东方证券-新国都-300130-POS机与手机支付刷出未来高成长-110309

首次报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为做出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【公司·证券研究报告】研究结论z国内POS终端市场有9倍以上的成长空间，未来三年有望保持40%以上高增长。我国POS终端覆盖比例和受理银行卡商户比例仅相当于发达国家的11%，成长空间巨大；2011年开始的EMV迁移和存量更新需求；手机支付和特定行业支付等新兴需求等三大需求将推动国内POS终端行业快速增长，预计未来三年国内POS机销量将保持40%以上的高增长。z新国都的行业地位和成本优势保证公司获得高于行业平均增速的高增长。银联是POS机行业的主导者。出于金融安全的考虑，银联对POS机制造商提出了较高的认证和招标资质要求，形成了较高的资质壁垒，从而造就了金融POS领域寡头竞争的格局。新国都是最近三年增长最快的POS制造商，公司采用平台化的研发架构、用软件代替部分硬件功能的实现，有效降低了POS机的制造和维护成本。公司在产品价格低于行业平均水平的基础上，毛利率高于主要竞争对手。我们认为，公司的行业领先地位和成本优势将保证公司未来三年获得高于行业平均增速的高增长。z手机现场支付、特定行业小额支付应用和海外市场为公司提供了新的增长点。随着移动和银联在手机支付标准上趋向统一，同时越来越多的手机制造商推出内置NFC功能的手机，我们认为手机现场支付大范围推广的条件已经成熟，2011年有望出现爆发性增长，POS终端等将是最先受益的产业链环节。同时除了手机现场支付外，铁路、电力、石油等垄断行业也将形成较大的小额支付需求。公司已经为手机支付和其他行业支付储备了技术和产品，由于银联在手机现场支付标准中获得较大的话语权，将使得新国都这样在银联采购体系中具有优势的公司更加受益。同时公司已经通过贴牌方式进军美国市场，2011年起计划开拓伊朗等中东市场。z公司产品降价压力不大，可以保持高盈利能力。银联采取了具有保护性的招标定价政策，一次招标定价两年有效；同时公司产品和客户结构的多元化、以及公司产品价格低于行业和主要竞争对手平均水平，因此公司未来三年产品降价压力不大，有望保持目前的高毛利率水平。z进军第三方收单服务业务，向平台服务商转型。公司与广州羊城通合作试点推广公交卡小额支付应用，公司负责POS终端的布点和维护。我们认为与羊城通的合作短期内不会带来太大的利润贡献，但是可以积累经验，为公司复制该模式和申请第三方收单服务机构资质打下基础。未来公司将转型为第三方收单平台服务商。z首次给予买入评级，目标价52.44元。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.92、1.38、2.09元，参考可比公司2011年的PE取值范围和均值，并考虑到公司未来三年保持45%以上的高增长和公司的领先地位，给予公司11年38倍PE，目标价52.44元，首次给予公司买入评级。z风险因素：POS机行业增速低于预期以及POS机单价大幅下滑的风险。新国都300130.SZPOS机与手机支付刷出未来高成长王天一军工行业高级分析师执业证书编号：S0860210060001联系人童卓[e-mail]张乐[e-mail]投资评级买入增持中性减持（首次）股价（2011年3月8日）43.08元目标价格52.44元总股本/A股（百万股）63.5/63.5A股市值（亿元）27.36国家/地区中国行业电子报告发布日期2011年3月9日股价表现36384042444648505210/1010/1110/1110/1110/1210/1211/0111/0111/0211/0211/03新国都上证综合指数财务预测单位：百万元20092010E2011E2012E营业收入140209329477同比(%)29%50%57%45%归属母公司净利润445887133同比(%)43%32%50%52%毛利率(%)58.6%54.7%54.5%54.4%ROE(%)26.5%6.8%9.3%12.4%每股收益(元)0.700.921.382.09P/E（倍）61.6246.8331.2720.63P/B（倍）16.303.212.912.55EV/EBITDA（倍）70462616资料来源：公司数据，东方证券研究所预测2新国都首次报告——POS机与手机支付刷出未来高成长目录一、国内POS终端市场有望保持40%以上的高增长......................................41、金融POS终端市场仍有巨大增长空间.........................................................................42、EMV迁移、存量金融POS终端更新等带来不断扩大的升级需求................................53、手机现场支付和特定行业小额支付应用有望成为POS终端新的增长点.......................5二、公司POS主业未来三年将保持高增长.....................................................91、新国都是最受益于POS行业增长的A股上市公司.......................................................92、资质优势和成本优势保证公司获得高于行业平均增速的增长......................................103、公司已为非金融支付和海外市场开拓进行了技术和市场储备......................................14三、公司现有高毛利水平有望在未来三年继续保持.......................................141、POS厂商生产的核心是软件开发，公司毛利率较高...................................................142、未来三年公司POS终端单价大幅下降的可能性较小..................................................144.3原料成本与终端售价下降速度基本一致，公司毛利率将保持稳定.............................16四、第三方收单服务业务或将成为公司超预期增长来源................................171、第三方服务机构兴起是国际收单产业链大势所趋.......................................................172、与羊城通合作运营迈出进军第三方收单服务业务的第一步.........................................183、公司最终目标是转型成为第三方收单平台服务商.......................................................18五、盈利预测与估值......................................................................................19六、风险因素.................................................................................................213新国都首次报告——POS机与手机支付刷出未来高成长图表目录图1我国和发达国家POS终端覆盖率对比..........................................................................................4图22002年以来联网POS终端增长情况............................................................................................5图32006-2012年POS终端销量预测.................................................................................................6图4NFC手机现场支付功能示意图......................................................................................................7图5手机制造商纷纷推出内置NFC现场支付功能的手机.....................................................................7图62009-2013手机现场支付市场规模预测.........................................................................................7图7手机现场支付产业链.......................................................................................................................8图8公司与行业龙头百富环球近三年POS终端销量和市场份额............................................................9图9公司模块化研发平台架构图..........................................................................................................12图10公司采取比较积极的价格策略.....................................................................................................12图11公司POS机销售毛利率大大高于竞争对手.................................................................................13图12公司近三年销售增速大大高于行业平均水平...............................................................................13图13公司近几年POS终端单价不断下降...........................................................................................15图14公司的客户集中度不断下降........................................................................................................16图15主要原材料在公司营业成本中占比稳定在略高于90%的水平..........................................