中金公司-101213-宏观经济周报：通胀超预期经济未过热

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。宏观经济周报张智威分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]孙淼玲联系人[e-mail]鞠娟分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]要点：11月通胀继续攀升至5.1%，高于市场和我们的预期。食品价格继续攀升，同时房租等非食品价格环比也超出预期。工业生产和投资增长显示内需保持较快增长，但是没有出现明显经济过热的迹象。12月10日晚央行宣布提高存款准备金率50个基点。发改委发文指出当前防通胀的工作重点是落实国务院近期已经公布的16条措施，包括对低收入群体的价格补贴，加大政策性粮油投放力度，降低食品流通环节费用等。我们对经济基本面和政策整体判断如下：►12月通胀预计将有所下降，因为（1）过去2个星期食品价格出现回落；（2）12月翘尾因素降低1个百分点；（3）国务院11月公布的控通胀措施将在12月逐步得到落实。明年一季度通胀将有所反弹，因为新年和春节导致的季节性需求上升以及冬季食品供给难以迅速增加。►我们维持对明年通胀前高后低的判断。当前经济并未出现明显过热，主要农产品（特别是粮食和猪肉）供给较为充足，货币政策正在逐步转向稳健，在此宏观环境下明年通胀逐渐得到控制的可能性较大。►我们保持以下对货币政策的判断：（1）从现在到明年底加息两次，每次25个基点，今年和明年上半年加息可能性高；（2）2011年M2增长目标16%；（3）数量型工具（存款准备金率、公开市场操作、窗口指导）将会是重要政策手段。预计M2目标将会在中央经济工作会议召开后到1月底之间宣布。如果外汇占款不出现大幅上升的情况下，明年新增贷款预计在7-7.5万亿。明年下半年通胀减弱时政策紧缩的压力将会降低。►近期国际经济不确定性有所上升，是以上判断的一个重要风险。一方面美国经济出现一些正面迹象，减税政策的延续使得未来增长可能超预期，另一方面近期国际债券收益率大幅上升，显示投资者可能对财政问题的担心加剧，欧洲债务危机的变数也在增加。如果国际经济增长超预期，将会推高国内的通胀压力，政策的应对可能有所加强。2010年12月13日中国经济研究部第139期通胀超预期，经济未过热中国经济：2010年12月13日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2上周中金宏观经济研究报告一览12月5日：11年政策定调，硬着陆风险降低（第138期）目录本周中金观点.........................................................................................................................................................................................3通货膨胀跟踪.......................................................................................................................................................................................12研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3本周中金观点经济基本面与政策展望通胀超预期，经济未过热。11月通胀继续攀升至5.1%，高于市场和我们的预期。食品价格继续攀升，同时非食品价格环比也超出预期，达到0.6%。在过去10年中非食品价格环比达到0.6%以上的例子并不多见，但是这并不一定预示未来通胀会继续攀升。2004年9月份非食品价格环比达到0.7%，同时2004年开始的CPI通胀上升周期也正是在2004年8月见顶（图表1）。我们认为预测未来通胀的风向标应该是国内经济是否过热。11月工业生产和投资增长显示内需保持较快增长速度，但是经济没有出现明显过热的迹象（图表2），因此我们认为当前内需推动的通胀压力有限。防通胀重点是落实国务院近期公布的16条措施。市场预期的加息并没有随着通胀数据公布而实现。12月10日晚央行宣布提高存款准备金率50个基点。发改委11日上午在统计局发布经济数据之后发文指出，当前防通胀的工作重点不是出台新的措施，而是落实国务院近期已经公布的16条措施，包括对低收入群体的价格补贴，加大政策性粮油投放力度，降低食品流通环节费用等。12月通胀预计将有所下降，因为：►过去2周食品价格连续回落。商务部食用农产品价格连续两周下跌；农业部农产品批发价格近两周环比分别下降0.5%和0.6%（见下文“通胀跟踪”）；►12月CPI通胀翘尾因素较11月降低1个百分点，只要12月CPI环比增速小于1%，12月CPI同比增速就会低于11月。而历年12月CPI环比增速均值仅0.6%；►国务院11月公布的控通胀措施将在12月逐步得到落实。国务院要求在12月20日前将国发40号文件稳定物价的16条措施落实到位。各地区、各部门已从11月20日开始贯彻落实，并取得初步成效。随着各项措施的实施到位，政策效果将在12月得到进一步显现。明年一季度通胀将有所反弹，因为新年和春节导致的季节性需求上升以及冬季食品供给难以迅速增加。图表1：非食品价格环比超出预期，推动通胀攀升图表2：工业生产显示经济没有出现明显过热迹象-2-101234567892001-012001-092002-052003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-05同比增长，%-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.8环比增长，%CPI：非食品（右轴）CPI-3-2-1012342001-012001-102002-072003-042004-012004-102005-072006-042007-012007-102008-072009-042010-012010-10%-2-10123456789同比增长，%工业增加值(去除趋势)CPI(右轴)资料来源:国家统计局、CEIC、中金公司研究部资料来源:国家统计局、CEIC、中金公司研究部中国经济：2010年12月13日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4我们保持对明年通胀前高后低的判断。►主要农产品（特别是粮食和猪肉）供给较为充足。统计局公布今年全国粮食总产量为54641万吨，比上年增加1559万吨，增产2.9%。除了扶持农业生产发展之外，政府未来还将继续向市场投放政策性储备粮油和储备猪肉。►中央政治局12月初的会议已经定调货币政策明年将转向稳健，意味着货币增速将有所放缓；►11月工业生产数据确认了当前经济并未出现明显过热，逐步趋紧的货币政策将会控制未来经济过热风险。在以上宏观环境下明年通胀逐渐得到控制的可能性较大。我们保持以下对货币政策的判断：（1）从现在到明年底加息两次，每次25个基点，今年和明年上半年加息可能性高；（2）2011年M2增长目标16%；（3）数量型工具（存款准备金率、公开市场操作、窗口指导）将会是重要政策手段。预计M2目标将会在中央经济工作会议召开后到1月底之间宣布。如果外汇占款不出现大幅上升的情况下，明年新增贷款预计在7-7.5万亿。明年下半年通胀减弱时政策紧缩的压力将会降低。近期国际经济不确定性有所上升，是以上判断的一个重要风险。一方面美国经济出现一些正面迹象，减税政策的延续使得未来增长可能超预期，另一方面近期国际债券收益率大幅上升，显示投资者可能对财政问题的担心加剧，欧洲债务危机的变数也在增加。如