中国上市公司的资本结构与股票收益

厦门大学硕士学位论文中国上市公司的资本结构与股票收益姓名：聂亚娟申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：沈艺峰20080401中国上市公司的资本结构与股票收益作者：聂亚娟学位授予单位：厦门大学相似文献(10条)1.学位论文戴菁我国上市公司资本结构优化研究2008一、研究目的及意义在完全竞争市场条件下，公司资本结构与市场价值无关，Modigliani和Miller这一发现拉开了资本结构研究的序幕。其后，权衡理论、新优序理论、激励理论、非对称信息论、控制理论等从不同的角度突破了完全竞争市场的理想假设，揭示出在并非完美的现实世界中，企业的资本结构与其市场价值有密切的关系，寻求最佳的资本结构有利于提高企业价值。在传统计划经济模式下，我国企业并不是独立的法人实体，企业的资金来源主要依靠财政拨款和很少一部分银行低息贷款，企业没有融资自主权，加之金融市场封闭，资金来源渠道狭窄，使企业丧失了自主选择融资方式的可能性和外部环境。因此，有关我国企业融资问题的研究一直十分薄弱。随着社会主义市场经济体制和现代企业制度的逐步建立，如何获得稳定的资金来源，如何安排企业的资本结构逐渐成为企业经营管理中的焦点问题，对企业资本结构优化问题进行研究具有重要的现实意义。另一方面，近年很多国内学者对我国上市公司资本结构的研究表明，由于市场环境、企业制度及金融体制等方面的差异，西方的资本结构理论并不能很好地解释和指导我国上市公司的融资行为。如何运用资本结构理论、结合中国实际来分析和研究中国上市公司的资本结构优化问题，也具有重要的理论价值。二、研究思路及主要内容面对理论与现实的诸多矛盾，按照“理论铺垫-案例分析-对策建议”的逻辑思路，本文以上市公司资本结构形成机理为切入点，分析了我国上市公司资本结构。全文紧紧围绕上市公司资本结构展开分析，其内容可以分为五部分：第一部分为导论；第二部分为理论分析并提出最优资本结构的客观存在性；第三部分分析影响企业的宏观以及微观的因素，进而提出动态优化资本结构的方法；第四部分为我国上市公司资本结构的国际比较、现状及成因分析；第五部分为四川长虹资本结构优化分析；第六部分为优化上市公司资本结构对策研究。本文首先以导论引入最优资本结构的问题。第二部分从资本结构理论谈起，对资本结构理论的发展做了简单的回顾。现代资本结构理论是以著名的MM模型为基础建立和发展起来的。众所周知MM定理的提出在财务理论界和财务实务界都引起极大反响，围绕MM定理的公司资本结构的研究也不断深入。这些研究一般是从两个方面进行：一是对MM定理的各种假设进行验证和评价；二是对MM定理的结论进行实证研究。这里从MM定理的完善市场假设和放松MM定理的假设条件及其结果两方面来对MM定理来加以评价。现代资本结构理论以MM理论为基础，通过分别放宽MM理论的两个重要前提假设发展成为两个分支：一个是研究税收对资本结构的影响，另一个是研究破产成本对资本结构的影响。由此产生了权衡理论并使得现代资本结构理论达到顶峰。70年代后期以来，资本结构理论又有了新的发展。新优序融资理论、激励理论、非对称信息理论、控制理论等脱颖而出。它们从企业的内部因素来展开资本结构问题的分析，把资本结构的权衡难题转化为制度设计问题。在充分展示了资本结构理论的历史以及发展之后，本文讨论了我国对资本结构理论的研究现状及存在的问题。通过将以往对我国的资本结构研究现状的文章的分析，发现其中问题，为本文提供可以借鉴的经验及应当注意的问题。本章最后总结了西方资本结构理论对于我国上市公司资本结构的启示，我们需要借鉴西方结构理论的思路，将微观的财务手段和宏观的政策手段相结合，才能在解决我国企业资本结构不合理的问题上收到实效。第三部分对影响我国企业资本结构的宏观环境因素以及微观因素做了详细的分析。宏观因素包括宏观经济发展态势、国家政策及法律法规、产业特征以及金融市场的运行情况。微观方面有企业所有者及经营者的态度、上市公司股权结构、公司规模、盈利能力、成长性、资产结构、经营风险、独特性。分析这些影响因素之后提出动态优化资本结构的判断方法。第四部分是对我国上市公司资本结构进行了国际比较，继而分析了我国上市资本结构的现状以及成因。目前在国际上有两种典型的股权结构模式：英美模式和德日模式。在英美模式中，股权结构比较分散，政府注重资本市场的培养和发展即资本市场导向融资制度；德日模式中在股权比较集中，公司治理方式主要以大股东的内部监督和约束为主，即银行导向融资制度。这里本文先分析了西方国家上市公司资本结构的现状。西方发达国家的实证研究支持优序融资理论，根据梅耶斯等人的考察，西方国家企业的资本结构具有两个特点，一是内源融资在西方企业融资选择中占据最优先地位：二是在外源融资中，负债融资远高于股权融资。现在来看我国的资本结构现状，我国的上市公司融资的顺序完全与优序融资理论相悖。我国上市公司企业的资本结构则具有一下几个特点：第一，偏好股权融资；第二，负债结构不合理；第三，严重依赖外部筹资；最后，中国股权分置改革后面临的问题。中国上市公司资本结构现状是由其特定的环境以及特殊原因所形成的。应针对我国资本结构现状及其成因，借鉴西方理论分析影响上市公司资本结构的因素，寻找出构建最优资本结构的办法。这个部分最后对影响我国上市公司资本结构的宏观和微观因素做了分析。第五部分为四川长虹资本结构优化分析。这部分分析了长虹的资本结构，对其资本结构优化提出了建议，最后由长虹的资本结构特点引出我国上市公司普遍存在的问题。第六部分提出优化资本结构的对策。这部分针对全文分析出的我国上市公司资本结构普遍存在的问题提出应对的策略。三、论文所采用的方法及贡献本文所采用的分析方法主要为因果分析方法，历史与逻辑相统一的方法及定性的分析方法。数据来源分为两类：一类是引自公开发表的数据，主要来源于中国证监会网站、国研网等；另一类是引自公开发表的文章和文献。本文依据诸多资本结构的研究成果，对公司资本结构的形成机理进行了梳理，将中国的资本结构与国际上发达国家的资本结构进行了对比，并分析了我国上市公司的资本结构特征，最后提出优化资本结构的建议。本文的主要贡献是提出了在静态资本结构的基础上动态的考虑各个影响我国上市公司资本结构的因素来进行优化，并提出根据对资本结构的影响程度赋予每个影响因素一个权重来确定动态优化资本结构的方向。一个公司的资本结构是不可能静止不变的，一方面，公司本身在不断的发展，另一方面，公司所处的外部环境不可能静止不变，这个过程中，资本结构会随着公司的发展以及外部环境的变化而发生变动，用一个静止不变的资本结构作为公司的最优资本结构是不科学的，应该结合公司的发展目标以及公司所面临的宏观环境和微观因素来动态的考虑公司优化资本结构的方向。本文的不足之处在于对影响资本结构的因素分析的还不够全面，再者没有将各影响因素加以量化，不能得出一个明确的资本最优结构，仅讨论了在静态最优资本结构的基础上动态的分析资本结构优化的方向。2.期刊论文周志方.王俊.ZHOUZhi-fang.WangJun我国T族上市公司资本结构实证研究——兼议一种确定最优资本结构的新思路-上海立信会计学院学报2006,20(5)文章为中国上市公司寻找最优资本结构提供一种思路和方法,即通过规避最差资本结构转而寻找到最优或者次优资本结构.同时从定量的角度证明了T族上市公司资本结构与最差资本结构的联系,最后为T族上市公司的资本结构划分了三色预警线帮助企业避开这种最差资本结构.3.学位论文王恒中国电力行业上市公司资本结构研究2007融资与资本结构是相互作用、相互影响的关系，根据资本成本采用合理融资方式形成一定的资本结构，确定的资本结构也影响着融资方式选择及相应的资金成本。从静态而言，资本结构是企业债务资本与股权资本的比例关系，企业债务资本在总资本中所占比重。从动态而言，在完善的资本市场中，企业融资手段有一个基本的排序，即融资方式的选择，比如，内源融资优先，债务融资次之，权益融资殿后。可以说，资本结构是融资安排的结果。在现代企业融资活动中，融资方式的选择决定了企业的资本结构，合理的资本结构有利于企业发展壮大，优化企业的融资组合。Modigliam和Miller(1958)的经典之作《资本成本、公司理财与投资理论》奠定了资本结构研究的理论基础，从此，对资本结构的研究便成为企业理财的焦点问题。半个多世纪以来，围绕如何合理安排公司的资本结构以最大化公司价值这一课题，西方经济学家进行了非常深入的研究，形成了比较成熟的理论体系。然而，国外的资本结构理论建立在发达的市场经济基础上，主要是在既定的经济体制和金融体制下研究各种具体的操作方法。在我国，公司治理结构不完善，货币市场和资本市场不完善，我国的经济体制也正处于向市场经济转型的过程中，国外理论是否适合，以及多大程度上适合我国国情，还需要具体分析。另外，我国资本结构方面的研究文章，主要研究对象多是上市公司，对于不同的行业来说，资本结构有着显著的区别，共性并不能代表个性，需要对特殊行业单独分析。电力行业作为基础性产业，服务几乎面向所有的生产和消费部门，是整个因民经济活动的共同需要，研究电力行业上市公司的资本结构，有较大现实意义。本文紧紧围绕中国电力行业上市公司资本结构展开分析。中国电力行业上市公司资本结构的影响因素有哪些?资本结构会对公司绩效产生怎样的影响?这是本文研究的两个主要方面。本文分为六章。第1章导论阐述了研究背景和选题依据，并对研究思路与论文结构，研究工具和方法，可能的创新和不足，相关概念的界定等方面做总体性的描述。第2章是文献基础，系统梳理资本结构研究的历史成果。通过简要介绍早期资本结构理论，经典资本结构理论，优序融资理论、代理成本理论、激励理论，以及信号传递理论等现代资本结构理论，为分析我国上电力行业上市公司资本结构做充分的理论准备。第3章介绍电力行业的特点，分析中国电力行业上市公司资本结构的现状，并论述上市公司面对的制度基础。电力行业上市公司的资本结构与市场完善程度密切相关，而市场完善程度又是社会制度及经济环境的综合表现，分析我国国有企业融资制度变迁和资本市场制度有助于理解电力行业上市公司资本结构的现状。第4章为中国电力行业上市公司资本结构影响因素分析。首先利用因子分析法将14个原始变量缩减为6个指标，然后运用回归分析找出能影响资本结构的指标，并建立电力行业上市公司资本结构的决策模型。第5章为中国电力行业上市公司资本结构和公司绩效分析。公司绩效既是资本结构优化的目标，又是资本结构优化与否的判断标准。本文以总资产收益率作为公司绩效衡量指标，以账面资产负债率作为资本结构衡量指标，借助线性模型和二次函数模型实证地探讨了资本结构与公司绩效的关系。第6章为全文总结，阐述了本文的主要内容及主要结论，分析本文的不足，并对未来的研究作出展望。在研究过程中，本文采用多种分析工具和研究方法。第一，将理论推衍和实证分析相结合。经过长期发展，资本结构理论已经相对完善，但国内学者的研究却发现我国上市公司融资行为有违资本结构理论框架，这就需要以理论为指导，根据我国电力行业的实际情况构建模型进行实证研究，这样才可能得出有实际意义的结论。第二，运用比较分析法。将电力行业同其他行业对比才能看出电力行业的特点，将电力行业上市公司同该行业的整体水平对比才能更好理解上市公司的特殊性。通过对比，对问题的认识会逐步深入。第三，采用大量统计、计量方法。采用统计、计量方法，有数据的支持，会使结论更有实际意义。在资本结构影响因素实证分析部分，本文运用因子分析对所选指标进行简化，得到新变量，然后运用回归分析，找出主要影响因素。在资本结构与公司绩效关系部分，运用回归分析讨论资本结构对公司绩效的影响。本文的回归都采用逐步回归法，所有统计、计量分析都借助sPsS分析软件完成。经过全面、系统、深入地分析，本文得到如下主要结论：第一，中国电力行业及该行业上市公司资本结构的特点。电力行业资产负债率和全部行业资产负债率的平均水平相差不大，且各年保持稳定，电力行业长期资产负债率远高于全部行业的平均水平；电力行业上市公司资产负债率和长期资产负债率均低