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目录Contents0证券研究报告业务链管理体系东方证券股份有限公司0对外策略对内策划申银万国证券1基于经纪业务产业链升级的综合服务平台南京证券有限责任公司“E柜通”全国服务一体化运营模式招商证券股份有限公司1券商创新交易管理的利器海通证券股份有限公司风险事项报告与处置系统（LDC）中国中投证券有限责任公司0统一信息系统业务权限管理方案第一创业证券股份有限公司证券行业信息资源整合的企业服务总线长城证券有限责任公司全息智能、实时高效的IT运维综合支持平台安信证券股份有限公司债券发行规范化簿记项目中银国际证券有限责任公司2012年第10期总第233期CHINASECURITIES102012年10期总第233期内部资料免费交流京内资准字1212－L0001号本期专辑：2011年度证券公司自主申请专业评价创新项目证券研究报告业务链管理体系基于经纪业务产业链升级的综合服务平台券商创新交易管理的利器主编执行主编执行副主编编辑地址邮编电话传真E-mail网址平面设计陈共炎杨晓武、李格平申屹张小莉、姜婧一、曹永强北京市西城区金融大街1号富凯大厦B座层1000（010）0（010）1zgzq@sac.net.cnzpzj00@1.com主办中国证券业协会编辑委员会主任陈共炎编辑委员会（按姓氏笔画排序）王岩、王开国、王东明、牛冠兴兰荣、李格平、朱云来、杨晓武何如、陈耿、陈共炎、陈自强林义相、周阿满、俞白桦、葛伟平储晓明本出版物发表的文章均系作者观点。文章未经书面允许，不得转载。如何利用低风险产品发展券商资产管理业务2012年赴英资产管理业务高级研修班第二课题小组英国资管业务经验及对中国资管业务发展的启示2012年赴英资产管理业务高级研修班第三课题小组Highlights本期专辑中国证券2012年第10期前言证券研究的卖方机构经过近几年的持续探索与发展，已经逐渐形成各自的研究风格和管理理念，但面对持续强化的监管力度以及市场和公众的高度关注，各证券研究机构在落实应对之时往往顾此失彼，缺乏一套完整的管理体系对证券研究业务进行全面有效规范。“证券研究报告业务链管理体系”针对证券研究业务监管和管理的普遍问题提供整体解决方案。该体系探索传统价值链管理理论在金融服务领域的实际应用，将证券研究报告视为证券研究业务的核心产品，对其关键生产环节进行梳理和划分，确定各关键业务环节的管理规范与流程标准。该体系的建设不仅仅是证券研究部门的战略任务，同时也整合了公司层面人力资源、合规管理、信息技术等部门的相关职能，从制度建设、岗位设置、系统开发运营等诸多方面对业务链管理体系予以保障。证券研究报告业务链管理体系的运用和完善对提升公司证券研究业务运行效率和合规管理有效性发挥了突出作用，为证券研究业务的进一步创新发展提供了坚实保障。我们将证券研究报告业务链管理体系的设计理念和应用心得总结成文，希望为推动行业的创新发展贡献一份力量。一、创建本体系的基本理念：（一）合规管理与质量控制是证券研究业务可持续发展的根本确保业务流程合规合法和研究产品品质是开展证券研究业务的前提和根本，对其重要性的充东方证券股份有限公司证券研究报告业务链管理体系Highlights本期专辑中国证券2012年第10期Highlights本期专辑2012年第10期中国证券分认识是后续有效地进行制度管理、流程规范、系统管控的重要基础。为此，我们明确提出，合规管理与质量控制是证券研究业务的生命线，倡导“合规第一”的理念，并将该理念落实到实际行动中。公司层面以及证券研究业务部门层面对合规的高度重视有效地提升了员工的合规意识，并引导员工强化规范执业行为的自律性。我们认为，证券研究机构必须拥有高水准、专业化的研究品质才能得以长期可持续发展。为此，证券研究机构必须建立起完善的质量控制体系，对证券研究报告质量进行层层把关，确保其规范性、专业性和可信度。（二）合规管理和质量控制能够与业务发展相互促进我们观察到：在证券研究业务运行和管理中，合规管理与业务发展有时会相互对立甚至可能产生矛盾，质量控制体系有时会失效。我们认为，产生这一现象的根源在于合规管理与质量控制体系无法真正融入到业务运行的流程中，导致合规审查与管控流于形式，直到业务出现重大问题才事后介入调查和处理；而质量控制体系与研究业务流程的分离也导致质量控制人员在否决已经完成的研究报告时面临较大的压力。因此，我们强调，一定要将合规要求细化成具体的、可操作的流程规范并真正融入到业务流程的每一个关键环节，将质量控制体系前移并覆盖到研究报告的整个生产过程，这样才能有效地防范和控制风险，保证研究报告的专业水准，使合规管理与质量控制体系真正能为证券研究业务的开展保驾护航，并帮助证券研究机构在合规的基础上能更有信心、更大力度地推进业务创新，切实体现出“合规创造价值”的理念。（三）事先防范和事中监控较事后追责更为重要我们承认，针对证券研究报告业务建立完善的合规问责和追究机制是非常必要的，这既体现了推动自查自纠的监管精神，同时也明确了违规责任和处置措施，从而对从业人员形成有效的心理威慑作用。但另一方面，我们认为，对合规风险的事先防范与事中监控较事后追究更为重要，对产品质量进行事先把关、事中指导比事后说“不”更为重要。因为，有效的事先防范和事中监控可以起到消弭风险或降低影响的作用，能够减少事后追究的成本；质量控制体系的事先介入也可保证从研究报告创作伊始就对其质量进行指导和控制，从而减少报告完成之后再因为质量问题而决定停止其发布所带来的研究资源浪费。但要做到有效的事先防范和事中监控，其难度比做好事后追究更大，因为证券研究业务的监管规范始终处于动态发展之中，这就要求合规管理和质量控制体系既要全面融入到业务流程中，又要具备足够的先进性，同时又有足够的灵活性，能够及时进行动态更新和调整，以适应业务创新发展和监管规范变化的需要。二、本体系的目的和意义：针对监管和管理难点提出整体解决方案防范内幕信息的泄露、传播和利用以及防范内幕交易始终是证券监管的难点之一。监管部门在着重推进证券公司信息隔离墙制度建设的同时颁布了《发布证券研究报告暂行规定》，对证券研究业务的各个方面提出了详细的规范要求。此外国务院办公厅转发的《证监会等部门关于依法打击和防控资本市场内幕交易意见的通知》中，要求加大对内幕交易行为的执法力度，完善内幕信息保密等相关制度。尽管防范内幕信息和内幕Highlights本期专辑2012年第10期中国证券Highlights本期专辑中国证券2012年第10期Highlights本期专辑中国证券2012年第10期交易已成为近年来证券研究业务的监管重点，对证券研究报告的质量控制和审查已成为新的监管要求，同时也符合买方客户乃至社会各界的迫切期望，但在研究业务实际运行和管理中始终缺乏一套有针对性的行之有效的解决方案。我们结合公司多年来在推进证券研究业务系统化管理过程中的经验和认识，总结归纳出以下五个最为实质的监管和管理难点（见图1）。图1：证券研究业务监管与管理难点归纳合规管理、质量控制与研究效率、独立性、专业性之间的矛盾大众投资者及媒体对于证券研究的性质存在诸多误解证券研究人员众多，极易接触大量敏感信息，管理难度极大防公司内部的利益冲突易，防外部的利益输送难证券研究是一项科学性和艺术性相结合的业务，质量管控难度大证券研究业务监管与管理难点（一）合规管理、质量控制与研究效率、独立性、专业性之间的矛盾证券研究业务发展长期受到一个两难取舍的困扰，即如何化解合规要求与业务发展之间的分离与对立，证券研究机构是为追求规范安全而牺牲效率和发展，还是为追求效率和发展而放任合规风险。这种对立与矛盾导致证券研究业务管理人员习惯于以分裂的眼光看待业务发展与合规管理、质量控制之间的关系。结果，由于缺乏长效的合规管理机制和质量控制体系，导致合规风险加大，研究报告质量难有保障，业务效率受到极大影响，这反过来又进一步加剧了合规管理、质量控制与业务发展两者之间的分离与对立。我们认为，这种恶性循环的出现，其根源在于纷繁复杂的合规要求无法落地，许多关键的合规点找不到行之有效的方法来加以落实和管控。（二）证券研究人员众多，极易接触大量敏感信息，管理难度极大证券研究人员是一个特殊的群体，其在日常工作中时刻都有可能接触到各种敏感信息、甚至是内幕信息，时刻都可能身处各种潜在的利益冲突之中，而证券研究的独立性和专业性要求又决定了证券研究机构要给予研究人员较大的自由空间，结果导致这一群体的管理难度极大。目前，针对证券研究业务通行的合规与风险管理机制、质量控制体系存在诸多薄弱环节。某些证券研究人员把“跑消息”、“挖消息”作为研究方式，以市场传言等作为依据进行预测分析等等，诸种行为严重违背了证券研究的专业性、客观性和独立性原则。（三）防公司内部的利益冲突易，防外部的利益输送难目前，在防止证券公司研究部门与投行、自营等业务部门之间的潜在利益冲突方面，监管体系中有非常明确详细的规定，各证券公司也已通过建立“限制名单、观察名单、跨墙审批”等机制严加管控，这些机制在实践中已经或正在得到良好的贯彻实施。但对于如何防范证券研究人员的道德风险，特别是证券研究人员与公司外部机构或个人之前的利益输送的问题，其难度非常大，管控的机制和措施仍处于探索进程中。譬如，现实中可能存在证券研究人员依照上市公司或基金客户的意图撰写证券研究报告的现象。证券研究人员可能被上市公司利用，散布不实研究分析观点，也可能被客户诱导，通过证券分析师本人或其所属机构的影响力对市场施加不当影响，最终导致证券研究人员沦为他人非法牟取利益的工具。Highlights本期专辑2012年第10期中国证券Highlights本期专辑2012年第10期中国证券（四）证券研究是一项科学性和艺术性相结合的业务，质量管控难度大证券市场既按照价值规律运行，同时又受到行为金融学原理的支配，这决定了证券研究业务是科学性与艺术性的高度结合，它既强调专业性，要求使用科学严谨的研究方法进行论证，同时又具有较强的艺术性。证券研究业务正是在巨大的不确定性的背景下进行的，在揭示和探究证券价值的过程中，分析师除了科学的方法之外，还需要经验积累和方法论上的创新。另一方面，证券研究是共性与个性相融合的结果，证券分析师虽然有着共同的理论基础，但更需要独特视角和独立判断，这也正是证券研究的价值所在。以上业务特点决定了证券研究报告的质量管控难度较大。在证券研究业务的日常管理中，质量控制人员既要强调信息来源、研究方法、结论依据的规范性，也需要对研究思路与理念的差异化、个性化给予充分空间，不能用整齐划一的规定动作来取代分析师的个性化创作，也不能用单一的标准来评判研究质量的优劣。（五）大众投资者及媒体对于证券研究的性质存在诸多误解证券研究行业也在经历“成长的烦恼”，起步之初的种种不规范行为导致公众投资者及媒体对证券研究性质、对证券研究报告的定位产生诸多误解。许多公众投资者误将证券研究等同于荐股，将其通过未经授权的渠道获得的卖方证券研究报告直接作为证券投资决策的依据，并在投资发生损失后自然而然地将责任归咎于证券研究报告的质量问题。随着《发布证券研究报告暂行规定》的出台，各类媒体对证券研究报告的关注度也日益攀升，不断挖掘、甚至无端揣测券商的研究业务与投资业务之间的关联等“内幕事件”，这进一步加剧了大众投资者对于证券研究业务的误解。诚然，证券研究机构理当接受媒体和舆论的监督，这是推动行业健康发展的重要力量，但也面临如何化解外界诸多误解的难题。虽然目前卖方证券研究业务的主要客户是专业机构投资者，但卖方研究机构也不得不投入精力建立相关的机制，以防范证券研究业务中可能引起大众投资者与媒体误解的情形。上述几项难点始终困扰着证券研究业务的监管工作以及证券研究行业的运行与管理。目前，行业内各证券公司针对单项问题的措施较多，但在业务实际运行中往往会顾此失彼，尚