东方证券-钢铁行业：钢价续跌，矿价反弹-101007

钢铁周报【行业·研究报告】东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。一周动态：¾国内钢价：国庆节前钢价继续下跌，长材跌幅居前，螺纹钢、线材分别下跌1.4%、2%；热轧、中板下跌1.3%左右；冷轧仅下跌0.5%。期货方面：螺纹钢指数下跌2.8%；线材指数上涨5.3%。值得注意的是，因为工地节前采购备货，西本上海螺纹钢周成交量环比增加53.7%，反应下游实际需求可能好于市场的悲观预期。取向硅钢价格维持不变；无取向硅钢价格下跌0.6%。不锈钢价格基本稳定。根据Mysteel的调查，盘整的观点占主导。¾国际钢价：本周国际市场价格基本稳定，欧美、日本市场钢价较上周基本不变；韩国市场板材微涨0.9%，螺纹钢下跌0.5%。CRU国际钢价综合指数为179.4，比上周下滑0.6%，比上月上涨2.5%。国际废钢价格小幅走低，上涨仅一月的国际钢价似乎将回落。海关数据显示，中国8月从澳洲进口1940万吨铁矿石，较7月减少16%;8月总进口量较上月减少13%至4461万吨，这使得国内矿石价格对钢材市场变化更为敏感。LME钢坯期货价格收于455美元，较上周下跌5.7%。¾原材料：在国内矿石价格率先上涨后，进口矿价跟随上涨，唐山矿、印度矿到岸价均上涨1.7%，普氏指数4季度62%粉矿到岸价136美元/吨，上涨6%，不过仍贴水5美元/吨说明市场不看好未来矿价走势；西澳、巴西到北仑港运费分别上涨6。4%、10.1%，BDI指数上涨0.3%。焦炭、废钢、生铁价格基本不变。矿石价格的率先反弹为钢材价格反弹提供了一定的支撑，在新一年的矿石谈判预期下矿价或将继续小幅走高，但空间有限。¾盈利趋势：从成本变化看，除中间钢厂吨成本上升30元/吨外，长协和现货钢厂成本基本不变；因为钢价下跌50元/吨以上，各品种吨毛利下降明显，除冷轧外吨毛利下降50元以上。冷轧吨毛利下降23~53元/吨不等。从整体来看，全行业仍处在亏损区间，其中现货钢厂小幅盈利，螺纹钢、冷轧吨毛利在160元/吨以上；中间钢厂微亏、长协钢厂亏损最大。（详细定义及假设见正文）¾库存：国庆节前的四个工作日库存变化不大，全国范围内库存小幅增加0.1%，其中长材减少0.3%，板材增加0.4%。港口铁矿石库存为7381万吨，较上周增加1.15%。从历史来看，因为国庆节放假，整个社会库存会较节前上升3%~11%之间，详细数据值得我们的关注。¾股价与估值：本周国内钢铁股表现较差，行业指数较前一周下跌0.6%，弱于沪深300指数0.5%。国际钢铁股表现一般，我们跟踪的10支国际钢铁股有5支下跌，3支跑赢所在市场。从整个行业估值来看，PB为1.4倍，低于历史平均的1.69倍；钢铁行业相对PB为0.58倍，和历史平均水平持平。从年初到现在，行业弱于沪深300指数11%，表现明显落后于其他周期行业，我们维持行业看好评级。¾要闻预览：中钢协炮轰三大矿铁矿石指数定价歧视中国；工信部从钢铁等重点行业入手推动兼并重组钢铁行业周报（2010.9.26—10.1）钢价续跌矿价反弹杨宝峰钢铁行业首席分析师[e-mail]执业证书编号：S0860207100115徐卫钢铁行业分析师[e-mail]执业证书编号：S0860210080004行业评级看好中性看淡（维持）报告日期2010年10月7日钢铁行业周报一周行业点评：¾下周关注：出口数据；节能减排政策持续性；工信部推动钢铁行业兼并重组的举措¾因为部分地区节能减排低于预期，钢企和政府的博弈使得总体减产幅度、持续时间均低于政府的要求，暴涨的钢价基本回到之前的水平，在钢材消费旺季到来后，加之供给确有小幅度减少，钢价在调整后或将延续上涨走势¾根据媒体报道，国务院节能减排工作督导组近期抵达辽宁等没有限电措施的省份，不排除这些节能减排形势十分严峻的省份也有相应的措施出台，从而更大范围影响钢材供给，那么不排除钢价再度暴涨。¾从未来6个月看，节能减排政策将逐步淡出，较好的盈利刺激供给迅速释放，在钢材消费不旺的冬季，钢价可能有所回调。¾从上市公司看，此事件将对建筑钢材比重高和盈利弹性大（吨钢市值低）公司短期股价产生正面驱动，能耗指标较好的大钢厂受冲击的程度也明显小于中小钢厂。¾中长期看，我们仍看好具备产品优势和区域优势的钢铁公司，目前股价具备吸引力。重点推荐：大冶特钢、八一钢铁、宝钢股份、凌钢股份。重要公司推荐：大冶特钢2010上半年大冶特钢实现营收38.6亿元，净利润2.9亿元，每股收益0.65元。考虑到向下游铸锻件延伸，公司大幅增加市场开发费用和技术开发费用，吨钢期间费用达230元左右，代表公司在技术和产品提升上加大研发力度，有利于增强未来产品盈利能力，也意味大冶上半年实际盈利更为强劲。我们预计在普碳钢面临三季度行业可能亏损的情况下，公司仍将实现0.2元以上的每股收益，远超出钢铁行业平均水平。预计2010-2012年公司将实现每股收益1.1元、1.35元和1.57元，未来三年复合增长率达28%。目前股价对应2010P/E仅11倍，维持买入。钢铁行业周报国内钢价表1：国内主要钢铁产品价格变动型号单位最新价格一周变动一月变动三月变动一年变动最新%+/-%+/-%+/-%+/-热轧板卷3mm元/吨4274-1.2%-521.4%575.4%21824.8%850冷轧板卷1mm元/吨5358-0.5%-270.8%43-0.2%-139.2%452中板20mm元/吨4414-1.5%-691.0%444.3%18325.2%888螺纹钢25mm元/吨4195-1.4%-611.0%437.4%29018.2%646线材6.5mm元/吨4346-2.1%-951.9%799.1%36123.7%834不锈钢冷轧304CR元/吨238000.0%03.0%7009.2%200016.1%3300202CR元/吨186000.5%1001.6%300-0.5%-100-1.1%-200无取向硅钢50WW800元/吨8500-0.6%-504.3%35023.2%1,60038.2%2350取向硅钢30Q130元/吨178000.0%0-2.2%-400-7.8%-1500-28.1%-6950钢坯上海元/吨39050.0%04.8%1802.1%8018.7%615五氧化二钒98%片万元/吨9.0000.004.7%0.405.9%0.50-6.3%-0.60螺纹钢期货综合指数元/吨4180-2.8%-121-0.9%-404.9%19512.8%475线材期货综合指数元/吨44445.3%222-0.1%-611.0%43924.5%874资料来源：bloomberg,东方证券研究所表2：国内季度均价变动型号单位200820092010同比环比Q1Q2目前Q1Q2目前/09Q2/Q1目前/Q2热轧板卷3mm元/吨502337263991443742744.6%24.3%14.7%11.2%-3.7%冷轧板卷1mm元/吨6079478457845965535828.8%36.1%12.0%3.1%-10.2%中板20mm元/吨5462361740794613441411.3%36.6%22.0%13.1%-4.3%螺纹钢25mm元/吨477236753891428341957.1%21.8%14.1%10.1%-2.1%线材6.5mm元/吨489036513950431043469.9%23.4%19.0%9.1%0.8%不锈钢冷轧304CR元/吨271711957723408233692380042.5%36.8%21.6%-0.2%1.8%202CR元/吨215861712518967202851860028.2%37.2%8.6%6.9%-8.3%无取向硅钢50WW800元/吨6947583073297858850038.2%54.9%45.8%7.2%8.2%取向硅钢30Q130元/吨4345725236203392100817800-30.5%-12.3%-29.5%3.3%-15.3%钢坯上海元/吨464432913495395039055.2%26.1%18.7%13.0%-1.1%五氧化二钒98%片万元/吨17.389.519.989.509.00-1.4%10.8%-5.4%-4.8%-5.3%资料来源：bloomberg,东方证券研究所一周综述：1、国庆节前钢价继续下跌，长材跌幅居前，螺纹钢、线材分别下跌1.4%、2%；热轧、中板下跌1.3%左右；冷轧仅下跌0.5%。期货方面：螺纹钢指数下跌2.8%；线材指数上涨5.3%。值得注意的是，因为工地节前采购备货，西本上海螺纹钢周成交量环比增加53.7%，反应下游实际需求可能好于市场的悲观预期。2、取向硅钢价格维持不变；无取向硅钢价格下跌0.6%。不锈钢价格基本稳定。3、根据Mysteel的调查，盘整的观点占主导。看涨螺纹钢、热轧的比例分别为7%、25%，认为螺纹钢、热卷价格将下跌的比例为26%、28%，认为后市维持盘整的分别为68%、47%。钢铁行业周报图1：螺纹与线材钢价格走势2000250030003500400045005000550060006500Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10螺纹钢(25mm)元/吨线材(6.5mm)元/吨资料来源：西本新干线图2：热轧板卷与中板价格走势2500300035004000450050005500600065007000Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10热轧板卷(3mm)元/吨中板(20mm)元/吨资料来源：bloomberg,东方证券研究所图3：冷轧板卷价格走势3500400045005000550060006500700075008000Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10冷轧板卷(1mm)元/吨资料来源：bloomberg,东方证券研究所图4：不锈钢冷轧价格走势1030015300203002530030300353004030045300Mar-05Jul-05Nov-05Mar-06Jul-06Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-10304CR(元/吨）202CR(元/吨）304HR(元/吨）资料来源：bloomberg,东方证券研究所图5：钢坯和五氧化二钒价格走势300130023003300430053006300Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10051015202530钢坯(元/吨）五氧化二钒（USD/pound）资料来源：bloomberg,东方证券研究所图6：硅钢价格走势1600021000260003100036000410004600051000Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09De