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动态跟踪东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。【公司·研究报告】事件：z5月6日美国最大钛业公司TIMET公布一季度业绩报告，EPS0.09美元，远高于市场预期0.03美元。公司CEO称需求较预期强劲是业绩增长的主要原因。当日盘中尽管S&P指数一度暴跌9%以上，但TIE受强劲业绩支撑逆市大涨，收盘涨幅高达12%。z5月1日，全国最大的海绵钛厂商遵义钛业再次上调海绵钛售价，各品级普遍涨幅5000元/吨，其中一级海绵钛自6.6万元调升至7.1万元。这是今年来遵义钛业第二次上调海绵钛价格。研究结论：z海外钛行业复苏势头强劲。TIMET一季度超预期的业绩报告，显示了全球航钛需求强劲复苏。TIMET公司70%的钛材销售和航空业相关，一季度钛材出货量同比回升16%，环比回升30%。公司CEO称，强于预期的需求是公司盈利增长主要原因，受用钛量大的新机型（如波音787）渐入投产期，全球航空业去库存化接近尾声，以及全球经济回暖复苏，预计2010年钛材销量同比显著回升。海外钛原料价格（废钛和钛铁）持续回升，以及TIMET股价强劲表现，均反映海外对钛行业持续复苏的预期。z国内钛行业呈现复苏迹象。遵义钛业五一期间再次上调海绵钛售价，显露国内钛行业呈现复苏迹象。今年2月份，遵义钛业称因成本与售价倒挂曾上调海绵钛价格10%，3月份其他海绵钛厂商也相继上调价格，4月份以宝钛为首的下游加工厂商开始上调钛材售价。本次遵义钛业再次上调海绵钛售价，预期未来1-2个月下游钛材厂商也会上调售价。整个产业链从海绵钛到钛材售价相继上调，显示国内钛行业复苏进程已经启动。z我们看好宝钛股份的长期投资价值。逻辑主要有以下三点：一是看好钛行业复苏，公司盈利对海绵钛价格弹性极高，一旦钛行业复苏，公司盈利增长空间极大。宝钛股份作为国内最大的钛材供应商，占据近三分之一市场份额，伴随行业复苏，理当最为受益。其二我们看好公司高端航钛产品出口的复苏，随着国际航空钛材需求的强劲复苏，公司航钛出口回暖可期；其三我们看好公司2009年新业务，工业级锆材的发展潜力。z维持增持投资评级。按照10-12年海绵钛每吨6万、8万和10万的价格预测，经测算10-12年EPS分别为0.19元、0.69元和1.31元，对应当前股价的PE分别为126倍、35倍和18倍。鉴于当前国内钛行业处于周期性底部，PE估值意义不大，我们采用PB估值法，参考国际钛业巨头TIE和RTI的PB运行路径，我们认为一旦国内钛行业展开复苏势头，宝钛的PB也有望回到2008年上半年金融危机爆发前水平，即4倍左右。维持增持的投资评级，12个月目标价格33元。z风险因素。国内外钛行业复苏慢于预期；流动性收缩力度强于预期。宝钛股份600456.SH受益于国内外钛行业复苏徐建花有色金属行业分析师8621－63325888×6090执业证书编号：S0860109121342杨宝峰钢铁行业首席分析师8621－63325888×6099执业证书编号：S0860207100115投资评级买入增持中性减持（维持）股价（2010年4月27日）21.51元目标价格33.00元总股本/A股（万股）43000/21000A股市值（百万元）9255国家/地区中国行业有色金属报告日期2010年5月10日最近一年股价表现-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%09-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-04宝钛股份沪深300财务预测20092010E2011E2012E营业收入同比2%16%40%34%EBITA同比-98%2000%210%86%ROE0.44%2.16%7.35%13.31%EPS0.040.190.691.31每股净资产8.678.819.339.85P/E629.2126.035.018.3P/B2.772.732.582.44资料来源：公司数据，东方证券研究所预测相关研究报告《乘风破浪会有时》2010.4.9《钛行业系列报告之一——从航空业需求展望未来钛行业复苏》2010.4.20《钛行业系列报告之二——从相关金属比价展望未来钛需求前景》2010.4.272宝钛股份动态跟踪受益于国内外钛行业复苏图1：欧洲钛铁价格持续攀升（Ferrotitanium70%MBfreemarket$/kgTid/dEurope）051015202530352004年1月2日2004年7月2日2005年1月2日2005年7月2日2006年1月2日2006年7月2日2007年1月2日2007年7月2日2008年1月2日2008年7月2日2009年1月2日2009年7月2日2010年1月2日美元/公斤资料来源：BLOOMBERG图2：美国废钛CIF价格持续攀升（TitaniumScrapTurningsUnprocessed）0123456782004年1月2日2004年7月2日2005年1月2日2005年7月2日2006年1月2日2006年7月2日2007年1月2日2007年7月2日2008年1月2日2008年7月2日2009年1月2日2009年7月2日2010年1月2日美元/磅资料来源：BLOOMBERG图3：TIMET一季度钛材出货量同比升16%，环比升30%2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0002008年1季2008年2季2008年3季2008年4季2009年1季2009年2季2009年3季2009年4季2010年1季吨资料来源：TIMET图4：TIMET最近6个月股价显著走强891011121314151617182009-12-12009-12-152009-12-292010-1-122010-1-262010-2-92010-2-232010-3-92010-3-232010-4-62010-4-202010-5-4资料来源：BLOOMBERG3宝钛股份动态跟踪受益于国内外钛行业复苏图3：今年以来我国海绵钛价格开始回暖55.25.45.65.866.26.46.62010-1-12010-1-152010-1-292010-2-122010-2-262010-3-122010-3-262010-4-92010-4-232010-5-7万元/吨资料来源：中华商务网图4：宝钛股份一季度毛利率出现见底回升0510152025303540452007第一季度2007第二季度2007第三季度2007第四季度2008第一季度2008第二季度2008第三季度2008第四季度2009第一季度2009第二季度2009第三季度2009第四季度2010第一季度%资料来源：中华商务网附表：财务报表预测与比率分析百万20092010E2011E2012E百万20092010E2011E2012E流动资产3278323242325707营业总收入2315268937565051现金115798512461840营业总成本2306260033984352应收票据259242338455营业成本2122233730173818应收账款5265387511010销售费用29324561预付账款169164211267管理费用138156219294存货1152128516592100财务费用-55893148非流动资产2051248627963111其他经营收益691010长期投资90929598投资净收益691010固定资产70196116492127营业利润1698368709在建工程11841349949749营业外收入减支出67912无形资产688194126利润总额22105377722资产合计5329571870288818减：所得税31657108净利润1989321613应付项目734140181515少数股东损益372649附息负债670172927733512归属母公司净利润1682295564短期借款270104920542314EPS0.040.190.691.31长期附息负债40067971911984宝钛股份动态跟踪受益于国内外钛行业复苏其他负债80011成长能力负债合计1484186929544028营业收入同比2%16%40%34%所有者权益3845384940734790EBITA同比-98%2000%210%86%实收资本430430430430归属母公司净利润同比-95%399%260%91%资本公积2371237123712371利润水平留存收益93099112121438销售毛利率8%13%20%24%少数股东权益1145760551销售净利率1%3%9%12%负债和权益合计5329571870288818整体绩效ROE0%2%7%13%经营活动现金流725-574-174326ROIC0%3%7%11%净利润1989321613运营效率折旧摊销6084117152应收账款周转率4.85.15.85.7营运资金变动652-738-602-430存货周转率1.82.22.62.7投资活动现金流-891-510-417-458偿债能力资本支出-891-522-418-463流动比率3.32.71.92.0长期投资2777速动比率2.11.61.21.3筹资活动现金流66911853726EBITA/I-3.22.54.45.2短期借款-507791005260资产负债率28%33%42%46%长期借款30027940479每股指标普通股增加0000EPS0.040.190.691.31资本公积0000每股净资产8.678.819.339.85其他-184-148-192-13P/E629.2126.035.018.3现金净增加额-100-172261594P/B2.772.732.582.44资料来源：东方证券研究所5宝钛股份动态跟踪受益于国内外钛行业复苏分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼联系人：王骏飞电话：021-63325888*1131传真：021-63326786网址：