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中信建投证券研究发展部CHINASECURITIESRESEARCH上市公司新股动态报告自动化成套设备未来增长空间巨大从世界机器人应用领域的统计数据来看，汽车及零部件行业是工业机器人的主要应用领域。预计未来几年我国汽车市场仍会保持较快增长，工业机器人将伴随汽车产业快速增长。物流与仓储自动化系统应用领域广泛，预计我国移动机器人（AGV）市场需求每年增幅不低于20%，自动化立体库以每年40-60座左右的速度增长。城市化进程的加快，带动我国城市地铁建设进入一个快速发展时期，从而带来轨道交通自动化设备需求。据统计，目前国内规划轨道交通里程超过5,000公里，总投资超过8,000亿，AFC系统将需投资225亿元，BAS系统将需投资150多亿元。高管和核心技术人员参股的自动化装备制造企业公司是工业机器人系统与自动化成套装备供应商，主营工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线、交通自动化系统等产品，是国内工业机器人领域唯一“中国名牌产品”企业。在工业机器人领域，市场占有率10%左右，竞争对手主要是国外品牌；在物流与仓储自动化成套设备，市场占有率20%左右；在自动化装配与检测生产线领域，在低压电器和汽车零部件行业一直处于行业垄断地位。大股东是沈阳自动化所，隶属中国科学院；但高管和核心技术人员都持有公司股票。募集资金大幅提升产能和盈利能力公司拟发行不超过1550万股，募集资金用于投资物流与仓储自动化成套设备制造工程、轨道交通自动化装备产业化项目、工业机器人制造工程等5个项目。项目建成后，公司AGV产能增长192.31％，轨道交通设备新增AFC系统1000套、BAS系统22套，工业机器人产能增长123.97％，自动装配检测生产线产能增长76.92％；项目达产后将年新增销售收入6.85亿元、净利润10651万元，分别是2008年的1.77倍和2.50倍。合理估值为60～63.6元我们预计2009～2011年分别实现每股收益0.80元、1.06元、1.33元。考虑到工业机器人上市公司的稀缺性，我们按照2009年75倍、2010年60倍PE估值，合理股价在60～63.6元之间。预测和比率2008A2009F2010F2011F主营收入（百万）386.86447.98558.04701.44主营收入增长率39.65%15.80%24.57%25.70%净利润（百万）42.6749.3165.4081.76净利润增长率8.63%15.58%32.61%25.02%EPS（元）0.690.801.061.33工业机器人第一股机器人（300024）高晓春gaoxiaochun@csc.com.cn86-010-85130639分析日期：2009年10月14日预计首日上市合理价格：60-63.60元发行数据发行价格（元）39.80发行规模（万股）1550发行前总股本（万股）4,600发行方式上网定价法人配售发行日期2009-10-15上市日期主承销商中信证券主要股东沈阳自动化所29.55%募股资金投向项目名称金额（万元）物流与仓储自动化成套设备制造工程5,979轨道交通自动化装备产业化项目5,385工业机器人制造工程4,886自动化装配与检测生产线制造工程3,739研发中心建设项目2,841总金额22,8301机器人上市公司新股动态报告高管和核心技术人员参股的自动化装备制造企业历史沿革公司的前身是中科院沈阳自动化所工业机器人研究开发工程部，是机器人技术国家工程研究中心的承担主体，该研究部率先开始中国机器人技术的研究开发和产业化进程。2000年4月30日，沈阳自动化所作为主发起人，联合沈阳市火炬高新技术产业开发中心、辽宁科发实业公司、辽宁科技成果转化公司和中国科学院沈阳分院等四家法人，以及王天然、张念哲、曲道奎、胡炳德等四位自然人作为发起人，设立本公司。沈阳自动化所以业机器人研究开发工程部等经营性资产、上海金松全部55%的股权、工业机器人控制技术等三项专有技术入股，资产评估价值3163.75万元，折合2520万股，占63％；沈阳市火炬高新技术产业开发中心、辽宁科发实业公司、辽宁科技成果转化公司、中国科学院沈阳分院分别现金出资400、300、200和200万元，持有320、240、160和160万股；自然人王天然、张念哲、曲道奎、胡炳德各以现金出资187.50万元，持有150万股。同时，沈阳自动化所将其用于出资的专有技术1,108万元中的750万元，折600万股，等额奖励给有突出贡献的主要科技人员王天然、张念哲、曲道奎、胡炳德4人，王天然等4人分别持股300万股。2007年10月，为了激励公司员工工作积极性，吸引企业核心人才为企业长期服务，从而实现公司可持续的发展壮大，自动化所经与王天然等4人协商一致，决定将所持部分股权转让给公司51人。王天然、张念哲、曲道奎、胡炳德分别与公司51名管理人员、核心技术人员签订《股权转让协议》，王天然、曲道奎、胡炳德分别转让其持股数量的25%，即75万股，张念哲转让257.82万股，合计转让482.82万股。2008年6月，公司增资扩股600万股，金石投资有限公司、中国科技产业投资管理有限公司和沈阳森木投资管理有限公司三名投资者共以货币资金投入4800万元，折合600万股，公司总股本变为4600万股。公司是工业机器人系统与自动化成套装备供应商，主营业务是从事工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成、交通自动化系统等产品的设计、制造和销售。自公司设立以来，主营业务没有发生变化。随着这几年的发展，公司产品适用领域有所拓展，目前可广泛应用于汽车整车及汽车零部件、工程机械、轨道交通、低压电器、电力、IC装备、军工、烟草、金融、医药、冶金及印刷出版等行业。表1：公司重大事项和荣誉时间公司重大事项2005年《福布斯》发布的“中国潜力100榜”上名列第48位。2006年4月公司获中国产品质量协会质量信誉“AAA”等级证书2006年5月全国高科技质量监督促进委员会授予的“全国科技创新质量管理先进单位”称号2006年12月获辽宁省质量管理奖2007年被国家发改委、科技部、财政部、海关总署及国家税务总局认定为国家级企业技术中心2007年9月“新松”牌工业机器人被国家质量监督检验检疫总局授予中国名牌产品2008年7月入围科技部、国务院国有资产监督管理委员会和中华全国总工会选定列入首批91家“创新型企业”名单不定期承担多项“八五”、“九五”、“十五”、“十一五”的工业机器人与自动化成套装备的重大攻关项目和“863”计划项目重点项目，制定和起草了多项国家标准2机器人上市公司新股动态报告股权结构发行前公司控股股东沈阳自动化所，隶属于中国科学院，是国家自动化领域的主要研究机构，在水下机器人、工业机器人、工业自动化等方面取得了一批具有国际水平、具有自主知识产权的成果，成为在国内具有领先与带头作用、在国际具有较高知名度的国家级研究开发基地。沈阳自动化所直接持有公司1920万股，占发行前总股本的41.74％，为第一大股东。沈阳自动化所以及中国科学院沈阳分院同为中国科学院下属单位，中国科技产业投资管理有限公司为中科院控股的中国科学院国有资产经营有限责任公司的控股子公司，三者之间不存在一致行动关系。本次公司计划公开发行1550万股，发行前公司总股本为4600万股；如果本次成功发行，发行后公司总股本为6150万股。本次发行占发行后总股本的25.2%。发行后，扣除向社保基金转持的股份，沈阳自动化所股权占比29.55％，仍为控股股东。值得一提的是，公司高级管理人员和核心员工都持有股票，对公司未来的经营发展有良好的支撑作用。表2：机器人发行前后股权结构发行前发行后股东股数（万股）比例（%）股数（万股）比例（%）沈阳自动化所1,920.0041.74%1,817.3829.55%沈阳市火炬高新技术产业开发中心320.006.96%302.904.93%金石投资有限公司320.006.96%320.005.20%辽宁科发实业公司240.005.22%227.173.69%王天然225.004.89%225.003.66%曲道奎225.004.89%225.003.66%胡炳德225.004.89%225.003.66%中国科学院沈阳分院160.003.48%151.452.46%中国科技产业投资管理有限公司180.003.91%172.702.81%沈阳森木投资管理有限公司100.002.17%100.001.63%辽宁科技创业投资有限责任公司80.001.74%75.721.23%其他53名自然人股东605.0013.15%605.009.84%全国社会保障基金理事会152.682.48%本次发行流通股股东1,550.0025.20%合计4,600.00100%6,150.00100%资料来源：公司招股说明书、中信建投证券研究发展部公司控股股东除了持有机器人股权外，还直接和间接控制沈阳中科新松投资等其他8家企业。这些企业主营与机器人不同，比较相关的有沈阳现代装备研究设计中心（激光拼焊生产线）和沈阳先进制造技术产业发展公司（IC装备专业孵化），不排除未来和公司相关业务资产进入上市公司。3家参股公司。其中控股子公司上海新松、深圳新松和北京新松主营机器人系统、自动化装备和计算机技术研制，参股公司沈阳中科天道新能源装备公司主营风力发电机及零部件等。2008年，控股和参股公司对上市公司的业绩贡献为929.92万元，占公司当年净利润的21.8％；今年上半年利润贡献271.77万元，占比11.46％。公司净利润主要来自母公司。表3：机器人控股参股公司主营（万元）主营注册资本持股成立时间2008净利润09H1净利润北京新松佳和电子系统股份有限公司机器人系统、自动化控制系统工程20090%1999年4月850.68246.08上海新松机器人自动化有限公司机器人与自动化装备、信息技术50090%2001年4月2.329.42深圳新松机器人自动化有限公司工业自动化、电信、计算机技术研制70046.43%2003年10月493.27234.46沈阳中科天道新能源装备股份有限公司提供新能源科技和风力发电、光伏发电、分布式电站的全面解决方案；并网型大功率风力发电机产品及零部件开发、制造、销售和服务400026%2006年9月-256.94-257.86资料来源：公司招股说明书、中信建投证券研究发展部行业地位单元产品打破国外垄断，成套装备处于行业领先地位。公司工业机器人技术已达到国际先进水平。机器人单元产品已进入汽车整车、零部件等工业机器人的主要应用行业，打破了国外大型工业机器人企业在该领域的垄断局面。公司在成套装备领域形成了一定的规模，拥有较强的竞争优势，目前已形成了集设计、研发、提供单元产品、成套装备以及售后服务在内的完整产业链。在本土工业机器人与自动化成套装备企业中，公司处于行业领先地位。在工业机器人领域，公司焊接工业机器人市场占有率由2006年的8%增长至2008年的10%左右，其中弧焊机器人市场占有率由2006年的20%增长至2008年的30%左右。在物流与仓储自动化成套装备领域，公司的移动机器人（AGV）系列产品在我国汽车整车装配生产线市场占有率由2006年的75%增长至2008年的80%左右；在烟草市场的市场占有率由2006年的15%增长至2008年的20%左右。整体市场占有率由2006年的18%增长至2008年的20%左右。在自动化装配与检测生产线领域，公司主要从事低压电器以及汽车门锁自动化装配与检测生产线的自主研发及生产制造，在此领域国内可自主研发并生产该类产品的企业极少，公司一直处于行业垄断地位。4机器人上市公司