中信证券(600030)股价仍有上涨空间

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。观点聚焦研究报告2010年10月18日证券研究部推荐中信证券(600030.CH)股价仍有上涨空间王松柏分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]刘欣联系人[e-mail]主要财务信息股票信息最近估值走势最近估值走势资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部投资提示：（百万元）2007A2008A2009A2010F2011F净利润12,3897,3058,98415,5195,886(+/-%)41-237362-每股收益(元)3.741.101.351.560.59(+/-%)71-231562-每股净资产（元）15.568.339.297.317.69(+/-%)46.49-11.5521.37-5.26股东权益51,59955,22261,59972,65676,480(+/-%)7.0211.5517.955.26净资产收益率(%)24.0113.2314.5821.367.70市盈率(倍)3.1510.688.697.5419.89市净率（倍）0.761.411.271.611.53股本（百万股）3,3156,6306,6309,9469,946我们将中信证券的目标价格从15.08元上调至17.27元，隐含了2011年2200亿元日均股票交易额，自营业务1.21倍市净率、非自营业务20倍市盈率。由于近期日均股票交易额急剧放大，投资者对日均股票交易额的预期有继续提高的可能，日均股票交易额假设每提升200亿元，公司每股价值将提升0.63元左右。理由：根据中信证券披露的月度经营数据，公司第3季度的净利润可能接近17亿元，环比增长50%左右。我们前期的盈利预测未将中信建投证券和华夏基金股权转让带来的100亿元左右净资产增加考虑在内。A股当前股价人民币14.96股票代码600030.CH市价总值（百万元）148,788日成交量（百万股）42352周最高价/最低价人民币23.66/10.42发行股数（百万股）9,946其中：流通股（百万股）9,856主要股东(持股比例）中国中信集团23.69%中信证券手中持有大量现金，中信建投证券和华夏基金股权转让将进一步增加公司自有资金，而股票市场走势持续强劲将可能带来公司融资融券业务超预期。盈利预测：我们将2010年和2011年日均股票交易额从1800亿元和2000亿元上调至2000亿元和2200亿元，在考虑了中信建投证券股权和华夏基金股权转让带来一次性收益后，中信证券2010年和2011年每股收益分别调整为1.56元和0.59元。Lastweek1m3mYTD[600030.CH]+32.51+33.10+30.66[SHASHRindex]+8.52+14.36+22.55[Securityindex]+5.01+23.73+26.88估值：在2011年日均股票交易额2200亿元，自营业务1.21倍市净率、非自营业务20倍市盈率估值倍数下，中信证券的目标价为17.28元。公司目前股价隐含了2011年1600亿元的日均股票交易额。风险：高度依赖经纪业务和自营业务的现有盈利模式导致公司业绩对股票市场涨跌较为敏感，如果股票市场再次下跌将会带来经纪业务和自营业务双重萎缩，进而导致公司股价下跌。-29.37-9.42-30.7550.0070.0090.00110.00130.002009-10-152010-1-152010-4-152010-7-152010-10-15股价表现(%)600030.CH上证A股指数中信证券：2010年10月18日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2第3季度业绩环比增长50%左右中信证券于10月15日披露了9月月度经营数据，根据公司披露的月度经营数据测算，公司第3季度的净利润可能接近17亿元，相比第2季度11.3亿元的净利润有50%左右的增长。中信建投证券和华夏基金股权转让带来100亿元左右净资产增加尚未计入盈利预测根据中信证券7月30日的公告，公司分别以72.9亿元和12.96亿元转让了中信建投证券45%和8%的股权，而公司获得中信建投证券53%股权的成本仅为14.31亿元，即中信证券获得71.55亿元的投资收益。由于中信证券目前尚未转让华夏基金的股权，我们假设公司将以10倍市盈率水平转让华夏基金的股权，则华夏基金51%股权的转让价格为61.75亿元，公司获得华夏基金51%股权的成本仅为4.95亿元，即中信证券将获得56.8亿元的投资收益。我们在之前的盈利预测中未将中信建投证券和华夏基金股权转让考虑在内，中信建投证券和华夏基金股权转让将给中信证券带来128.35亿元的投资收益，在扣除25%的所得税之后，中信证券净资产将增加92.26亿元。手中持有大量现金，融资融券潜在业务规模增长的最主要受益者由于国内融资融券转融通制度尚未推出，证券公司只能通过自有资金或者自有证券开展融资融券业务。但由于证券公司开展融资业务可以获得确定的利率而开展融券业务可能出现融出证券公允价值下跌，证券公司不愿意开展融资业务，这导致了融资融券业务在市场下跌时将出现规模快速萎缩、在市场上涨时将出现规模快速增长的特征。由于开展融资融券业务需要获得相关资格，这导致目前只有少数证券公司可以开展融资融券业务，而目前中信证券拥有全行业最高的净资产，在考虑中信建投证券和华夏基金股权转让后的净资产将超过700亿元，这使得中信证券成为融资融券潜在业务规模增长的最主要收益者。在股票市场走势持续强劲的前提下，融资融券业务规模可能出现快速增长，导致中信证券融资融券业务超预期。上调中信证券2011年每股收益至0.59元2010年前9个月的日均股票交易额为1937亿元，而10月份前几个交易日的日均股票交易额已经超过历史最高水平，我们将2010年和2011年的日均股票交易额假设分别从1800亿元和2000亿元上调至2000亿元和2200亿元。在考虑中信建投证券和华夏基金股权转让影响后，中信证券2010年和2011年的每股收益分别上调至1.56元和0.59元。目标价格从15.08元上调至17.27元我们在2010年8月30日的研究报告《股价距估值底部仅一步之遥》中提出中信证券的估值底部为10.76元，公司股价在9月底见到10.42元的最低价之后快速反弹，截至10月15日收盘14.96元，已经接近我们前期给出的目标价格。在2011年日均股票交易额2200亿元，自营业务1.21倍市净率、非自营业务20倍市盈率的估值倍数下，公司的目标价格为17.27元。由于近期日均股票交易额急剧放大，投资者对日均股票交易额的预期有继续提高的可能，日均股票交易额假设每提升200亿元，公司每股价值将提升0.63元左右。研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3图表1：盈利预测调整资料来源：中金公司研究部图表2：盈利预测假设调整资料来源：中金公司研究部调整前调整后+/-(%)调整前调整后+/-(%)营业收入15,11528,86791.014,53215,4866.6手续费净收入12,38013,1976.610,69311,2094.8代理买卖证券业务净收入5,9886,65311.14,3924,83210.0证券承销业务净收入1,9951,967-1.41,7501,450-17.2委托管理资产业务净收入2262260.02942940.0基金管理公司收入3,8244,0034.73,8744,2519.7财务顾问业务和其他3483480.03823820.0利息净收入1,4131,4331.41,0721,1133.9投资净收益91913,8171403.62,0422,35215.2其中：对联营企业和合营企业的投资收益81810.099990.0公允价值变动净收益2322497.453862416.0汇兑净收益440.0550.0其他业务收入1671670.01831830.0营业支出6,9457,2744.76,7876,743-0.6营业税金及附加7427916.67287786.8业务及管理费6,1916,4714.56,0465,952-1.6资产减值损失00#DIV/0!00#DIV/0!其他业务成本12120.013130.0营业利润8,17021,593164.37,7458,74312.9营业外收入1201200.01261260.0营业外支出76760.080800.0利润总额8,21321,636163.47,7918,78912.8所得税费用2,0335,389165.01,9232,17213.0净利润6,18016,248162.95,8686,61612.8归属于母公司所有者的净利润5,51415,519181.55,2065,88613.1少数股东权益666728