东北证券-石油化工XXXX年下半年投资策

郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。行业研究报告石油化工2010年下半年投资策略——基本面良好存投资机会同步大势维持评级能源/石油化工发布时间：2010年6月22日投资要点：z国际原油价格在经历了去年以来的回升之后，今年上半年基本维持在70~85美元/桶的区间运行，国内油气开采业实现利润有望同比增长80%以上。z化工市场增长强劲，乙烯产量增幅创近三年来新高，化工产品价格逐步走高，盈利状况良好。z成品油定价机制运行良好，产量维持高增长，炼油业盈利同比略有下降。z展望下半年，原油价格仍将维持区间震荡走势，可能有小幅上涨；化工行业继续景气走势，炼油业环比有望持平。z下半年投资策略：关注超跌反弹、风格转换和注重长期投资的价值等相关投资机会，并再次重申对中国石化和中国石油的投资机会的把握。走势图-30%-20%-10%0%10%20%30%09-6-2209-9-2109-12-2110-3-2210-6-21石油指数A股指数子行业评级油气勘探及开采同步大势炼油同步大势化工同步大势工程同步大势销售同步大势重要公司评级中国石油谨慎推荐中国石化谨慎推荐S上石化中性陕天然气谨慎推荐中海油服谨慎推荐东华科技中性分析师:王伟纲执业证书编号：S0550207100074TEL:[phone]FAX:[phone]Email:[e-mail]地址:上海市延安东路45号20楼邮编:200002行业研究报告2郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。原油价格维持区间运行国际原油价格在经历了去年以来的回升之后，今年上半年基本维持在70~85美元/桶的区间运行。虽然需求回升缓慢，但是，欧佩克减产，经济数据逐步好转，地缘政治的影响，导致油价表现比较坚挺。国际原油价格走势如图1所示。国际原油现货市场价格（月）2035506580951101251401552004年1月5月9月2005年1月5月9月2006年1月5月9月2007年1月5月9月2008年1月5月9月2009年1月5月9月2010年1月5月美元/桶布伦特米纳斯迪拜图1国际原油市场价格走势图数据来源：中国石油和化工经济分析、东北证券金融与产业研究所根据IEA的最新预测数据，全球2010年的石油需求为8640万桶/天，同比增长1.9%。在供给方面，供应量预计为8660万桶/天，基本处于供需平衡状态。欧佩克的原油产量预计为2870万桶/天，与去年基本持平。在库存方面，今年以来，美国原油库存仍然处于高位，近年来美国商业原油储备如图2所示。美国商业原油库存（周）2.82.933.13.23.33.43.53.63.73.8147101316192225283134374043464952第~周亿桶20062007200820092010图2美国商业原油储备示意图数据来源：EIA、东北证券金融与产业研究所行业研究报告3郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。今年1~5月，我国生产原油为8121.5万吨，同比增长5.1%。按此推算，中国石化和中国石油的原油开采业务上半年的营业利润预计在190亿元和1100亿元左右，同比增长80%以上。展望下半年，国际原油市场价格仍将维持区间震荡，但不排斥略有上升的可能。因此，油气开采业仍将保持同步增长的态势。上半年，国家相继出台了石油和天然气资源税改革试点，国产天然气定价调整等政策，前者对行业的影响是负面的，而后者偏正面。短期来看，两者的影响基本可以对冲掉。从长期来看，随着资源税改革的深入，是否还会影响到原油特别收益金政策，天然气定价的逐步市场化取向，将有利于行业更加健康有序的发展。化工市场增长强劲随着原油价格的逐步走稳，化工产品的价格进入了新一轮的上涨，使得化工毛利稳步上升。从数据来看，1~4月，我国的原油加工量为13482.1万吨，同比增长20.7%；乙烯产量为390.8万吨，同比增长19.6%；合成树脂产量为1371.3万吨，同比增长23.5%；合成纤维单体产量为433.3万吨，同比增长27.9%；合成橡胶产量为98.1万吨，同比下降8.8%。乙烯产量的增幅为近三年来罕见的高增长。近年来我国乙烯产量如图3所示。主要石化产品价格走势如图4所示。我国乙烯年产量示意图0200400600800100012001400200220032004200520062007200820092010E万吨-50510152025%乙烯产量（万吨）同比增幅（%）图3近年来我国乙烯产量示意图数据来源：中国石油和化工经济分析、东北证券金融与产业研究所行业研究报告4郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。50008000110001400017000200002300026000290002005年1月5月9月2006年1月5月9月2007年1月5月9月2008年1月5月9月2009年1月5月9月2010年1月5月元/吨HDPEPVC顺丁橡胶PTA图4石化产品市场价格走势图数据来源：中国石油和化工经济分析、东北证券金融与产业研究所成本趋稳，产品价格上升，使得中国石化和中国石油两公司的化工毛利显著回升，预计今年上半年化工业务都有非常不错的盈利。展望下半年，由于有多套大型乙烯装置的相继投产，预计乙烯产量及相关产品的产量仍将保持较快的增长势头，产品价格将逐步趋稳，盈利水平保持稳定。炼油行业盈利略降去年我国炼油行业实现利润总额约800亿元，随着新的成品油定价机制的实现，国内炼油行业一举扭转了多年的亏损局面，这对于整个石化产业价值链的提升是非常关键的。今年以来，国际原油价格一度高于80美元/桶，对国内炼油毛利造成一定影响。然而，随着5月下旬以后原油价格的快速回落，目前国内炼油毛利又趋于稳定。我国成品油出厂价格与布伦特原油价格对照走势如图5所示。行业研究报告5郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。1500230031003900470055006300710079002004年1月5月9月2005年1月5月9月2006年1月5月9月2007年1月5月9月2008年1月5月9月2009年1月5月9月2010年1月5月元/吨汽油柴油航煤布伦特原油图5我国成品油出厂价与布伦特原油价格走势对照图数据来源：中国石油和化工经济分析、东北证券金融与产业研究所注1：布伦特原油价格已做汇率调整，且按1吨=7.3桶计算。注2：2009年起，汽柴油价格中含新增消费税。根据最新统计数据，今年1~5月，我国汽油产量为3112.2万吨，同比增长6.5%，柴油产量为6316.7万吨，同比增长19.1%，煤油产量为695.7万吨，同比增长31.8%。但由于炼油毛利比去年略有下降，因此，预计炼油行业盈利同比会有下降。展望下半年，原油价格是否将高于80美元/桶对于国内炼油毛利的影响较大。虽然存在不确定性，但是炼油毛利应该不低于一季度水平。我国汽柴油产量如图6所示。我国汽柴油产量示意图0200040006000800010000120001400016000199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010H1E万吨-505101520253035%汽油柴油汽油增幅柴油增幅图6我国汽柴油产量示意图数据来源：中国石油和化工经济分析、东北证券金融与产业研究所行业研究报告6郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。纵观国内成品油市场一年多来的运行情况，价格的调整基本及时和到位，炼油毛利稳定。在当前原油价格相对稳定的前提下，国内炼油行业的盈利状况可以保持平稳，且略高于国际主要国家的毛利水平。对于中国石化和中国石油来说，目前炼油业务的利润贡献是良好的。下半年投资策略1、超跌反弹市场在经历了上半年的大幅下跌之后，下半年可能迎来超跌反弹。石化股的基本面稳定，资源税改革的影响比较有限，天然气价格上调带来正面影响基本可以冲销资源税的负面影响。上游板块较去年呈现价升量涨的局面，炼油毛利和化工毛利都比较良好，下游方面除了成品油销售保持平稳增长之外，天然气管道及城市燃气将有较快的增长。我国经济的稳定较快增长是石化行业健康发展的有力保证，中国石油和中国石化占据了我国70%以上的石化市场，行业的健康发展一定会体现在公司的经营业绩上。目前，公司的股票价格出现下跌的走势，与公司的基本面的良好状况严重不符，即使从短期来看，两公司的股价也存在着较强的向上修正的动力。2、市场风格可能有变化今年以来的一些所谓的成长股受到市场的热烈追捧，市场投机气氛浓重。然而，随着市场的逐步理性，一些价值被低估的品种一定会重新受到市场的关注。石化股是典型的价值股，一旦市场气氛发生变化，石化股一定会有不错的表现。3、坚持中长期持有目前石化股的估值水平已经处于历史低位，良好的基本面状况，以及不错的现金红利回报都显示出了中长期投资的价值。即使进行国际比较，中国石化的估值已经低于国际同行（H股则更低），中国石油也与国际同行相当。石油作为最重要的基础能源和原材料的来源，其价值是毋庸置疑的。石化产业无论是应用的广泛性，还是地位的重要性都是无可替代的。我国的现代化进程离不开石油石化，在全球石油资源相对有限的格局下，资源的优势配置及行业的先进性显得尤为重要。可以相信，随着中华民族的再次崛起，中国的石油石化产业将更上一个台阶。重点公司业绩预测如表1所示。表1：重点公司盈利预测汇总表公司简称2009年报2010中报预测2010年报预测投资评级中国石化0.710.390.75谨慎推荐行