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1.2.3财务管理目标的代表观点与评价1.财务管理目标的代表观点1）利润最大化2）每股收益最大化目标3）企业价值最大化目标4）相关者利益最大化展开解答1）利润最大化优点：（1）可以直接反映企业所创造的剩余产品的多少。（2）在一定程度上反映了企业经济效益的高低和对社会贡献的大小。（3）是企业补充资本、扩大经营规模的源泉。缺点：（1）没有考虑资金的时间价值。（2）没有反映所创造的利润与投入资本之间的关系。（3）没有考虑风险因素，高利润面临高风险。（4）片面追求利润最大化，可能导致企业的短期行为，与发展的战略目标相背离。定义：利润最大化目标，就是假定预期收益确定的情况下，财务管理行为将朝着有利于企业利润最大化的方向发展。考点2）每股收益最大化目标优点：便于不同资本规模的企业或同一企业的不同期间之间的比较。缺点：（1）没有考虑资金的时间价值；（2）没有考虑风险因素；（3）可能导致企业的短期行为。定义：每股收益，是企业实现的归属于普通股股东的当期净利润同当期发行在外普通股的加权平均数的比值，可以反映投资者投入的资本获取回报的能力。考点3）企业价值最大化目标优点：（1）该目标考虑了资金的时间价值和风险价值。（2）该目标反映了对企业资产保值增值的要求。（3）该目标有利于克服管理上的片面性和短期行为。（4）该目标有利于社会资源合理配置。缺点：（1）股价是受多种因素影响的结果，有时股票价格很难反映企业所有者权益的价值。（2）法人股东对股票市价的敏感程度远不及个人股东，对股票价值的增加没有足够的兴趣。（3）对于非股票上市企业，企业价值确定困难。定义：企业价值，就是企业的市场价值，是企业所能创造的预计未来现金流量的现值，在上市公司，企业价值通常以股价来表现。4）相关者利益最大化优点：（1）企业发展是多方协作的结果，这一目标有利于企业长期稳定发展；（2）体现了多赢的价值理念，有利于企业实现经济效益和社会效益的统一；（3）这一目标本身是一个多元化、多层次的目标体系，较好的兼顾了各利益主体的利益；（4）体现了前瞻性和可操作性的统一。缺点：过于理想化且无法操作。定义：企业要追求与企业利益相关的各方利益最大化。考点2.对财务管理目标代表性观点的评价与选择利润最大化和每股收益最大化在一定条件下也具备实际意义。相关者利益最大化是近几年理论界提出的财务管理目标的新观点，体现了企业的社会责任。现代财务管理理论是在企业价值最大化目标的基础上建立和发展起来的。2.1资金时间价值的概念定义：所谓资金时间价值，是指资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，也就是在不考虑风险和通货膨胀的情况下，货币经过一定时间的投资与再投资所产生的增值，也称为货币时间价值。从量的规定性上看，资金的时间价值是没有风险和通货膨胀情况下的社会平均投资报酬率。从表现形式上看，资金时间价值表现为资金周转过程中的差额价值。货币/资金时间价值为考点在实际工作中，可以用通货膨胀率很低条件下的短期政府债券利率来表现资金时间价值。表现形式:资金时间价值可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，即以利息额或利息率来表示。通常，为了体现可比性，人们习惯使用相对数表示货币的时间价值，即用增加价值占投入货币的百分数来表示。2.3资金时间价值的计算假定有关字母的含义如下：F——终值（本利和）（Futurevalue）；P——现值（本金）（Presentvalue）；A——年金（Annuity）；I（i）——利息（利率）（Interest）；n——计息期数（Number）；i和n应相互配合，如i为年利率，n应为年数；如i为月利率，n应为月份数……。2.3.3年金终值和现值的计算定义：如果在一定时期内每隔一段相同时间（如一年、半年等）就发生相同数额的收款（或付款），则该等额收付的系列款项称为年金。年金的特征表现在以下几个方面。（1）系列性。发生的现金流在两次或两次以上。（2）等额性。等额性是指每期发生的现金流都相等。（3）等期性。现金流发生的时间间隔是相同的。（4）同方向性。现金流都是流入或都是流出。考点计算按照首次收付款项时间的不同，年金可以分为普通年金、即付年金、递延年金和永续年金等几种形式，其区别如图2-1所示：1.普通年金普通年金是指从第一期开始，凡在每期期末发生的年金叫普通年金。在现实经济生活中这种年金最为常见，普通年金中的现金流发生在每期的期末，所以普通年金又称为后付年金。普通年金普通年金终值的计算（已知年金A，求年金终值F）年偿债基金的计算（已知年金终值F，求年金A）逆运算普通年金的现值（已知年金A，求年金现值P）年资本回收额的计算（已知年金现值P，求年金A）逆运算考点（1）普通年金终值的计算（已知年金A，求年金终值F）普通年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。如图2-2所示：图2-2普通年金终值示意图普通年金终值的计算公式可根据复利终值的计算方法计算得出：式中的分式称作“年金终值系数”，记为（F/A，i，n），可通过直接查阅“1元年金终值系数表”求得有关数值。上式也可写作：F=A×（F/A，i，n）即：普通年金终值=年金×年金终值系数（2）年偿债基金的计算（已知年金终值F，求年金A）偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算，其计算公式为：式中的分式称作“偿债基金系数”，记作（A/F，i，n），可直接查阅“偿债基金系数表”，或通过年金终值系数的倒数推算出来。上式也可写作：A=F×（A/F，i，n）即：偿债基金年金=终值×偿债基金系数或：A=F÷（F/A，i，n）即：偿债基金年金=终值÷年金终值系数（3）普通年金的现值（已知年金A，求年金现值P）普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。如图2-3所示：图2-3普通年金现值示意图普通年金现值的计算公式为：式中的分式称作“年金现值系数”，记为（P/A，i，n），可通过直接查阅“1元年金现值系数表”求得有关数值。上式也可写作：P=A×（P/A，i，n）。即：普通年金现值=年金×年金现值系数（4）年资本回收额的计算（已知年金现值P，求年金A）年资本回收额是指在给定的年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。年资本回收额的计算是年金现值的逆运算。其计算公式为：式中的分式称作“资本回收系数”，记为（A/P，i，n），可通过直接查阅“资本回收系数表”或利用年金现值系数的倒数求得。上式也可写作：A=P×（A/P，i，n）即：资本回收额=年金现值×资本回收系数，或：A=P÷（P/A，i，n）即：资本回收额=年金现值÷年金现值系数2.即付年金即付年金又叫即付年金，是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。即付年金与同期后付年金的区别仅在于收付时间的不同。利用后付年金系数表计算即付年金的终值和现值时，可在后付年金的基础上用终值和现值的计算公式进行调整。（1）即付年金的终值法一：与普通年金终值系数相比，期数加1，而系数减1法二：可先计算n期普通年金的终值，然后再乘以（1+i）考点（2）即付年金现值法一：与普通年金现值系数相比，期数减1，而系数加1法二：先计算n期普通年金的现值，然后再乘以（1+i）3.递延年金递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。1）递延年金终值的计算递延年金是普通年金的特殊形式。递延年金终值的计算与普通年金计算一样，只是要注意期数。其计算公式如下：F=A（F/A，i，n）式中，“n”表示的是A的个数，与递延期无关。（2）递延年金现值的计算假设m表示递延期，n表示连续实际发生的期数，递延年金计算现值有三种方法。方法一：把递延期以后的年金套用普通年金公式求现值，这是求出来的现值是第一个等额收付前一期期末的数值，距离递延年金的现值点还有m期，再向前按照复利现值公式折现m期即可。计算公式如下：P＝A（P/A，i，n）×（P/F，i，m）方法二：把递延期每期期末都当作有等额的收付A，把递延期和以后各期看成是一个普通年金，计算出这个普通年金的现值，再把递延期多算的年金现值减掉即可。计算公式如下：P＝A×[（P/A,i,m＋n）－（P/A,i,m）]方法三：先求递延年金终值，再折现为现值。计算公式如下：P=A×（F/A，i，n）×（P/F，i，m＋n）3.1风险与收益的基本原理定义：风险一般是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。3.1.1风险的概念比较风险与不确定性在风险存在的情况下，人们只能事先估计到采取某种行动可能导致的结果，以及每种结果出现的可能性，而行动的真正结果究竟会怎样，不能事先确定。与风险相联系的另一个概念是不确定性，即人们事先只知道采取某种行动可能形成的各种结果，但不知道它们出现的概率，或者两者都不知道，而只能作些粗略的估计。3.1.2风险的类别从不同的角度，风险可划分为不同的类别。若从企业本身来看，按风险形成的原因，风险可分为以下两大类。1.经营风险（经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。）2.财务风险（财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。）含义为考点含义为考点3.1.3风险的衡量正如风险的概念中提到的，从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，企业的实际收益与预计收益发生的背离，这种背离的程度就是风险的大小，因此在财务管理决策中，一般根据期望收益率的概率分布，用方差、标准差、标准离差率来描述风险。计算不考3.2.4多项资产组合的风险及其分散化一般来说，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。那些只反映资产本身特性，可通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险被称为非系统风险。那些反映资产之间相互关系，共同运动，无法最终消除的风险被称为系统风险。资产组合的总风险由系统风险和非系统风险两部分内容构成。1.资产组合的总风险（1）系统风险（不可分散风险）（2）非系统风险（可分散风险）（1）系统风险（不可分散风险）系统风险是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性，它是由那些影响整个市场的风险因素引起的，因而又称为市场风险。这类风险涉及所有企业或投资项目，不能通过多元化投资来分散。有的企业或投资项目可能受系统风险的影响大些，有些则可能比较小。考点系统&非系统的大概含义（2）非系统风险（可分散风险）非系统风险是指由于某一种特定原因对某一特定资产收益率造成影响的可能性，即发生于个别企业的特有事项所造成的风险，所以又称为公司特有风险。公司特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。经营风险是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。财务风险是指由于举债经营而给企业目标带来不利影响的可能性。通过分散投资，非系统性风险能够被降低或消除。资产组合风险的分散情况如图3—2所示。图3—2资产组合风险分散示意图3.3资本市场均衡模型资产组合的方法属于规范经济学的范畴。它需要投资者预先计算出所考虑资产的预期收益率、方差、协方差，确定无风险收益率，然后确定最优组合。如果所有投资者都按上述方法进行投资的话，那么资本市场如何达到均衡的价格和收益率呢？资本市场均衡模型属于实证经济学的范畴，研究所有投资者的集体行为，揭示在均衡状态下资产收益率与市场风险之间关系的经济本质。3.3.1资本资产定价模型（CAPM)1.资本资产定价模型的意义所谓资本资产主要指的是股票，而定价则试图解释资本市场如何决定股票收益率，进而决定股票价格。根据风险与收益的一般关系，某资产的必要收益率是由无风险收益率和该资产的风险收益率决定的，即：必要收益率=无风险收益率+风险收益率。资本资产定价模型的一个主要贡献就是解释了风险收益率的决定因素和度量方法，并且给出了下面的一个简单易用的表达形式：Ri=Rf+βi（Rm-Rf）考点考点求收益率公式中，Ri为第i种资产或第i种资产组合的必要收