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郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。公司研究报告大连港(601880)新股定价定价区间3.80—4.50元工业/港口发布时间：2010年12月3日投资要点：z大连港位于渤海湾入口，自然条件优越，是我国沿海集装箱运输的重要干线港、区域能源和原材料运输的主要中转港。z公司主营业务为油品及液体化工品、集装箱、汽车的码头装卸及港口增值服务。油品业务在东北地区具有明显的竞争优势，油品业务的稳定增长弥补了集装箱业务的下滑，业务稳定性较强z公司A股发行采取公开发行和向大连港集团定向配售相结合的方式，定向配售股份将用于收购大连港集团拥有的矿石码头、杂货码头、散粮码头、客运滚装码头及相关港口支持业务等资产。公开发股募集资金将投资于大连港原油储罐建设、矿石码头堆场工程建设等项目。z收购完成后公司业务面更广，适应腹地经济周期性波动的能力更强。另外，大连港作为辽宁沿海港口的核心港，对区域内港口有一定的资源整合预期。z2011年公司集装箱装卸费率可能上调，部分到期的油品储罐租价也可能上调，老港区搬迁亦会获部分搬迁补偿，2011年业绩可能有两位数增长。z公司预测2010年度备考合并每股收益0.17元。目前主流港口公司PE区间为14-31倍，结合公司基本面状况，我们认为公司合理估值区间为3.80-4.50元，对应2010年动态市盈率22-26倍。业绩预测：主营收入(万元)增长率(%)归属母公司股东净利润(万元)增长率(%)EPS(元)ROE(%)市盈率(倍)红利收益率(%)2009168,286658,320-200.202001E330,0009675,900300.172011E360,000985,000120.192012E注：2008-2009年EPS按发行前股本计算发行数据2010年中期发行前股本（万股）292600发行数量（万股）150000发行价格（元）3.80发行前EPS（元）中期0.11发行后EPS（元）中期0.09发行前每股净资产（元）2.26发行日期2010/11/23上市日期2010/12/06主承销商中信证券分析师:许祥执业证书编号：S0550200010020TEL:(8621)63377000–260FAX:(8621)63373209Email:xux@nesc.cn地址:上海市延安东路45号20楼邮编:200002公司研究报告2郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。一．大连港的区位条件及竞争地位大连港位于渤海湾入口，靠近国际主航道，自然条件优越，是我国沿海集装箱运输的重要干线港、区域能源和原材料运输的主要中转港和大连东北亚国际航运中心的核心港。大连港的核心经济腹地为东北三省，东北地区是我国传统的重工业基地，随着东北老工业基地振兴计划的全面实施，未来东北腹地经济将保持持续、较快的发展势头，从而带动沿海港口运输需求的增长。大连港所在的环渤海湾分布的港口比较多，竞争比较激烈。公司与临近的辽宁沿海部分港口存在着竞争关系，如营口港。公司在中转业务方面与环渤海的天津港、青岛港也存在一定的竞争。公司不断拓展国际中转业务，在国际集装箱中转业务上将与韩国的釜山港、日本的横滨港等东北亚港口存在一定的竞争。大连港的竞争优势包括优越的区位和水深条件、广阔的经济腹地，在政策扶持方面，国家对建设大连东北亚国际航运中心的战略定位以及辽宁省对辽宁沿海港口资源整合，打造以大连港为中心的港口集群的战略部署，为公司的发展提供强大的政策支持。2009年公司及拟收购资产实现货物吞吐量占辽宁口岸港口的市场份额达到37%，居于领先地位。公司及拟收购资产实现货物吞吐量市场份额如下：资料来源：公司招股书公司研究报告3郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。二．大连港股份公司现有资产及业务状况：公司发行A股之前的主营业务为油品及液体化工品、集装箱、汽车的码头装卸及相关物流服务，并提供拖轮、理货、IT等港口增值服务。公司共有19个油品/液体化工品泊位，年通过能力7,690万吨；拥有35座原油储罐、39座成品油储罐和51座液体化工品储罐，存储能力分别为350万立方米、36.8万立方米、12万立方米；此外，公司的联营公司大连中石油国际储运有限公司拥有185万立方米保税原油储罐。公司的集装箱装卸业务主要于大连港大窑湾港区经营，规划建设18个集装箱专用泊位，已建成集装箱专用泊位13个，最大水深-17.8米，可停靠12,000TEU以上的集装箱船舶，年通过能力为505万TEU。公司的汽车码头拥有2个泊位，年通过能力49.67万辆，可靠泊全球最大的汽车滚装船。公司主要的业务量数据如下表：资料来源：公司招股书公司的油品/液体化工品业务尤其是原油业务在东北地区具有明显的竞争优势，以2009年吞吐量计，公司是东北地区最大的油品/液体化工品码头运营商。在公司现有的收入构成中，2009年油品业务贡献收入占比达到53%，贡献毛利占比达到66%。集装箱业务及港口增值业务收入占比分别为22.6%、23.5%，毛利占比分别为10%、23%。公司油品业务的稳定增长对公司业绩构成主要支撑，集装箱业务2008年以来受金融危机出现下滑，对业绩的稳长有一定拖累。资料来源：公司招股书公司的营业利润在2008年一度明显下滑，主要是受到外部经济危机影响及公司转让部分业务资产，但当年转让资产所形成的大额收益弥补了营业利润的下降，2009年以来，公司收入及营业利润恢复性增长，2009年及2010年发行前每股收益分别为0.20元、0.11元。公司研究报告4郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。资料来源：公司招股书三．大连港股份向大连港集团定向配售股份收购资产公司A股发行采取向社会公众公开发行和向大连港集团定向配售相结合的方式，定向配售的股份将用于收购大连港集团拥有的港口码头业务及相关资产，包括矿石码头及相关物流业务、杂货码头及相关物流业务、散粮码头及相关物流业务、客运滚装码头及相关物流业务、港口支持业务，以及与上述业务相关的资产。拟收购资产包括14家下属公司的股权、6家分公司及大连港集团本部的其他相关资产。大连港集团已经书面承诺按照公开发行确定的价格，以资产认购定向配售的股份。本次拟收购资产的净资产评估值为280,511.27万元。拟收购集团资产业务情况矿石码头及相关业务：大连港集团矿石码头拥有2个专业化泊位，年通过能力1,700万吨，前沿水深分别为-23米和-18.6米，可分别停靠30万吨和15万吨船舶；矿石码头堆场有效堆存面积约37.18万平方米。主要为东北及华北地区的钢厂提供铁矿石及其他金属矿石的装卸、中转及相关物流服务。矿石码头业务吞吐量情况如下表所示：资料来源：公司招股书杂货码头及相关业务：杂货码头现有经营生产性泊位33个，年通过能力2,193万吨，经营的货种主要为钢材、煤炭、袋装粮、大型设备、木材等。杂货码头业务吞吐量情况如下表所示：公司研究报告5郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。资料来源：公司招股书散粮码头及相关业务：大连港散粮码头业务现经营生产性泊位5个，年通过能力720万吨。经营的主要货种为玉米、大豆、大麦、小麦等。客运滚装码头及相关业务：集团客运滚装码头位于大连市中心区，地理位置优越，交通运输便利，便于旅客及车辆出行与集散。主要业务为旅客客票代售、滚装车票代理及其相关港口服务等。现经营7个客运滚装专业化泊位，经营航线5条。港口支持业务：包括港口综合物流、建设管理及监理服务、信息系统及电力供应等，上述业务与公司港口码头业务密切相关。通过收购有利于减少与大连港集团的关联交易。拟收购资产业务量情况如下表：资料来源：公司招股书公司拟收购的大连港集团资产以散杂货及客滚码头业务为主，盈利能力逊于现有资产，以2009年比较，拟收购资产实现收入及归属母公司股东净利润分别为13.5亿元、1.55万元,约相当于公司现有收入的81%、净利润的26%。资料来源：公司招股书公司研究报告6郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。根据纳入拟收购资产后，编制的备考合并利润表，公司2009年、2010年上半年分别实现收入30亿、15.9亿元，实现归属于母公司股东的净利润7.27亿、3.87亿元，以发行后总股本摊薄，对应每股收益分别为0.164元、0.087元。资料来源：公司招股书四．公开发行A股募集资金投向公司向社会公众股东公开发行股票的募集资金在扣除发行费用后，将按轻重缓急的顺序投资于以下项目（包括置换募集资金到位前已预先投入该等项目的自筹资金）：资料来源：公司招股书公司研究报告7郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。五．盈利预测及估值分析收购完成后公司业务面更广，适应腹地经济周期性波动的能力更强。未来腹地内石化产业、汽车产业发展将对大连港业务量增长构成支撑，矿石中转业务也有望得到进一步开拓。另外，大连港作为辽宁沿海港口的核心港，对区域内港口有资源整合的预期。根据公司预测，拟收购资产2010年度归属于母公司所有者净利润预计为1.42亿元，2010年度备考合并的归属于母公司所有者净利润为7.59亿元。以发行后总股本摊薄，对应每股收益0.171元20