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盈利预测2005A2006E2007E主营业务收入（百万元）2408.21685.82022.9增长比率（%）6.04-3020净利润（百万元）13.8884.27154.9增长比率（%）31.2650783.9每股收益（元）0.0360.220.40市盈率302.449.827.1市场数据（2006年9月15日）收盘价（元）10.83年内最高/最低（元）11.85/4.1上证指数1721.05市净率2.598流通市值（亿元）22.22基础数据(2006年6月30日)每股净资产（元）3.606净资产收益率（%）-1.22每股经营现金流（元）0.3243总股本（万股）38766.34流通股（万股）23709.75个股相对上证指数表现联系人：顾彦冰电话：021-50588666-8113传真：021-50587779地址：上海浦东世纪大道1600号浦项商务广场18F邮编：200122日前，我们调研了G农产品，与公司董秘陈小华先生、董事办主任谢微鹏先生、证代郑桂波先生进行了交流，并实地考察了本部布吉市场（布吉农批与布吉海鲜）。投资要点：z公司为我国证券市场上唯一一家以连锁农批市场为主业的公司，是批发市场行业中的领跑者。作为农产品流通环节的核心领域，农批市场具有较高的渠道价值，并且通过从传统的农产品批发市场到农产品物流中心的转型，公司正在通过实施电子化交易、增加服务内容等方式巩固并提高自己在农产品流通链条中的地位。z公司正在编织一个纵横交织的农产品物流中心网络：公司目前拥有农批市场经营公司15家，其中今年有望有6家新市场开业。公司积极收购新的市场以扩大农批市场连锁规模，公司的规划是每年2个新市场的扩张步伐，目前公司正在洽谈武汉、青岛和济南等地的收购项目。z公司拥有面积巨大且成本较低的土地储备，这些土地会分享城市地价上涨带来的土地价值增值。由于公司不断收购新市场和原老市场向新市场搬迁的缘故，公司拥有的土地正在不断增加，这意味着公司拥有土地价值的增值不仅体现在地价的上涨上，同时体现在公司拥有土地规模的不断扩张上。z公司的批发市场业务正在以推行电子化结算为突破口，使批发市场收入模式发生转变，即以租金为主逐步向租佣并重发展。推广电子化交易后可以提高交易效率，更重要的是可以堵掉漏洞大幅度提高收入。电子化交易方式的推行对公司意义重大，也是公司由传统农批市场向现代农产品物流中心转型的重要一步。z公司正在旗下市场推行的电子化交易方式的变革和“租金”向“佣金”收入模式的转变以及新市场不断的“加盟”，将共同促进公司未来收入水平的提高和盈利能力的增强。预计公司06年、07年EPS分布为0.22元、0.4元，虽然公司目前的市盈率略高，但对应公司未来业绩的增长及公司拥有的巨大的土地价值，公司未来股价具有较大上涨潜力。维持公司“长线战略投资品种”的评价，给予公司长期“买入”的投资评级。农产品物流中心连锁网络魅力无限——G农产品（000061）调研简报投资评级：增持(短期)、买入(长期)杨杨玉玉山山002211--5500558888666666--88001133yyaannggyyss@@ccccnneeww..ccoomm22000066年年99月月1166日日公司调研报告（中证研20060924号）商业行业21、“农产品物流中心”连锁网络G农产品为我国证券市场上唯一一家以连锁农批市场为主业的公司，也是农产品批发市场行业中唯一一家具备连锁扩张能力的公司，是批发市场行业中的领跑者。过去几年，公司曾经探索走多样化发展的道路并付出代价，其中最惨痛的教训是投资的金信信托因严重违法被勒令停业整顿导致公司1亿元投资全额计提股权投资减值准备，并使得公司今年中期业绩亏损。目前公司已实施“归核化”战略，将农批市场作为自己的主业进行发展。通过调研，我们认为投资者不能被公司过去几年较差的业绩所蒙蔽：作为农产品流通环节的核心领域，农批市场具有较高的渠道价值（05年公司下属农批市场销售额452亿，约占全国市场份额的8%），它应该分享农产品流通价值链条中增值最大的那部分。实际上通过从传统的农产品批发市场到农产品物流中心的转型，公司正在通过实施电子化交易、增加服务内容等方式巩固并提高自己在农产品流通链条中的地位。公司目前拥有农批市场经营公司15家（含本部、公司投资控股和参股的二级公司），其中，布吉海鲜旗下的北京大红门京深海鲜市场已于今年1月试业，惠州市场6月中旬试业，西安市场9月下旬开业，成都新市场、南昌新市场、南山市场都将于今年底或明年初试业。同时，公司积极收购新的市场以扩大农批市场连锁规模，公司的规划是每年2个新市场的扩张步伐，目前公司正在洽谈武汉、青岛和济南等地的收购项目。公司扩张每年需要资金1到1.5个亿人民币，我们认为公司扩张不存在资金问题：一是公司正在做5个亿规模的短期融资券发行工作，发行后将节省大量的财务费用；二、民润超市归还部分借款共8000万；三、公司沉淀的资产变现能回笼部分资金；四、公司有20个亿的银行信用额度。2、公司旗下资产价值不菲公司拥有面积巨大且成本较低的土地储备（公司拿地的成本一般低于市场价格很多），虽然这些储备用地中很大一部分在使用上仅能用作批发市场经营，但公司拥有的土地同样会分享城市地价上涨带来的土地价值增值。而且由于公司不断收购新市场和原老市场向新市场搬迁的缘故，公司拥有的土地正在不断增加，这意味着公司拥有土地价值的增值不仅体现在地价的上涨上，同时体现在公司拥有土地规模的不断扩张上。需要指出的是，公司下属老市场向新市场搬迁的过程是老市场土地价值实现的过程，这与难以实现的“价值重估”的不同，公司所属土地的价值是可以在一定条件下变现的。公司持有G深宝（000019）5374.3万股，持股比例29.54%，为G深宝第一大股东，G深宝9月15日收盘价为5.2元，这部分市值达到2.8亿。33、公司股权激励公司的股权激励方案与股改方案紧密结合，即股改时11家法人股股东将其拥有的公司股份的50%合计26204253股过户至深圳市国际信托投资有限公司作为对公司管理层、核心业务骨干建立长期激励约束制度的股份来源。股权激励实施范围除了公司总部高管外，还有10家子公司的高管，这10家子公司为8家业绩靠前的公司和2家业绩大幅增长或大幅扭亏的公司。公司旗下子公司中已经做过股权激励的不参与此次公司股权激励计划。管理层取得股份的条件是：1、2005会计年度公司的净资产收益率不低于2.5%；2、2006会计年度公司的净资产收益率不低于4.5%；3、2007会计年度公司的净资产收益率不低于6%；4、或者，若公司某年度未能达到上述业绩目标时，则公司必须实现三年连续盈利且三年累计净利润不低于18200万元。由于公司05年未完成净资产收益率2.5%的目标，公司管理层能否取得05年度的股权激励股份就要看公司累计三年净利润能否达到1.82亿元。由于公司近两年计提了一亿元投资减值准备，对公司股权激励的完成构成较大的压力，公司已公布拟将持有的深圳市集贸市场有限公司50%股权出售。集贸公司主要资产为位于深圳市特区内的集贸市场，共有17家。公司已将在其中地段较好的几家市场列在转让之外，这几家市场将近1万平米，按照当地的市价算具有较高价值。4、公司交易方式变革公司的批发市场业务正在以推行电子化结算为突破口，使批发市场收入模式发生转变，即以租金为主逐步向租佣并重发展。寿光市场与上海市场是电子化交易的先行者，其他市场正在推广。由于公司此前在南方的市场都以收取租金为主，推广电子化交易收取佣金有一定的难度，但公司的各个市场都会在某个产品上试行推广电子化交易，目前最容易推广的交易产品是蔬菜。公司本部布吉市场及福田市场已经开始推广蔬菜的电子化交易收取佣金。推广电子化交易后可以提高交易效率，更重要的是可以堵掉漏洞大幅度提高收入：电子化交易前，客户经常瞒报成交；电子化交易后，整体结算全部通过电子方式了，客户瞒报漏报成交就不可能发生了。我们认为电子化交易方式的推行对公司意义重大，也是公司由传统农批市场向现代农产品物流中心转型的重要一步。我们认为，公司正在旗下市场推行的电子化交易方式的变革和“租金”向“佣金”收入模式的转变以及新市场不断的“加盟”，将共同促进公司未来收入水平的提高和盈利能力的增强。具体到各个子市场，我们预计，本部布吉市场和福田市场实施电子化交易后将增加佣金收入，但由于场地的原因未来业绩大幅提高的可能不大，但随着南山市场等新市场的开业，公司将继续巩固在深圳本地的垄断优势；寿光市场和上海市场已经开始享受电子化交易4方式改革带来的成果，预计这两个市场的收入和利润仍将保持较快的速度增长；预计南昌、长沙、合肥市场将因电子化交易的推广和收入方式的转变业绩大幅提升；广西糖网和云南鲲鹏两个“交易所”市场与糖价走势密切相关，未来两个市场存在整合的可能；京深海鲜市场、惠州市场、西安市场和成都市场等新市场经过2年时间的培育将在08年的时候大幅贡献利润。5、公司投资评价维持公司06年EPS0.22元的业绩预测，将公司07年EPS由此前（公司中报点评）预测的0.3元提高至0.4元，虽然公司目前的市盈率略高，但对应公司未来业绩的增长及公司拥有的巨大的土地价值，公司未来股价具有较大上涨潜力。维持公司“长线战略投资品种”的评价，维持公司短期“增持”的投资评级，将公司长期投资评级由“增持”上调至“买入”。附表：公司损益表预测200420052006E2007E一、主营业务收入227104.03240823.21168576.25202291.50减：主营业务成本164922.99177153.36111260.32127443.64主营业务税金及附加1964.742321.361618.332022.91二、主营业务利润60216.3061348.4955697.5972824.94加：其他业务利润5979.6720595.8713511.0012790.00减：营业费用34281.5340089.8823600.6727713.94管理费用22387.2324591.3216857.6220229.15财务费用4861.586257.624214.414045.83三、营业利润4665.6311005.5424535.8933626.02加：投资收益-1289.20-268.32-2500.00500.00补贴收入570.20727.65700.00700.00营业外收支净额623.66441.98500.00500.00四、利润总额4570.2811906.8523235.8935326.02减：所得税1494.822523.005808.978831.51减：少数股东损益2017.808170.029000.0011000.00五、净利润1057.671388.348426.9115494.52每股收益（元）0.030.040.220.40资料来源：中原证券研究所投资评级买入：未来6个月内行业/公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内行业/公司相对大盘涨幅5％至15％；5观望：未来6个月内行业/公司相对大盘涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内行业/公司相对大盘跌幅大于5％。*本评级标准中短期为6个月以内，长期为6个月以上免责条款本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。