中原证券-通信行业XXXX年下半年投资策略-100602

通信行业嵚马琦执业证书编号：[e-mail]发布日期2010年6月2日行业景气拐点初现，3G应用有望爆发——通信行业2010年下半年投资策略研究报告--行业策略同步大市（维持）盈利预测和投资评级报告关键要素：通信行业从高速成长期过渡到成熟期，行业投资逐年下降，通信设备行业从景气度高点回落。行业关注焦点从3G转向宽带建设、移动互联网、移动支付等新兴应用。行业缺乏整体性投资机会，但不乏宽带和移动支付等阶段性投资热点。投资要点：z行业收入连续两年低于GDP增速。固定资产投资和3G并未带动行业收入增长，未来行业面临转型，将进入稳定增长期。z运营商收入增速放缓，盈利能力明显下降。3G建网速度超预期，但用户增速远低于预期。3G带动作用没有成为现实，而3G带来的折旧、摊销、补贴等不利因素却从忧虑变成现实。z设备供应商将从景气度高点回落。09年国内投资增长带动设备商业绩出现较大幅度的增长，但未来三年行业投资将逐年下降。海外市场由于贸易保护主义和复苏的不确定性，难以带来实质性的增长。z移动支付近在咫尺的杀手级应用。国内移动支付已具有良好的实施基础。运营商和中国银联也将在2010年大力推广移动支付业务。未来几年移动支付用户将超过3.4亿户，形成3400亿元以上的市场规模。z维持“同步大市”的投资评级。给予运营商“同步大市”评级：2010年收入仍难见起色，而费用的持续增长仍将削弱盈利能力。给予设备供应商“同步大市”评级：下半年国内投资规模下降，海外市场不确定因素增加，设备行业缺乏整体性投资机会，仅在宽带和移动支付领域存在阶段性投资机会。z风险提示：3G需求不足；运营商资费仍有下调空间；设备商受国内投资增长影响较大；设备商海外市场投资复苏和贸易保护主义风险加大；行业竞争加剧，毛利率继续下滑。公司简称09EPS2010EPS09PE评级中国联通0.150.1233.60增持中兴通讯1.401.8324.30增持亨通光电1.101.3524.25增持烽火通信0.630.8139.65买入中天科技1.091.2517.16增持武汉凡谷0.610.7624.62增持恒宝股份0.320.4664.75增持中创信测0.190.4173.16增持三维通信0.630.8537.51增持拓维信息0.550.7048.22增持收盘价日期为2010年5月21日通信行业相对沪深300指数表现相关研究通信业2010年投资策略：宽带—挖掘通信行业下一桶金矿…………………………………09年11月6日2009年4季度投资策略：2G、3G共存，行业步入长期增长阶段……………………………09年9月11日中原证券研究所20090610_策略_AAA_通信行业2009年下半年投资策略……………………09年5月25日联系人：马嵚琦电话：[phone]传真：[phone]地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼邮编：200122通信行业中原证券股份有限公司年通信行业—从高速成长期过渡到成熟期............41.1通信从高速成长期向成熟期过渡..................41.2运营商—在产业链和应用等方面展开全面竞争......51.3设备供应商—景气度从高点回落..................71.4上市公司经营情况分析..........................92.下半年趋势展望—行业拐点初现、3G应用精彩纷呈.....112.1移动支付—近在咫尺的杀手级应用...............112.2海外移动支付发展情况.........................132.3中国移动支付发展情况.........................152.4移动支付产业链情况...........................173.2010年下半年投资策略.............................183.1运营商—同步大市.............................183.2通信设备行业—同步大市.......................184.相对估值比较......................................194.1相对估值比较.................................194.2相对估值横向比较.............................205.行业风险提示......................................225.1运营商.......................................225.2通信设备行业.................................226.重点上市公司......................................22通信行业中原证券股份有限公司：2009年三大运营商经营情况.......................6表2：2009年重点公司业绩增长一览表..................10表3：2010年一季度重点公司业绩增长一览表............10表4：三大移动支付技术主要指标一览表.................16表5：重点公司估值分析表.............................21表6：全球通信设备和运营商估值分析表.................21图1：通信收入和价格水平增长情况......................4图2：通信行业月度收入变化情况........................4图3：04-09年各项业务收入占比情况....................4图4：固话及移动普及率情况............................4图5：移动普及率和电信收入增长情况比较................5图6：三大运营商历年收入增长情况......................6图7：三大运营商历年净利润增长情况....................6图8：三大运营商移动用户增长情况......................7图9：运营商净增用户占比情况..........................7图10：通信固定资产投资增长情况.......................8图11：移动基站产量增长情况...........................8图12：全球电信运营收入增长情况.......................8图13：全球电信固定资产投资情况.......................8图14：华为、中兴通讯历年业绩情况.....................9图15：国内设备商全球市场份额情况.....................9图16：中国移动现场支付流程图........................12图17：中国移动手机钱包公交刷卡流程图................12图18：我国网民及网上支付渗透率情况..................12图19：我国网络购物交易额增长情况....................12图20：我国第三方支付及增长情况......................13图21：我国手机电子商务及增长情况....................13图22：日本三大业务和移动用户增长关系................14图23：日本NTT公司移动支付业务流程..................14图24：全球移动支付产业规模情况......................14图25：日本移动支付市场规模情况......................14图26：今年一季度移动互联网行业构成情况..............15图27：中国手机电子商务规模增长情况..................15图28：中国移动支付市场规模增长情况..................16图29：中国移动支付用户增长情况......................16图30：移动支付产业链以及相关企业情况................18图31：03年至今通信设备行业估值情况.................19图32：今年各板块涨跌幅情况..........................19图33：2009年各板块收入增长情况.....................20图34：2009年各板块净利润增长情况...................20图35：2010年一季度各板块收入增长情况...............20图36：2010年一季度各板块净利润增长情况.............20通信行业中原证券股份有限公司年年年通通通信信信行行行业业业———从从从高高高速速速成成成长长长期期期过过过渡渡渡到到到成成成熟熟熟期期期111...111通通通信信信行行行业业业从从从高高高速速速成成成长长长期期期向向向成成成熟熟熟期期期过过过渡渡渡行业收入增速出现明显下滑。2009年和2010年一季度通信行业收入分别达到8424.3和2096.6亿元，同比增长3.9%和5.3%，而同期的GDP增长率分别为8.7%和11.9%，行业收入连续两年落后于GDP增速，但从行业月度收入情况来看，09年9月份之后，收入增速已恢复至金融危机前的水平。虽然09年完成电信固定资产投资3724.9亿元，创下历史新高，且同比增长26.1%，但行业收入增速仍创下了上世纪九十年代末来的新低。行业收入增速放缓的主要原因来自三个方面：首先，金融危机对通信行业的影响较预期的更明显；其次，由于3G用户导入期和应用的匮乏，3G投资对收入拉动效应较为有限；而从更深层次的原因来看，目前通信行业已处于结构性转型阶段，由于小灵通退市带来的移动取代固话业务，在移动普及率超过58%、一线城市普及率超过100%以后，移动用户的增长潜力已逐步放缓，未来行业发展轨迹将从移动取代固话，向数据超过语音业务趋势发展。运营商的角色也将从电信服务向信息服务转型。图1：通信收入和价格水平增长情况单位：亿元/%图2：通信行业月度收入变化情况单位：亿元/%01000200030004000500060007000800090002003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年1Q100%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%通信业务收入(亿元)同比增长率(%)综合价格水平下降（%）（右轴）0100200300400500600700800900Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10-2%0%2%4%6%8%10%通信行业月度收入（亿元）同比增长率（%）数据来源：工信部、中原证券研究所数据来源：中原证券研究所图3：04-09年各项业务收入占比情况单位：%图4：固话及移动普及率情况单位：部/百人60%55%51.24%47.26%44.44%43%17%9.8%7.77%7.92%7.08%6.23%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2004年2005年2006年2007年2008年2009年移动通信数据通信固定本地长途电话其他0102030405060199920002001200220032004200520062007200820091Q10固定电话普及率(部