丰原生化短期融资券分析报告(PDF 7)

ShanghaiTopbondInvestmentManagementLimited鼎资投资短期融资券发行报告A1-12006年10月22日鼎资公司研究部分析师：周杰[e-mail]联系人：王丽丽[e-mail](8621)61432566本期短融券信用级别：中诚信：A-1公司信息发行人安徽丰原生物化学股份有限公司公司简称丰原生化成立日期1998-8-28公司性质国有控股是否上市000930短期融资券要素（2006年第一期）发行总额5亿元发行方式面值发行发行日2006-10-24起息日2006-10-25上市日2006-10-26期限12个月丰原生化短期融资券分析报告外部环境评级随着我国经济的快速增长和世界经济的复苏，带动了国内外对丰原生化主要产品的需求，形成有利的市场。但是，原料，能源的价格上涨，会对生产成本有一定的影响。而我国的劳动成本低，又具有一定的价格竞争优势。国家的新能源政策带动生物能源的发展，提供了良好的市场环境。发券企业的主体评级发券企业人力资源良好，经营管理体制健全，在组织机构设置上，公司拥有独立完整的生产、供应、销售系统，独立进行生产经营活动。风险监督管理体系比较成熟，但投资评价体系还有待完善。财务比率方面，偿债能力一般，需加强。经营能力处于上升的趋势。盈利能力基本保持稳定的状态。融资券的债项评级丰原生化募集的资金将用于本公司流动资金的周转，补充公司短期流动资金的需求，以及优化企业整体负债结构。该公司与多家银行保持良好合作关系，已取得多家银行授信额度。这将帮助解决可能出现的到期时流动资金暂时周转问题，公司有能力通银行贷款保证融资券的偿付。特定事项评级目前丰原生化共提供担保3笔，合计担保金额8.75亿元，占发行人净资产的38.09％。发行人下属控股公司对外无担保。公司无重大诉讼、仲裁事项。结论丰原生化在宏观外部环境评级，企业主体评级，融资券的债项评级和特定事项评级中表现良好，具有一定的综合优势。综合以上分析，我们认为丰原生化对本次短期融资券具有足够的还本付息能力，本次融资券偿还的风险较低分析观点上海鼎资研究外部环境评级图1.公司人员构成82%3%1%9%5%生产人员销售人员财务人员技术人员行政人员图2.人员学历情况0.10%13.20%31.60%55.10%硕士及以上专科及以上中专其他„宏观经济分析安徽丰原生物化学股份有限公司是一家从事柠檬酸及盐类、氨基酸类、食用油及其副产品、玉米蛋白粉、酒精类、环氧乙烷等制造与销售的国家级高新技术企业。我国经济快速增长和国际经济复苏，带动了国内、国际对柠檬酸等的需求；国际油价攀升使公司燃料酒精的市场扩大，上述因素对公司业务运营形成有力的支持，形成有利的市场。„产业环境丰原生化具有突出的技术、生物能源生产优势。公司柠檬酸生产能力居世界第一位，核心工艺技术达到国际先进水平，菌种技术为国家独创，并拥有多项专利；公司的生物能源开发和生产能力位居全国第一位，是国内燃料酒精的定点生产单位。并且有稳定的客户关系，公司与可口可乐、娃哈哈，以及国外主要经销商建立了稳定的供货关系。公司的主要产品柠檬酸和燃料乙醇等生产能力进一步加强，从产品的供需结构上看，需求稳步增长，加上我国劳动力成本比较低，有一定的价格竞争优势。国内柠檬酸、赖氨酸等小企业盲目扩张，对行业发展带来一定不利影响。生产成本增加压力，原料玉米占成本比重较大，玉米、能源价格上涨可能对该公司生产成本产生一定影响。„支持评级我国的新能源政策带动生物能源的发展，目前国家在“三农”建设、循环经济发展、生物能源和生物材料开发方面给予极大的政策支持。特别是中央、地方财政对燃料乙醇生产厂商的补贴，对公司利润增长起到了有力的支撑，该公司业绩具有良好的增长前景。近年来，国家逐渐加大环保治理力度，国家环保局根据《柠檬酸行业污染物排放标准》定期公布排放达标企业名单，排放不达标企业不能生产、出口产品，该政策一定程度上抑制了国内柠檬酸生产的无序竞争,净化了市场环境。发债企业的主体评级1．发债企业的基本素质丰原生化的董事长是李荣杰，硕士生导师,高级工程师,2000年10月评为全国劳动模范，中国生物化工学会理事。总经理徐桦木，大学本科学历，高级工程师，1999年获得安徽省机械系统劳动模范称号。截至2005年底，公司在职员工10,002人，其中，生产人员8,255人，销售人员329人，财务人员87人，技术人员896人，行政人员435人。总体看，该公司目前人员配备基本合理，员工队伍趋于年轻化，公司重视员工培训和企业文化建设，岗前培训和岗位竞争机制健全。为实现提高竞争力的目标，该公司目前正着手引入一些高素质人才，以满足企业持续发展需要。2．发债企业的经营管理水平丰原生化目前实行董事会领导下的总经理负责制，组织结构和法上海鼎资研究人治理结构较为健全，其管理体制正按现代企业制度逐步完善。该公司目前有7家控股子公司，1家全资子公司，4家参股公司。在组织机构设置上，公司拥有独立完整的生产、供应、销售系统，独立进行生产经营活动。公司股东大会、董事会、监事会以及高级管理人员遵照《公司法》、《证券法》《公司章程》等相应法律法规和公司各项管理制度、议事规则，履行各自职责。该公司建立了严格的质量管理体系和内部审计制度，对生产、采购、销售、质量等各个关键控制点均设有控制措施，在改进管理、提高效益方面发挥了重要作用。公司的风险监督管理体系比较成熟，但投资评价体系还有待完善。目前该公司也逐步加强内部审计部门的专业素质以及充实人员配备以保证内部控制的执行力度。丰原生化目前是国内生化行业规模最大的柠檬酸生产企业，也是亚洲最大的生产和出口基地之一，该公司柠檬酸及其盐类产品生产能力(2005年年生产能力为22万吨)位于全国发酵产品行业第一位，在世界同行业排名前列，出口量位居全国精细化工产品之首。其柠檬酸系列产品约70%出口，国内市场占有率为40%，国际市场占有率约17%，目前柠檬酸是公司的最大主业也是公司盈利的主要来源之一。丰原生化所用原材料主要为玉米，玉米采购成本占公司原料采购成本的40%左右，目前年需求量约300万吨。由于玉米价格受宏观经济发展、供求关系、国家粮食产业政策、运输等因素影响，公司采取多种措施确降低成本，确保原材料供应。3．企业的发展状况公司的资产规模逐年递增，主营业务净额稳步增长，2003年该公司的主营业务净额为154735.8万元，2004年219824.7万元，2005为326131.4，2004年增长率为42.16%,2005年增长率为48.36%,说明该公司主营业务收入不断增长，增长率也进一步提高。该公司的资本的保值增值率有所提高，2004年期初的所有者权益为158993.1万元,期末的所有者权益为174527.4万元。资本的保值增值率为109.77%。2005年的期末所有者权益为229745.5万元，资本的保值增值率为131.64%，说明该公司资本保全越来越好。4.发券企业的财务状况分析丰原生化是上市公司，我们选择了同行业的30家上市公司的相关财务指标的平均水平作为行业水平，与丰原生化的财务指标进行比较，进而分析丰原生化的财务状况。„偿债能力分析图4中表示了从03年到05年三年时间内，丰原生化和上市公司行业平均的速动比率的变化曲线。在整个时期内，丰原生化的速动比率从0.49降到0.30，而行业平均水平也由0.97降到0.79，现金流动负债比从0.91下降到0.75。丰原生化资产流动性略低，总体看来该项指标一般。3上海鼎资研究图5中表示了从03年到05年三年时间内，丰原生化和上市公司行业平均的资产负债率的变化曲线，该指标反映了丰原生化的相对负债水平。从图中可以看出，近三年来丰原生化的负债比率先升后降2004年达到69.69%，2005年下降为67.06%，变化不是很大，都比行业的平均资产负债率要高。说明丰原生化的资产负债率偏高，但从图上看，有下降的趋势。图5：资产负债率（%）0.0020.0040.0060.0080.00200320042005行业丰原生化资料来源：WIND资讯。图6：已获利息倍数0.006.0012.0018.0024.00200320042005行业丰原生化资料来源：WIND资讯图7：存货周转率0.001.002.003.004.005.006.00200320042005行业丰原生化资料来源：WIND资讯图8：应收账款周转率0.005.0010.0015.0020.00200320042005行业丰原生化资料来源：WIND资讯进一步再分析丰原生化的已获利息倍数（图6）。丰原生化近三年的已获利息倍数指标呈平稳态势，由于负债水平较高，其利息负担也相应较重，已获利息倍数整体低于行业平均水平。为了使公司偿付债务更有保障，应进一步提高已获利息倍数。综合以上分析，我们认为该集团资产流动性偏低，总体负债水平偏高，利息支付有一定压力，经营活动获利能力一般。„经营能力分析图7是丰原生化和行业平均的存货周转率，丰原生化存货周转率从2003年的5.01下降到2005年的3.72，而行业的存货周转率基本保持平衡，2004年后丰原生化的存货周转率降低到行业平均水平以下，今后应加以关注。图8是丰原生化和行业平均的应收账款周转率，从图中可以看到2003年到2005年丰原生化和行业平均的应收账款周转率都稳步上升，丰原生化2004年后上升得更快，虽然整体都处于行业平均的下方，但今后有望超过行业平均，应收账款流动速度能加快。图9丰原生化和行业平均的总资产周转率，从图中可以看到丰原生化的总资产周转率虽然处于上升趋势，但还是低于行业平均的总资产周转率，说明资产的利用效率还有待提高。综合以上分析，丰原生化的经营能力还有待提高，相比应收账款周转率，更要注意存货周转率，应同时提高这两个比率从而提高总资产的周转率，加强经营能力。„盈利能力分析图10中表示了从03年到05年三年时间内，丰原生化和上市公司行业平均的主营业务利润率情况。从图中可以看出，行业的主营业务有所下降，丰原生化主营业务利润率基本保持稳定。2005年公司主营业务收入的增长主要是由燃料乙醇、环氧乙烷等新项目的投产带来的。图11是丰原生化和行业平均的资产净利率。代表了资本的获利能力，从图中可以看到行业的资本获利能力基本保持均衡，2005年略有下降，丰原生化由于原材料价格上涨，2004年处于最低，2005年稳步上升，总体上是处于行业平均资产净利率的上面，也就是比行业平均资4上海鼎资研究图9：总资产周转率0.000.200.400.600.80200320042005行业丰原生化资料来源：WIND资讯，图10：主营业务利润率（%）051015202530200320042005行业丰原生化资料来源：WIND资讯，鼎资投资整理图11：资产净利率（ROA）（%）00.511.522.53200320042005行业丰原生化资料来源：WIND资讯本获利能力强。综合上述分析，丰原生化主营业务利润率和资产净利率较行业水平高，公司主营业务突出，现阶段盈利水平较高且发展势头较好。融资券的债项评级本期募集的资金将用于该公司流动资金的周转，补充公司短期流动资金的需求，以及优化企业整体负债结构。1、补充营运资金。补充该公司及下属公司在日常运营过程中对流动资金的需求，保证企业经营的顺利进行。2、优化融资结构。目前，该公司的短期融资主要通过银行贷款获得。融资渠道单一，风险集中。本次融资券的发行将用于逐步摆脱融资单纯依靠银行的局面，提高直接融资比例和优化融资结构。3、降低融资成本。公司此前通过银行贷款方式获得的短期资金成本相对较高。本次通过发行融资券募集资金，部分用于替换高成本的银行贷款，从而降低财务费用，优化财务结构，提高资金使用效率。丰原生化与多家银行保持良好合作关系，已取得多家银行授信额度。这将帮助解决可能出现的到期时流动资金暂时周转问题，该公司有能力通过银行贷款保证融资券的偿付。特定事项评级《公司章程》规定公司不得为控股股东及公司持有表决权股份50%以下的其他