中国股票市场的基本决定机制和矛盾解决方式(1)

中国股票市场的基本决定机制和矛盾解决方式林义相2003年9月13日中国云南2019/9/252／91主要内容第一部分：中国股票市场的基本决定机制第二部分：中国股票市场矛盾表现及解决方式第三部分：中国股票市场的政策分析2019/9/253／91中国股票市场的基本决定机制股票市场概述股票市场的供给分析股票市场的需求分析股票市场的中介股票市场的监管结论2019/9/254／91股票市场概述－组成投资者上市公司监管者中介2019/9/255／91股票市场概述－价格决定供给需求价格合作竞争2019/9/256／91股票市场概述－股价上涨的条件提高股价水平供给数量供给质量2019/9/257／91股票市场概述－供求决定机制2019/9/258／91中国股票市场的基本决定机制股票市场概述股票市场的供给分析股票市场的需求分析股票市场的中介股票市场的监管结论2019/9/259／91股票市场的供给－衡量指标数量首次融资（新发）再融资（增发、配股）质量上市公司业绩2019/9/2510／91股票市场的供给－决定链条政治体制经济制度企业制度国有企业上市公司2019/9/2511／91股票市场的供给－数量决定数量是上市公司对于资金的需求绝大部分的上市公司都是国有企业大股东是政府，具有不可监管性股票供给的成本由股东承担而利益归管理层支配内部控制人存在无限供给股票的冲动供给数量下降之难股市产生的理由企业和政府的压力2019/9/2512／91股票市场的供给－数量刚性任何股票市场的第一功能就是为企业融资中国股票市场产生的理由是为国有企业融资停止新股发行是自杀行为限制增发也是权宜之计2019/9/2513／91股票市场的供给－质量决定股票供给的质量就是上市公司的业绩国有企业上市后基本特性没有得到改革国有企业存在大量的“漏出”虽然国有企业掌握着大量的经济资源但是国有企业经营效率很低，经营效果很差结果是国有企业在GDP中的份额越来越少2019/9/2514／91股票市场的供给－“漏出”的含义企业非经营性原因导致的资源的转移在充分竞争的经济中不合理的资源转移理论上是不理性的资源转移现实中存在的资源转移故意的资源转移无奈的资源转移2019/9/2515／91股票市场的供给－“漏出”机制主营业务收入折扣与折让主营业务成本营业费用管理费用财务费用所得税净利润工程款、项目费企业目标可接受的利润和经营水平，而非利润最大化。经济形势好而销售收入和盈利能力比较高时，增加各种费用和支出利润漏出由目标到结果2019/9/2516／91股票市场的供给－“漏出”的企业行为国有企业领导人和政府官员的行为非国有企业及其领导人的行为上市公司和大股东的关系国有企业和上市公司的业绩2019/9/2517／91企业的漏出＝机体的流血资源转移：国有经济－－私有经济宏观增长与微观无利并存宏观增长：可能是投资的陷阱行业增长：也可能是投资的陷阱投资企业与投资股票市场：慎之又慎股票市场的供给－“漏出”对企业的含义2019/9/2518／91股票市场的供给－“漏出”对政策的含义经济的“漏出”＝经济的流血“漏出”的经济能够发展壮大吗？国有投资的后果是什么？不能对一般的国有企业进行投入进的多了，漏出自然也多了权力控制漏出的方向和数量2019/9/2519／91股票市场的供给－“漏出”的经济含义漏出的功能：再分配和浪费资源的再分配：不同主体之间的再分配从低效主体到高效主体：整体经济效率的提高资本外逃：绝对的漏出＝国家利益的损失合法的漏出：体制缺陷不合法的漏出：借助浪费的形式2019/9/2520／91股票市场的供给－“漏出”的社会政治含义渐进的改革过程＝“漏出”的过程不公平贫富分化权力腐败利益和资源的再分配政治改革社会变革2019/9/2521／91股票市场的供给－“漏出”是双刃剑左右冲突时而东风压倒西风时而西风压倒东风禁止？鼓励？控制？2019/9/2522／91股票市场的供给－改善的效果供给需求价格合作竞争短期肯定难以奏效长期不确定2019/9/2523／91中国股票市场的基本决定机制股票市场概述股票市场的供给分析股票市场的需求分析股票市场的中介股票市场的监管结论2019/9/2524／91股票市场的需求－衡量指标数量非国有资金国有资金质量（渠道）期限和稳定性合规性和合法性2019/9/2525／91股票市场的需求－决定链条政治体制经济体制金融体制银行体制投融资体制2019/9/2526／91股票市场的需求－资金决定数量就是转化为股票投资的社会储蓄渠道就是社会储蓄进入股票市场的途径和方式国有银行体制不适应大幅度提高直接融资比例股票市场的需求问题主要是国有金融体制的问题，股票市场的资金来源更大的程度上由银行监管部门决定。对股票市场需求的监管对象也存在严重的不可监管性2019/9/2527／91股票市场的需求－非国有资金股市收益上市公司业绩股市政策“赌场”论股市运作规范非国有资金开始变得谨慎2019/9/2528／91股票市场的需求－国有资金的坎坷历程股市的初衷：禁止国有资金入市1994年“三大政策”：券商融资1997年“秋后算帐”1999年“5.19”政策：三类企业入市国有资金入市的缝隙2019/9/2529／91股票市场的需求－国有资金成亦萧何，败亦萧何银行资金入市间接查处！资金供给股市2019/9/2530／91股票市场的需求－增加资金供给鼓励非国有资金入市收入投资免税其他国有资金入市2019/9/2531／91中国股票市场的基本决定机制股票市场概述股票市场的供给分析股票市场的需求分析股票市场的中介股票市场的监管结论2019/9/2532／91股票市场的中介－中介机构的特征需要符合股票市场运作的一般性要求受到来自企业方面的约束受到来自金融方面的约束与国有企业主管部门有千丝万缕联系受到金融监管部门（如中央银行）的监管作为国有企业和金融机构有不可监管性2019/9/2533／91股票市场的中介－证券公司的特征国有企业供给方特征“漏出”机制金融企业需求方特征金融管制证券公司2019/9/2534／91股票市场的中介－证券公司的“漏出”方式“漏出”方式老鼠仓费用最大化，如设豪华网点、买房、买车、买设备分配最大化，如工资、奖金等等股市上涨，大量漏出股市下跌，巨额亏损2019/9/2535／91股票市场的中介－证券公司中的“破坏性行为”人力资源管理中的破坏性行为承销业务中的破坏性行为资金业务中的破坏性行为投资管理中的破坏性行为经纪业务中的破性性行为采购业务中的破坏性行为2019/9/2536／91股票市场的中介－证券公司的现状估计2002年亏损400多亿2001年亏损500多亿合计＋资金成本1000亿元资本帐户为负数或“零资本运作”2019/9/2537／91股票市场的中介－证券公司的现状剖析治理结构和经营机制是导致困境的主要原因“漏出”的后果是公司失血，盈利能力低下，甚至被吃空和掏空在现有的体制下公司的“漏出”是不可避免的公司股东和高级管理层需要制定合理的经营机制和激励机制2019/9/2538／91股票市场的中介－证券公司监管国有证券公司证券公司的构成和结构不利于严格监管和规范现有机制下增资扩股不是证券公司的治本之策引入、培育新的市场力量，推动证券公司的改革动机不纯的“民营”证券公司目的是将证券公司做成其融资或市场操作的平台在资本积累过程中所用的一些方式、方法被带进来民营大资本的老板往往不亲自在证券公司任职2019/9/2539／91股票市场的中介－基金管理公司市场经济证券公司陷阱基金管理公司2019/9/2540／91中国股票市场的基本决定机制股票市场概述股票市场的供给分析股票市场的需求分析股票市场的中介股票市场的监管结论2019/9/2541／91股票市场的监管－监管之难监管的内容全方位的，供给方面、需求方面、中介机构监管的要求证券市场监管的一般性要求处理好与国有企业主管部门和金融监管部门的关系监管对象麻烦制造者的不可监管性2019/9/2542／91股票市场的监管－对象＋上市公司中介机构投资者国有企业国有企业＋金融管制国有企业＋金融管制＋私人投资国有企业金融管制2019/9/2543／91股票市场的监管－考虑国际惯例：技术性监管市场的一般原则：规范中国国情：政治性监管监管对象是政府：政治选择2019/9/2544／91股票市场的监管－选择现实是通行的分数线=60分最好的孩子≤59分最坏的孩子＝0分选择是分数线的确定？另一个选择：引入另一批孩子2019/9/2545／91股票市场的监管－标准市场一般原则与中国国情结合？新兴转轨（改革、创新）2019/9/2546／91中国股票市场的基本决定机制股票市场概述股票市场的供给分析股票市场的需求分析股票市场的中介股票市场的监管结论2019/9/2547／91结论股票市场的发展和规范取决于我国的经济体制改革的进程股票市场的发展和成熟是一个长期的渐进过程股票市场的政策越来越具有公共政策的特点股票市场的问题绝不仅仅局限于股票市场2019/9/2548／91主要内容第一部分：中国股票市场的基本决定机制第二部分：中国股票市场矛盾表现及解决方式第三部分：中国股票市场的政策分析2019/9/2549／91中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容矛盾的决定供求矛盾解决过程矛盾与体制改革解决方式选择结论2019/9/2550／91矛盾的内容股票市场的发展过程是一个矛盾演变和解决的过程供给与需求的矛盾股市供求矛盾决定着股票价格的波动，矛盾激化的结果是股票价格大涨（泡沫）或者大跌（股市危机）监管与被监管的矛盾市场的监管与规范2019/9/2551／91中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容矛盾的决定供求矛盾解决过程矛盾与体制改革解决方式选择结论2019/9/2552／91矛盾的决定2019/9/2553／91中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容矛盾的决定供求矛盾解决过程矛盾与体制改革解决方式选择结论2019/9/2554／91供求矛盾解决过程逻辑过程从前提到结果－从外到里是一个纯理性的解决过程现实过程矛盾产生、演变、解决的过程－从内到外每一次股票市场危机的解决都会扩散到更外层的制度里面去，推动新一轮体制改革。2019/9/2555／91股市供给改革：国有企业改革政治体制经济体制企业制度国有企业数量：发行质量：业绩股票供给上市公司2019/9/2556／91例子：国有股减持政治体制：谁掌握和控制？什么经济制度？企业制度：发展非国有企业还是不是国有企业？增加流通股票上市公司：股权变化2019/9/2557／91股市需求改革：金融体制改革政治体制经济体制金融体制银行体制数量：国有和非国有质量：期限和稳定性股市资金投融资体制2019/9/2558／91中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容矛盾的决定供求矛盾解决过程矛盾与体制改革解决方式选择结论2019/9/2559／91矛盾与体制改革股市矛盾和股市危机：首先冲击最接近的内层体制，然后波及更外一层的体制从内到外，冲击力度递减股市的矛盾运动推动体制改革最终到达与股票市场相适应的市场经济股票市场到底姓社还是姓资？2019/9/2560／91中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容矛盾的决定供求矛盾解决过程矛盾与体制改革解决方式选择结论2019/9/2561／91解决方式选择股市上涨得很厉害供给量的相对不足或需求量的相对过度增加股票的发行或清查违规资金股市下跌得很厉害供给的相对过度或有效需求的相对不足从供给（数量和质量）方面解决这类矛盾很困难应急的解决办法是从需求