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中國證券市場的未來發展和挑戰張仁良香港城市大學經濟及金融系金融學講座教授2002年12月2中國證券市場高速發展人民儲蓄率很高亞洲第二大的證券市場發生的潛力很大3中國證券市場的挑戰資本不足公司治理結構4亞洲金融危機的教訓重點强調了健全的宏觀經濟政策的重要性金融基礎設施的重要性5亞洲的公司管治（一）Source:McKinsey,2001低效的公司管治依賴家族及政府資金投資市場不發達流身動性差公司控治市場不發達小股東得不到充分保護披露不完全核心股東據有特别誘因内部人員任管理層股權集中獨立性與表現資本市場的流動性透明度與承擔責任公司背景股東所處環境公共機構背景6亞洲的公司管治（二）一些經常重覆的陳舊觀點（甚至在香港）–“我又不會在近期内融資，為甚麼要擔心公司管治？”–“如果要增加公司的透明度，我寧願增加資本成本也不願多交税。”–“我的公司經營得很好，為甚麼我還要指派獨立非執行董事？”–“如果我不能借錢給自己，為甚麼我要擁有自己的銀行。”7公司管治的價值0%5%10%15%20%25%30%平均收益率Source:McKinsey&Co.8亞洲公司管治帶來的益處（一）預期市場回報與反對董事權利反對董事權力指數分值為0至6，高分值表明小股東權利得到良好的保障。預期市場回報指數分值為-0.2至+0.4。對於10個FREE公布的亞洲地區，高分值表明預期股票市場表象良好。資料來源：ProfessorGul(2001)，香港城市大學-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40123456反對董事權利預期市場回報KoreaTaiwanThailandIndonesiaPhilippinesSingaporeMalaysiaHongKong9亞洲公司管治帶來的益處（二）預期市場回報與法規法規指數分值為0至10，高分值表明具有强有力的法律及規則慣例。預期市場回報指數分值為-0.2至+0.4。對於10個FREE公布的亞洲地區，高分值表明預期股票市場表象良好。資料來源：ProfessorGul(2001)，香港城市大學-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40246810法規預期市場回報KoreaTaiwanThailandIndonesiaPhilippinesSingaporeMalaysiaHongKong10案例一：香港的董事所獲取的報酬樣本期間：1991-199510%的公司支付給董事的報酬超出公司的净利潤董事報酬與公司績效無關11案例二：奇德控股有限公司（一）1998年1月12日在香港交易所上市2000年1月13日公司更名為數字地球控股有限公司1999年一次配股、兩次增發股權2000年兩次配股、三次增發股權1200.10.20.30.40.50.60.712/01/9811/02/9813/03/9814/04/9814/05/9815/06/9815/07/9814/08/9815/09/9815/10/9816/11/9816/12/9815/01/9916/02/9918/03/9919/04/9919/05/9918/06/9920/07/9919/08/9920/09/9920/10/9919/11/9921/12/9920/01/0021/02/00HK$基期Mar11,1999資本重組（拼股、配股）Mar29,1999建臨時代碼交易新股May7,1999宣告增發及認購股份Dec12,1999提出更名議案Jan13,2000更名為數字地球案例二：奇德控股有限公司（二）13案例三：百富勤集團（一）百富勤集團是亞洲最大的投資銀行集團公司1996年12月被亞洲金融月刊評為最佳地區性固定收益商家(Fixed-incomeHouse)1996年被InternationalFinancialReviewSecuritiesData評為亞洲最佳股票承銷商（Topbook-runnerofAsiaequityissuer）其他類似優勝評價14案例三：百富勤集團（二）1997年10月27日發布聲明：主要内容：–年度未審計的資本產品净收益下降…百富勤没有重大的未完成承銷委托–所有主要銀行關係及資本限额均保持適當–董事會證實目前尚未與其他團體磋商實質性的股權轉移15024681012141618201/1/972/1/973/1/974/1/975/1/976/1/977/1/978/1/979/1/9710/1/9711/1/9712/1/971/1/98案例三：百富勤集團（三）Source:DataStream16成功的證券市場1.完善的法規足夠彈性2.上市的質素3.中介人的質素17（一）法規消息披露–準確–怏捷小投資者的保障執行市場的誠信18（二）上市的質素批審的原則董事局的組合–獨立性例子–民營企業的會計賬目19（三）中介人的質素誠信監管–自我監管是否足夠20中國的證券市場QFII–新的資金–機構投資者–成熟投資的技能推向成熟市場的一步21將來的發展QFII和CDR–投資多元化–上市公司對資金的競爭推動公司治理結構22香港的證券市場公司治理結構比較完全–新的證券及期貨法–公司治理結構的改革比較健全的法規沒有外匯的管制～完～多謝