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市场策略策略部/临时策略2010年6月1日关于6月份市场运行的几个担忧对于最近的消息面，我们感觉到形势又有些变化，我们对于6月份市场的运行产生了一些新的担忧，这些因素可能会对6月份的股票运行产生比较大的冲击，具体来讲，担忧主要体现在三个方面：一，欧洲主权债务危机问题。对于这个外部因素，我们原来认为影响主要体现在外汇出口和对经济增长的信心层面，认为这个利空因素经历前期的调整后已经释放比较充分了，同样与我们国家没有太大的关系，但是《参考消息》一则消息引起了我们的高度重视，该消息指出，传中国评估欧债，美股欧元皆下跌。尽管国家外管局对该消息进行了辟谣，但是我们更关心该消息背后的内容。这个消息给我们反映了几点：一是中国可能持有数量比较大的欧洲主权债务；二是在欧洲主权债务危机爆发的背景下，这很可能引起中国投资欧元债券的巨大损失；第三，外管局否认这个消息，可能是要尽量多的给我们有足够的时间来处理欧洲债务事情。鉴于以上三点，我们认为当前市场对于欧洲主权债务危机的影响的估计有点偏轻，没有充分意识到问题的严重性，未来预期存在恶化的可能，这将对市场形成不利影响。欧洲主权债务危机除了给中国出口带来不确定性并对全球经济复苏形成阻力外，还可能造成中国金融机构和一些大型国企外汇投资带来损失，由此可能带来市场估值方面有更大的动荡，因此我们要密切关注欧洲主权债务危机的具体情况。二，地方债务危机的冲击波对于6月份的A股市场，这个因素要引起我们的高度关注，现在市场对这个信息的负面认识的并不充分，大多数都停留在概念层面。本周一，中证报指出，多家商业银行已暂停 1 请务必阅读正文之后的免责声明部分研究所市场策略部 市场策略策略部/临时策略2010年6月1日地方融资平台信托贷款，对此我们认为作为机构投资者，要高度关注地方政府融资平台的金融风险敞口问题。当前，人民银行、银监会正在摸清国内地方政府融资平台的债务风险问题，可能是上半年清查结束，根据当前的初步数据情况，估计金额大概在7—8万亿左右。欧洲主权债务危机提醒我们，以政府信用为抵押的贷款也存在大量的风险，而国内地方政府在2009年经济刺激计划中，盲目上马了很多项目，其中有相当部分是不符合当前国家经济政策导向的，在当前经济转型背景下，土地财政难以支撑，地方政府能否有效支撑如此巨大的债务值得我们重点关注。这部分资产如果出现了问题，将会很大程度上改变国内银行的赢利情况，我们强烈建议高度关注这个方面的情况。6.30日前市场会否爆发这方面的利空因素值得我们关注。三，地产调控预期再度改变前期出台了系列地产调控政策后，市场普遍认为短期内地产很难有更大的措施出台，管理层可能要观察一段。现在来看我们低估了地产行业为代表的利益集团和中央政府博弈的程度。最新给我们的信息是，地产调控依然会加速推进。前期重庆和广州推出的调控政策稍显“温柔”，新华社马上发文指出问题，并再次强调了调控的目标，而且周一又公布了房产税的不利消息，目前进入地产利益集团和中央政府博弈的关键阶段，中央政府意志还是比较坚决的，这次调控的激烈程度可能要超乎预期。 整体上来看，由于这三个因素的存在，6月份市场运行趋势将会复杂很多，在这三方面的利空没有比较充分的释放前，市场很难有好的机会与表现。不过考虑到目前农行的发行，管理层具有维护股市稳定的动力，但是市场能否如预期中走出低迷，我们仍维持比较谨慎的判断，整体上市场依然会维持震荡偏弱的运行格局。从操作层面，整体上仍然建议维持半仓以下的股票配置比例，重点关注政策刺激的主题投资机会，强烈提醒投资者注意控制风险，保持资产的流动性。 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分研究所市场策略部 市场策略策略部/临时策略2010年6月1日（作者：寇建勋电话：0512—62938659）（联系人：李雅娜电话：021—63122950） 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分研究所市场策略部 免责声明本研究报告仅供东吴证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户内部交流使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券研究所苏州工业园区翠园路181号邮政编码：215028传真：（0512）62938663公司网址： 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分研究所市场策略部