东北证券-欧洲主权债务危机及影响分析

郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。宏观经济运行宏观经济运行研究报告主权债务危机不改经济复苏趋势——欧洲主权债务危机及影响分析发布日期：2010年5月31日主要观点：z希腊主权债务危机已备受市场关注和担心。可以说，希腊等国高企的公共债务和财政赤字是直接诱因，而欧盟的自身体制缺陷使得希腊等主权债务危机进一步恶化。z5月10日欧盟出台的7500亿欧元救助方案并未消除市场的担心。担心主要源于四方面因素：一是7500亿欧元的可执行性；二是救助计划所要求的财政紧缩带来的经济复苏放缓问题；三是欧元的长期存续问题；四是全球范围内的主权债务危机问题。z我们认为，7500亿欧元是可执行的，将逐渐稳定市场信心，而相关国家的财政紧缩措施将影响当事国的经济复苏，但难以明显影响欧盟和全球的经济复苏趋势，经济复苏不会面临全球性主权债务危机而进入二次探底。z主要原因是希腊等国的经济体相对较小，对欧盟的需求端影响有限，当下欧盟区经济运行正常。而英、美、日等国的经济实力及债务结构决定了主权债务危机难以蔓延到这些国家。主权债务危机将是局部性的危机，不会成为全球性的主权债务危机。z希腊等国的主权债务危机对我国出口影响较小。原因是：（1）对其出口比重低；（2）欧元全面贬值凸显我国出口商品的价格优势，前几个月我国对其出口不降反升；（3）难以蔓延至德法等主要经济体，对欧出口稳定。z但对希腊等国主权债务危机的走向及财政紧缩政策的影响程度仍需关注。全球经济复苏也面临一定不确定性。为此，在错综复杂的内外形势下，我国政策也将面临动态微调：（1）政策退出将有所谨慎。我们判断在房价快速上涨得到有效遏制和物价不出现超预期上涨的情况下，加息将进一步延后。（2）主权债务危机将促使我国更加坚决治理和防范地方融资平台可能导致的债务风险问题，但重点在于防范风险，而不是停止地方融资平台。（3）促消费的财政政策将进一步落实。在全球经济可能面临的不确定情况下，内部调结构、促内需，尤其是促进消费的财政政策将会继续推出。分析师:宏观组证书编号：S0550110050050TEL:[phone]FAX:[phone]Email:[e-mail]地址:上海市延安东路45号20邮编:200002宏观经济运行研究报告2郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。目录一、为什么希腊主权债务危机愈演愈烈.............................................................................................31、危机直接原因是各国高债务率....................................................................................................32、危机恶化的原因是欧盟体制缺陷................................................................................................4二、主权债务危机或将羁绊当事国经济复苏，但不会蔓延全球.....................................................51、救助资金和计划起预防稳定作用，但也具备实际兑现能力....................................................52、财政紧缩将影响当事国实体经济的复苏，但不会明显影响欧盟经济复苏............................63、欧元体系不会轻易瓦解..............................................................................................................104、主权债务危机会难以蔓延至英美日等国，全球性主权债危机难以形成..............................10三、欧洲主权债务危机属于局部危机，不会导致全球经济二次探底...........................................111、欧洲主权债务危机属于局部危机，不改全球复苏趋势..........................................................112、欧洲主权债务危机对我出口当下无明显冲击，未来走势需关注..........................................113、对我国经济政策的影响..............................................................................................................13图目录：图1：欧元区内希腊、意大利的公共债务占GDP的比重超过了100%......................................3图2：爱尔兰、希腊、西班牙等国的财政赤字占GDP比重超过了10%....................................4图3：爱尔兰、希腊、西班牙等国的10年期国债.....................................................................5图4：欧元区5月份制造业的PMI指数下降...............................................................................7图5：欧元区5月份消费者信心指数下降...................................................................................7图6：除意大利、西班牙外，希腊等经济体对欧盟实体经济影响有限...................................8图7：截至4月份欧元区的工业和建筑业指数持续回升...........................................................8图8：截至4月份欧元区的零售指数持续向上...........................................................................9图9：欧元区的产能利用率继续回升...........................................................................................9图10：欧元区的工业生产指数保持向上.....................................................................................9图11：英美日等国也面临高赤字和高债务问题.......................................................................10图12：银行持有的日本外债占比在10%左右............................................................................11图13：2010年以来我国对欧盟的出口复苏速度快于美日......................................................12图14：半年来欧元大幅贬值.......................................................................................................12图15：我对希腊等国出口同比增速快于对欧整体...................................................................13图16：对葡希西意四国的出口占我国出口比例在2010年反而上升.....................................13宏观经济运行研究报告3郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。2009年12月8日，惠誉国际信用评级有限公司将希腊主权信用评级由“A-”降至“BBB＋”，引发了希腊股市大跌和国际市场避险情绪大幅升温。而仅是一周后，另一家国际评级机构标准普尔在12月16日晚间也宣布将希腊的长期主权信贷评级下调一档，从“A-”降为“BBB＋”。标普同时警告说，如果希腊政府无法在短期内改善财政状况，有可能进一步降低希腊的主权信用评级。而后，西班牙、葡萄牙、意大利等南欧加上爱尔兰五个财政赤字和公共债务比较严重的经济体其偿债能力受到了市场的高度关注和怀疑。至2010年4月27日标准普尔下调希腊主权评级3个级距至BB+级，为投机或“垃圾级”的最高级，并给予“消极”的前景展望，同时还下调了葡萄牙主权评级2个级距至A-，并给予“消极的”前景展望。随着问题的累积，市场对类似的主权债务危机日益担心。一、为什么希腊主权债务危机愈演愈烈希腊本身是比较小的经济体的，报道的债务规模也比较有限，但随着相关国家的财政赤字和公共债务问题的暴露，市场越来越担心欧元区的部分国家的偿债问题。可以说，欧元区内部分国家高企的公共债务和财政赤字是直接诱因，而欧盟的自身体制缺陷没有尽早出台救助方案使得希腊等主权债务危机进一步恶化。1、危机直接原因是各国高债务率市场对希腊等国的主权债信用问题充满担心并非是无中生有，尤其是被称为群猪五国（PIIGS）的葡萄牙（Portugal）、爱尔兰（Ireland）、意大利（Italy）、希腊（Greece）和西班牙（Spain），这几个国家不是财政赤字占GDP的比重过高就是公共债务率高企（见图1和图2）。显然，在经济危机的冲击下，各国的经济复苏相对缓慢，而这些债务率较高国家其偿债能力自然受到了怀疑。020406080100120140卢森堡斯洛伐克斯洛文尼亚芬兰西班牙塞浦路斯荷兰爱尔兰奥地利马耳他德国欧盟27国葡萄牙法国欧盟16国比利时希腊意大利欧元区各国政府债务占GDP比重欧盟要求成员国债务率不得超过60%数据来源：Wind，东北证券金融与产业研究所图1：欧元区内希腊、意大利的公共债务占GDP的比重超过了100%宏观经济运行研究报告4郑重声明:本报告中的