中国股票市场波动性的实证分析

中国股票市场波动性的实证分析作者：李竹宏学位授予单位：江西财经大学相似文献(10条)1.学位论文刘俭峰股市波动中的宏观政策干预效应分析2006上海股市经过十多年的发展，已初具规模，但与国外成熟的股市相比，仍然是一个新兴的股票市场。股价呈剧烈、频繁的波动是上海股市发展过程的一个显著特征。不可否认股价的适度波动对推动上海股市初期的迅猛发展起到过积极作用，但更应该看到的是股价的过度波动所产生的消极影响，这种过度波动无疑扭曲了股市的价格机制，使股价不能真实地反映上市公司的内在价值，严重阻碍了股市优化资源配置这一功能的有效发挥，也阻碍了上海股市的进一步发展。正因为如此，我国股市监管等部门长期以来都将监控股价的过度波动作为其一项主要职责，以维护股票市场的正常运行。此外，我国政府还有意识地对股票市场实施政策干预。这些政策干预的目的是试图根据股市波动情况来调控股市，使其在政府期望的范围内运行。然而，政府的宏观政策干预又会在一定程度上加剧股票价格的波动。从这里，自然地引申出这样一个问题，即：我国的宏观政策干预在多大程度上影响着股票价格的波动，又是如何影响股票价格波动的?换句话说，我国股票市场的宏观政策干预效应如何?研究这一问题具有非常重要的理论意义和现实意义。通过研究，不仅可以揭示我国宏观政策对股票市场的作用机制，并根据其作用机制的特点为股市宏观政策实施的必要性提供依据，而且，根据研究结论，还可以为政府应当如何实施股票市场宏观政策提供建议。本文运用一般统计方法与现代金融计量方法，借鉴有关金融理论中的资产价格波动理论的研究成果，结合上海股市发展的实际情况，从理论和实证两个方面由浅入深地对上海股市波动中的宏观政策干预效应问题进行研究。根据研究需要，本文将引起股市波动的宏观政策干预分为货币政策干预和制度性政策干预，并以上海股市为研究对象，对两类政策的干预效应分别进行分析。货币政策的主要工具是利率和货币供给量，由于货币供给量数据收集的困难，这里只能用利率的变动来分析货币政策干预对上海股市波动的影响。本文运用协整与误差修正理论具体分析了利率的变动对上海股市波动的影响。结果表明利率与股票价格指数呈反方向变动，利率对股市的影响是即期的，利率变动对股市波动的滞后影响不显著。制度性政策对股市波动的干预效应，本文的一个基本判断是，如果股票市场存在政策效应，那么，在制度性政策颁布前后，股票价格应当呈现向上或向下的波动。据此，本文沿着两种思路来分析上海股票市场的制度性政策的干预效应。第一种思路是，先不考虑国家是否进行了制度性政策干预，而从股票市场价格运行轨迹出发，寻找股票价格的异常波动点，然后再对照各异常波动点，考察在各异常波动点前后是否有政策干预，如果有，则表明该波动是由政策干预所致，从而说明股票市场存在政策效应；反之，则意味着股票价格的波动是由市场本身的扰动所致。第二种思路是，选择若干典型政策干预，通过考察各政策干预前后股票价格的波动情况，分析各政策干预以及政策干预从整体上是否影响股票市场的价格走势，从而揭示股票市场是否存在宏观政策效应，其特点如何。第一种思路本文采用Wichern等关于在时间序列中鉴别异常波动点的方法；第二种思路采用“事件研究”(EventsStudy)方法。根据异常波动点的方法，本文的结论是：在所研究的样本期内，共有63个异常波动点，其中有11个异常波动点对应了制度性政策干预。由此可以判断，由政策干预引起的异常波动占上海股市全部异常波动的17.46％。这些异常波动点中，共有31个方差增加点，其中最大方差比为16.4105，有7个方差增加点对应了制度性政策干预，占方差增加点的22.58％；有32个方差减少点，其最小方差比为0.0458，有4个方差减少点对应了制度性政策干预；占方差减少点的12.5％。根据事件研究方法本文得出的结论是：第一，上海股票市场对利好与利空的政策干预具有较强的敏感性，无论是利好政策干预还是利空政策干预的出台都会引起上海股市的剧烈波动，因此上海股市存在较强的政策效应，这与异常波动点检验的结论是一致的。但由于上海股票市场存在反应不足的现象，从股票市场对政策干预的反应效率来看，上海股票市场未达到半强有效，即制度性政策对股票市场的干预是缺乏效率的。第二，上海股票市场对利好政策干预和利空政策干预的预期反应存在明显的差异，上海股票市场对利好政策干预基本上不存在预期反应，而对利空政策干预则存在较强的预期反应。第三，从上海股票市场对利空政策干预存在预期反应来看，表明上海股票市场存在“消息灵通”人士，他们能够通过各种渠道提前得到信息；而且，可以初步判断，这些“消息灵通”人士可能主要是机构大户。因为只有机构大户才有大量资金和大的持仓量，才有能力左右股票市场价格。本文主要有以下三点创新：(1)本文运用协整与误差修正理论建立了反映利率变动对上海股市波动的误差修正模型。(2)从利率变动对上海股市波动影响的分析中，发现上证指数对利率变动的弹性小于1，即上证指数对利率变动的反应不敏感，且利率的变动只对本期上证指数的波动产生影响，对下一期的影响不显著。(3)本文运用事件研究法分析了制度性政策干预对上海股市波动的影响，发现上海股市对利好的制度性政策干预不存在预期反应，而对利空的制度性政策干预则存在较强的预期反应。2.期刊论文彭文平.肖继辉股市政策与股市波动-上海经济研究2002,(3)中国股票市场是一个“政策市”，政府经常有意识地运用一些政策手段调控股市的波动。但是，本文建立的理论模型证明，由于股市政策内生的动态不一致性，政府运用．股市政策不但不能稳定股市，反而会造成和加剧股市的波动。而来自上海证券市场的经验实证分析也证明了这一点。3.学位论文陈凯中国股市波动与经济增长关系的实证研究2006股票市场发展与经济增长之间的关系一直是经济界和金融界学者感兴趣的研究课题。特别是进入九十年代后期，随着新经济增长理论的发展，这一研究又进入到一个新的发展阶段。最近几十年来世界各国的股票市场得到迅猛发展，这使得越来越多的经济学家和金融学家开始把目光投入到股票市场在经济增长中的重要作用这个焦点之上。因而研究股票市场及其影响经济增长的作用机制就显得十分重要。我国股票市场本身又存在着多方面的性质，这包括它的规模、流动性与波动性以及它与世界股票市场的整合性等等众多方面。但是国内有关研究股市波动与经济增长之间关系的文献并不多见，而本文则是抓住了股市波动性这个股市最重要的特性，运用计量经济学和时间序列的理论与方法，在吸收前人研究的基础上，并根据我国经济体制转轨过程中所处的特定历史环境，分析了我国股市波动性的特征，以及我国股市波动同经济增长之间的关系，探讨了如何进一步完善我国股市的发展，从而推动我国经济的发展与繁荣。股价波动是股市最基本的特征之一。适度或者合理的股价波动有利于股市保持适度的流动性，因而是股市健康运行的必要条件；反之，股价的过度或者不合理波动则将产生一系列不良的经济后果。本文的特点则正是着眼于计量模型对我国股票市场波动性与经济增长之间关系的实证研究与探讨，既注重了理论分析和指导，同时也给出了“从数据到结论”的推导。当然，如果说，本文有什么创新的话，我认为有以下几点：首先，本文收集、整理了国内外研究股市发展与经济增长之间关系的众多文献，并对其中有关研究股市波动与经济增长之间关系的文献进行了梳理与概述，较为系统地归纳了国内外研究成果及其不足之处。其次，本文在实证研究方面，始终遵循着“让数据说话”的原则，并充分考虑到各种指标之间潜在的非线性关系，运用了计量经济模型和方法(包括VAR分析中的脉冲响应函数和预测误差方差分解、Granger因果关系检验、ARCH模型及其多种扩展形式)对中国股市波动的若干特征进行数量上的界定，尽管这些计量经济模型和方法有其自身的缺陷，但将它们用于研究股市的波动特征研究，却无疑能得出一些仅靠简单统计描述所无法得出的结论。最后，本文在理论分析中，针对股市波动与经济增长相背离的走势，较为熟练地运用了宏观经济学和微观经济学的分析工具，既采用了“政策事件剔除法”从宏观经济运行的角度展开论述，同时也运用了博弈论等相关理论对中国股市波动的微观基础和微观运行机制进行了分析与研究，发现导致二者真正背离的主要原因并非是诸如利率、汇率、货币供应量等市场因素的影响，而恰恰在于政策变动、机构操纵(或机构主力炒作)等非市场的因素的干扰，并对此提出了相应的改进措施。4.期刊论文陈良生.王春红.张春旭.ChenLiangsheng.WangChunhong.ZHANGChunxu股票市场的分形特征-沈阳大学学报2005,17(2)针对我国股票市场所具有的混沌特征,运用分形理论的方法对我国上证指数进行分析.给出一种构造生成元的新方法尺度生成法,并采用此生成法构造出我国上证综合指数的生成元.根据分形迭代函数系统理论与方法,迭代生成我国上证综合指数的模拟走势图,并计算出其分形维数,从而得到了股市波动的复杂程度的定量值.5.学位论文徐炳胜中国股市波动的金融政策解释2007股票价格波动性对于投资者风险与收益的分析、监管者的有效监管、上市公司股东收益最大化目标的实现，都有着至关重要的作用。研究股票市场波动的规律性，分析引起股票市场波动的成因，为监管者监管、投资者投资、上市公司生产经营活动提供可循的依据，是股票市场理论研究和经验分析的重要内容。股票市场波动的成因是复杂的，既包括宏观层面的经济、政治、政策等因素，也包括中观层面的行业因素，还包括微观层面的上市公司自身生产经营的因素。国内学者在对我国股票市场波动特征及原因的探讨中，基本上形成了一致的结论，即中国股票市场是一个“政策市”，政策干预过多是股票市场波动，特别是异常波动的主要原因。鉴于我国股票市场的新兴性、不成熟性，影响股票市场波动的政策制订主体较多，既有中国证监会、中国人民银行、财政部等中央政府相关监管部门，也有各交易所制订的各种交易规则，宽泛地研究各种政策对股票市场波动的影响不具有针对性，研究单一政策对股票市场波动的影响应该成为理论和经验研究的发展方向之一。因此，本文尝试性地从金融政策角度，探讨了连续性金融政策对股票市场长期波动的影响和离散性金融政策对股票市场短期波动的影响。本文主要研究内容及结论总结如下：1、回顾了国内、国外学者研究股票市场波动及波动成因方面的有关文献，借鉴前人成果的基础上，规范探讨了金融政策影响股票市场波动的一般机制，提出了货币供给量、金融机构各项贷款余额、同业拆借利率等连续性金融政策影响股票市场波动的机制，即货币供给量增加时，股票价格上涨，反之股票价格下降；金融机构贷款余额增加时，股票价格上涨，反之股票价格下降；同业拆借利率上升时，股票价格下降，反之股票价格上涨。探讨了离散性金融政策变量利率、准备金率和离散性金融政策事件对股票市场价格的影响机制，即利率调高时，股票价格下降，反之股票价格上涨；准备金率调高时，股票价格下降，反之股票价格上涨；增加股票市场资金供给的利好金融政策事件会导致股票价格上涨，减少股票市场资金供给的利空金融政策事件会导致股票价格下降。2、从我国融资体制变迁和市场经济体制确立、完善两大阶段，简要分析了我国股市发展的历程：从市场规模、筹资指标方面，简述了当前我国股市的发展现状；分析了沪深股市价格和收益率的基本统计特征，检验了上证指数、深成指数及指数收益率序列的非正态性分布，研究了沪深两市指数及收益率之间的关系；运用ARCH族模型，分析了沪深股市指数及收益率的异方差性，筛选了拟合较优的模型并给予了解释；针对股市波动特征，结合我国实际，简要分析了我国股市波动的成因。3、基于向量自回归理论，以货币供应量、金融机构各项贷款余额、平均同业拆借利率为连续性金融政策主要指标，以消费价格指数、工业增加值为控制变量，对上证指数和深成指数构建了8个VAR模型，分别研究了单项金融政策指标对股市波动的个别影响以及连续金融政策指标对股市波动的总体影响，得出了连续性金融政策指标对股市波动解释力不强的结论。4、基于事件研究法的基本原理和思想，摒弃了传统的Markowitz检验方法假设序列呈正态分布的不足，将事件研究法中