中金宏观经济周报

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中金公司研究部联系人：哈继铭[e-mail]沈建光[e-mail]邢自强[e-mail]范尚祎[e-mail]徐剑[e-mail]鞠娟[e-mail]谭仲贤[e-mail](8610)65051166要点：上周美联储和欧央行均传递了货币政策将有所收紧的信号，但美元反转暂难实现。伯南克在6月3日讲话中暗示了美联储本轮减息周期已经结束，甚至有可能于年底开始加息。然而5月份失业率跃升至5.5%，显示美国经济未完全摆脱衰退风险，美联储今年加息面临较大阻碍。欧央行维持4%的基准利率水平不变，特里谢更暗示不排除7月份加息可能。欧央行强硬的抗通胀态度和美联储加息空间受压与我们此前的观点相符，即美元全面反弹在08年下半年恐难以实现。从经济基本面来看，近期欧元区的经济增长将好于美国，也难以支持美元走强。因此我们认为直至09年欧元区经济显著放缓，欧央行改而采取减息政策，而美国经济企稳进入加息周期之时，美元反转局面才会实现。中国5月份经济数据前瞻：通胀回落，出口继续放缓，工业生产疲弱，消费与投资稳健，货币增速略有回弹。预计5月份CPI通胀放缓至7.7-8.1%，PPI仍在高位达8.3%；出口继续放缓至19.6%，进口保持强劲25.6%，贸易顺差226亿美元（同比零增长）；工业增加值则因出口放缓和地震因素而继续疲弱，预计增长15.7%。社会消费品零售和固定资产投资则将保持稳健，预计分别同比增长21.6%和25.5%。由于地震当月公开市场货币供应出现净投放，预计M2增速略有回升至17%。中国人民银行6月7日宣布上调法定存款准备金率1个百分点，至17.5%，表明继续坚持从紧货币政策。上调幅度较大，主要源于：1）近期外汇储备增加较快带来的基础货币投放压力不容乐观；2）在5-6月依然有大量公开市场现金流到期的局面下，央行在5月鉴于地震等因素回笼力度有所放松，M2增速可能小幅反弹，需要加强对冲力度。此次上调准备金率将锁定流动性4000亿人民币，对于银行体系（特别是超额准备金率已降至1.3%的股份制银行）的流动性难免产生影响。我们预计接下存款准备金率依然有上调空间，逐渐逼近20%的水平。新兴市场方面，印尼、菲律宾和巴西分别于上周上调央行指标利率25～50个基点，以抑制通胀。另外，继印尼、斯里兰卡、中国台湾和菲律宾后，印度和马来西亚也于上周宣布提高国内汽油零售价，以减轻政府的财政负担和打压需求。预期短期内通货膨胀上行压力将增大。近期5国能源部长会议上，中国官员表示我国现行成品油价格政策有利于社会经济稳定，我们估计政府短期内依然难下决心调控能源价格。但是我们相信，如果未来数月通胀回落，而能源短缺严重，且其他国家大幅上调成品油价格之后并未发生严重社会动荡，我国可能调高成品油价格。越南金融市场持续动荡，引起广泛关注。我们在上周周报（第16期）已经提醒投资者注意越南的风险。我们依然认为，尽管亚洲区金融市场的风险已大幅增加，但短期内触发新兴市场大规模金融危机的可能性仍较低。因为亚洲其他新兴经济体基本面依然稳健，多数国家坐拥丰厚的经常帐户盈余和外汇储备，而今年亚洲国家间建立的货币互换机制使其整体抵御外来冲击的能力强于97年。中国经济在基本面上强于许多亚洲国家和地区（财政外贸双盈余，原油和粮食自给率较高，资本市场开放度较低等），而印度、印尼和菲律宾与越南经济有较多相似之处。中金宏观经济周报第17期2008年6月10日宏观经济中金宏观经济周报：2008年6月10日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2上周中金宏观经济研究报告一览6月2日：美国经济：警惕美元09年反转6月3日：香港经济：4月份零售销售数据简评6月5日：美国经济：ISM制造业和非制造业指数本周主要经济数据及事件公布预告6月10日（星期二）：美国公布4月份外贸数据6月11日（星期三）：中国公布进出口数据6月11日（星期三）：中国公布工业品价格指数6月12日（星期四）：中国公布消费者价格指数6月12日（星期四）：美国公布5月份零售数据6月13日（星期五）：美国公布消费者价格指数6月13日（星期五）：香港公布1季度工业生产指数和制造业生产者价格指数6月13日（星期五）：中国公布5月社会消费品零售总额中金宏观经济周报：2008年6月10日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3目录本周中金观点....................................................................................................................................4中国经济............................................................................................................................................7主要经济事件............................................................................................................................7通货膨胀跟踪............................................................................................................................9近期经济数据..........................................................................................................................12发达国家经济..................................................................................................................................21主要经济事件..........................................................................................................................21近期经济数据..........................................................................................................................22发展中国家经济..............................................................................................................................27越南货币危机及其对亚洲其他经济体的影响......................................................................27主要经济事件..........................................................................................................................31近期经济数据..........................................................................................................................32中金宏观经济周报：2008年6月10日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4本周中金观点上周美联储和欧央行均传递了货币政策将有所收紧的信号。美联储主席伯南克在6月3日讲话中指出目前通胀压力依然较大，并出人意料地表示将会关注美元汇率以及汇率引起的通胀变化。此番讲话暗示了美联储本轮减息周期已经结束，甚至有可能于年底开始加息。虽然退税计划有助于减少消费的下滑程度，净出口的强劲表现也对拉动经济增长起到关键作用，然而6月6日最新公布的就业报告显示劳工市场持续恶化，5月份失业率从5%跃升至5.5%，达到20年来的最大月度增幅，显示美国经济内需依旧疲软，还为完全摆脱衰退的风险。这也使美联储今年加息面临较大阻碍。面对通胀压力，特里谢的表现较伯南克更为强硬。欧央行在6月5日的议息会议中决定维持4%的基准利率水平不变，在会后讲话中，特里谢更暗示了不排除在7月份加息的可能。保持物价稳定是欧央行的首要目标，然而欧元区物价指数同比增速已经连续8个月高于其2%的适宜区域。面对居高不下的食品和原油价格，欧央行调高了08年的通胀预期至3.2-3.6%。1季度欧元区经济增长好于预期，欧央行也相应调高了08年的经济增长预期至1.5-2.1%。这也给欧央行提供了一定的加息空间。特里谢强硬的抗通胀态度和美联储加息可能性减小再次印证了我们的观点，即美元全面反转的局面在08年下半年恐将难以实现。此外从经济基本面来看，近期欧元区的经济增长将好于美国，也难以支持美元走强。因此我们认为美元兑欧元汇率将在08年下半年进入盘整阶段。直至09年欧元区经济显著放缓，欧央行采取减息政策，而美国经济企稳，进入加息周期之时，美元反转局面才会实现。中国5月份经济数据前瞻：通胀回落，出口继续放缓，工业生产疲弱，消费与投资稳健，货币增速略