214.43164.7319991.3114.9115.98171.8420001.6717.0916.96171.7820011.9718.2618.55183.1520022.8323.7920.14192.8020033.7127.4622.02200.4420045.1732.3523.70201.9920057.2639.2925.27202.3920069.2643.6527.38206.72200712.3347.9329.73215.31200815.1150.25--200917.5351.56--201020.1750.68--1997-2010年中美债券市场相关数据比较数据来源：Chinabond、中国统计年鉴与国外成熟市场相比，我国债券市场的规模与社会经济发展仍显得不相协调，美国债券市场的规模相当于GDP的2倍，与此相比，我国债券市场规模相对于我国经济总量而言仍显不足，债券市场的融资功能尚有很大的发展空间10二、主要债务融资工具的介绍目录112.1企业债券介绍根据1993年颁布的《中国人民共和国企业债券管理条例》，企业债券是“中华人民共和国国境内具有法人资格的企业在境内发行的债券。但是，金融债券和外币债券除外。”概况地讲，企业债券是境内具有法人资格的非金融企业（一般为非上市公司）发行的长期融资债券，其主管机关为国家发改委企业债券的发行实行核准制。在2008年之前，企业债券的发行要经过额度申请和发行申请两个审批阶段2008年，为进一步推动企业债券市场化进程，扩大企业债券发行规模，经国务院同意，国家发改委对企业债券发行核准程序进行改革，并下达了《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（发改财金【2008】7号），该文件将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节数据来源：Chinabond历年企业债发行情况122.2.1政策性银行金融债发行情况2.2金融债券介绍我国的政策性银行共有三家，即国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行。它们发行的债券被称为政策性银行债，一般采用计划派购或市场化的方式发行，其发行对象是经中国人民银行批准的金融机构（商业银行、保险公司、农村信用合作联社等）和其他认购人。中央国债登记结算有限责任公司是政策性金融债券的托管人，负责金融债券发行的登记、托管和结算。全国银行间债券市场是政策性金融债的交易场所三大政策性银行各有分工，其发行债券筹集的资金主要用于执行国家产业政策、补充资本金、向相关项目发放贷款2003年以来政策性银行发行金融债情况数据来源：财汇132.2.2商业银行金融债发行情况2.2金融债券介绍广义的商业银行金融债包括普通金融债、次级债及混合资本债发行普通金融债的意义发行金融债券提供主动负债工具，有利于提高商业银行资产负债管理能力，化解金融风险发行金融债券为银行拓宽融资渠道，为业务发展提供中长期资金发行次级/混合资本债的意义发行次级/混合资本债是补充附属资本、提高资本充足率的有效方式保持附属资本与核心资本合理比例，对满足资产业务发展、保证较好资本收益率具有重要意义数据来源：财汇商业银行发行金融债情况142.3公司债介绍公司债是指上市公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。公司债是由证监会审批和监管的中长期直接融资品种，审批时比照上市公司再融资程序数据来源：Chinabond审批机关：证监会作为公司债券的主管机关，负责公司债券的核准主要法规：《公司法》、《证券法》以及《公司债券发行试点办法》等发行主体：目前仅限于上市公司交易流通：主要在交易所债券市场交易流通历年公司债发行情况152.4中期票据介绍中期票据是指期限通常在5-10年之间的票据，在我国，中期票据的期限一般以3年和5年为主。目前由交易商协会审批发行年份发行规模（亿）发行家数2008年1,672392009年6,9501742010年4,9142222011年1-3月1,827111公司发行中期票据，可以采取一次注册额度，分多次发行，因此，在发行规模、发行条款及发行方式上极其灵活，更能切合公司的融资需求自2008年推出中期票据以来，其发行规模和家数迅速增长，2008年共发行39家，融资规模1,672亿元；2009年共发行174家，融资规模6,950亿元，达到阶段性高点；2011年第一季度已发行111家，融资规模1,827亿元，发行家数和规模都有增加的趋势数据来源：Chinabond162.5短期融资券介绍短期融资券是指企业依照《短期融资券管理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式数据来源：Chinabond主要优点：短期融资券的筹资成本较低短期融资券筹资数额比较大发行短期融资券可以提高企业信誉和知名度主要缺点：筹措资金的使用期限短历年短期融资券发行情况172.6资产支持证券介绍资产证券化，通俗而言是指将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。资产证券化在一些国家运用非常普遍，如美国一半以上的住房抵押贷款、四分之三以上的汽车贷款是靠发行资产证券提供的数据来源：Chinabond资产支持证券(ABS)，其支付基本来源于支持证券的资产池产生的现金流。项下的资产通常是金融资产，如贷款或信用卡应收款，根据它们的条款规定，支付是有规律的。资产证券化支付本金的时间常依赖于涉及资产本金回收的时间，这种本金回收的时间和相应的资产支持证券相关本金支付时间的固有的不可预见性，是资产支持证券区别于其它债券的一个主要特征总体而言，我国资产支持证券发展相对缓慢，还处于发展初期2009200820072006余额-551.06324.05187.74当年发行额-227.01136.31187.7418三、主要债务融资工具的比较目录19贷款中期票据短期融资券公司债企业债股票监管/NAFMII（中国银行间市场交易商协会）NAFMII证监会发改委证监会发行方式/注册制注册制核准制核准制