走强:中国证券投资基金业(北京大学光华管理学院讲稿)博时基金管理有限公司二零零零年四月内容中国证券投资基金的运行实践投资管理:理念与方法公司管理公司风险控制系统关于立法未来方向中国证券投资基金的运行实践产生背景试点情况,清理情况市场结构调整规范与立法产生背景沿革第一阶段:1992—1997的老基金。截至1997年底,上市或联网上市的基金总市值为58亿元人民币,专业性的基金管理公司不足十家。第二阶段:1997—今。以1997年11月4日颁布的《证券投资基金管理暂行办法》为标志。1998年3月23日,有史以来最为规范的两只基金在深圳上海交易所上网发行。产生背景动因吸引新资金入市,壮大投资者队伍;证券市场的稳定器;降低市场风险,规范市场行为;注重价值发现,倡导理性投资;引入竞争机制,提高研究水平;配合发行改革,促进价格发现。试点情况,清理情况中国证券基金管理公司公司名称注册地注册资本批设日期管理基金规模(亿)国泰上海市6000万98.3.3金泰、金鑫50南方深圳市5000万98.3.3开元、天元50华夏北京市7000万98.4.6兴华、兴和50华安上海市5000万98.5.26安信、安顺50博时北京市10000万98.7.7裕阳、裕隆、裕元、裕华75鹏华深圳市8000万98.12.16普惠、普丰50嘉实北京市6000万99.3.25泰和20长盛北京市8000万99.3.26同益、同盛50大成北京市10000万99.4.7景宏、景博、景阳、景福70富国北京市10000万99.4.7汉盛、汉兴50资料来源:BoshiFundManagementCo.,Ltd.,2000.4.试点情况,清理情况基金托管人名称注册地成立时间托管基金名称工行基金托管部北京市1998.02.24金泰、开元、安信、同益、普丰、天元、裕元建行基金托管部北京市998.03.18兴华、泰和、兴和、金鑫农行基金托管部北京市1998.05.29裕阳、裕隆、景阳、景博、景福、汉盛中行基金托管部北京市1998.07.07景宏、同盛交行基金托管部上海市1998.07.03普惠、汉兴、安顺资料来源:BoshiFundManagementCo.,Ltd.,2000.4.试点情况,清理情况新基金的积极作用和历史地位新基金在引导证券市场投资理念的理性回归,抑制投资者过度投机心理和盲目从众投机行为方面的作用十分明显。新基金的管理人依靠明显的专家理财优势,运用正确的投资理念和科学的投资组合,取得了理想的投资收益。新基金的管理人显然可以说是中国证券市场的专家型人才。 新基金是稳定和发展中国证券市场的重要力量。新基金的管理人凭自己对经济周期的把握和对股市的理解,正确地扑捉战机,而在客观上,则对稳定和发展证券市场作出了积极贡献。 新基金管理和运作的丰富经验和某些教训,将为中国基金业的今后发展,提供宝贵的借鉴。市场结构调整概论1999年:GDP,83190;总市值,26471;总市值/GDP=32%。流通市值,10149;基金规模,515;基金规模/流通市值=5%。(单位:亿元)01000020000300004000050000600007000080000900000总市值GDP基金规模流通市值 市场结构调整投资主体结构我国证券市场主要表现为“散户”为主,“机构”为辅的特点。有关资料表明,目前投资者中散户占90%,机构户不足10%。分析我国证券、期货市场极具投机性的原因,投资基金总体上规模偏小是其中一个主要的原因。而为了稳定市场,一般要求市场内的投资基金不少于10%。 比较:各类投资者对英国股票和国债的持有情况:股票持有比率国债持有比率个人投资者19.4%4.2%养老基金和保险公司54.5%54.3%其他金融机构7.3%21.7%海外投资者16.6%18.5%其他2.2%1.3%总计100%100%规范与立法中国证监会基金管理部1997年10月开始运作,1998年9月正式成立。主要职责是:草拟监管证券投资基金的规则、实施细则;审核证券投资基金、证券投资基金管理公司的设立,监管证券投资基金管理公司的业务活动;按规定与有关部门共同审批证券投资基金托管机构的基金托管业务资格,监管其基金托管业务;按规定监管中外合资的证券投资基金、证券投资基金管理公司。(资料来源:CSRC,1999.)《证券投资基金管理暂行办法》1997年11月颁布实施。《证券法》1998年12月29日通过,1999年7月1日实施。《证券投资基金法》起草阶段。投资管理:理念与方法投资组合:控制和技术投资管理:规避风险中国证券市场:投资风险比较投资组合:控制总经理办公会基金投资决策委员会基金经理基金经理部交易部研究策划部指令反馈决策计划投资建议反馈考核汇报决定选择考核管理投资组合:技术基本分析通过以上市公司分析研究为基础的主观判断确定投资组合按行业,资产类别的配置。数量分析运用量化的模型帮助确定投资组合按行业,资产类别的配置,可能的模型包括:--证券市场指数组成方式--投资组合模型,CAPM,APT--基金自己独立开发的模型各基金净值表现(3月24日净值与本年度期初比较)1.38451.39861.32321.92881.99291.43361.26561.25461.68071.70041.57291.83891.32161.25671.71441.53271.21861.36181.25871.18741.82831.093636.23%34.82%34.20%33.99%33.28%32.50%31.30%30.20%30.05%29.50%28.88%28.78%28.14%27.45%27.03%26.70%26.06%24.91%18.71%18.59%16.93%13.02%0.00000.50001.00001.50002.00002.5000裕元安顺天元开元裕阳裕隆兴和普丰金泰同益汉盛兴华景阳汉兴普惠景宏金鑫泰和景博同盛安信景福0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%3月24日净值比期初增长投资组合:绩效投资管理:规避风险组织结构--风险控制委员会--监察部政策--每个基金的风格,目的及投资限制必须清楚地在基金招股说明中作出解释并在投资管理过程中坚决执行信息系统--监视投资限制及对投资组合遵守的情况中国证券市场:投资风险比较1998年10月9日—1999年1月22日基金持股与大势的比较比较指标上证指数深证指数总平均价格沪股平均价格深股平均价格标准差47.1716.210.720.810.66均值1210.27364.3617.0516.0318.22标准差系数3.904.454.225.073.62涨跌幅(%)-6.13-4.92-0.85-2.971.7与上证指数的相关系数10.980.860.890.75资料来源:韩方河,1999。在1998年10月9日—1999年1月22日期间,上证指数下跌6.13%,深证指数下跌4.92%,但基金持有的股票只下跌了0.85%.公司管理管理思想公司治理结构管理基础建设:可持续发展的动力管理思想:演进投资能力:利润最大化不断调整/重组基金管理队伍以保持基金的业绩。投资能力对初期的基金管理公司尤其关键。营销能力和品种开发能力:市场最大化以管理为支持的品牌塑造阶段。在基金的表现成为必须的条件下,出色的市场推广和营销管理成为基金公司成功的关键因素。公司管理能力:长期可持续发展以控制能力为核心竞争力的多元化服务的资产管理体系。这是试图成为具有竞争力的,在稳健管理下不断创新的资产管理公司最终成功的条件。公司治理结构探索和完善基金管理公司内部的法人治理结构基金管理公司的内部法人治理结构有“国企化”的倾向由于我国基金管理公司主要由证券公司和信托投资公司发起设立,而这些发起人大多是国有或国有绝对控股的有限责任公司,其公司法人治理结构不完善,没有股东大会、监事会机构的设置,即便有其作用也没有得到发挥,这样,权力决策机构、执行机构与监督机构之间的相互制衡机制没有建立起来,“一言堂”决策现象也十分普遍。在这些“国企化”公司作为基金管理公司的大股东,且管理公司的决策及执行阶层皆由大股东所派代表把持的条件下,原“国企化”大股东的管理思维与习惯在基金管理公司又得以延续,使基金管理公司的法人治理结构虚化。自我激励和自我约束西方公司400余年的实践证明,公司“三权分立”的制衡机制是其保持长久生命力的源泉。去年底我国公司法进行修订,再一次表明国家通过法律机制对公司进行真正法人治理结构构建的改革方向,这对基金管理公司而言,无疑具有启发性意义。健全的法人治理结构是一个体系,是要包括自我激励和自我约束两大方面,不能随意割裂。在这方面,基金管理公司应进行有益的探索,力争建立起有效的基金约束机制。管理基础建设:可持续发展的动力面对高速成长经过近两年的运行,博时在资产管理规模和投资业绩表现等方面已处于行业领导地位。主要战略衡量指标指标199819992000.4封闭型基金数目124封闭型基金管理资产规模(十亿)258投资回报排名222资料来源:BoshiFundManagementCo.,Ltd,2000.4.如何保证企业度过高速发展招致的不可避免的危机?管理基础建设:可持续发展的动力如何管理高速成长的基金管理公司依靠公司文化树立公司品牌依靠公司制度提升公司能力激励,约束与监督人力资源管理公司风险控制系统控制核心:信息法规约束基金公司的风险控制公司制度监督与控制信息披露与信用建立控制核心:信息基金公司到底为投资者提供什么服务以赚取利润?通常的说法是:资产管理。实质上,基金公司赖以生存的核心能力更准确的说,是风险管理。在知识大爆炸的社会里,有效地进行知识管理,尽可能多的占有信息并有效地处理信息,比别人更完全地掌握信息,避免自己信息失衡,是基金公司战胜市场必需的。基金公司的风险控制管理风险基金管理公司属于知识型企业,管理不同于传统企业的垂直领导。其管理结构是扁平化的,充分授权。推动横向的交流与基层的自主决策,方能克服管理上的风险。投资风险强调从投资理念,策略,风格到价值判断,市场分析。基金千万不要用了散户或庄家的方法。市场风险强调组合投资。道德风险强调诚实信用,勤勉尽责。法规约束《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《证券投资基金管理暂行办法》《基金公司监察稽核工作指引》公司制度监督与控制公司内部管理制度资讯管理基金投资决策与执行公司财务基金会计公司行政管理电脑系统信息披露与信用建立符合《证券投资基金管理暂行办法》及中国证监会,交易所规定的其他信息披露要求。信息披露是否真实,准确,完整,及时。信息披露资料是否建档保存。专人负责信息披露和接待投资者查询。关于立法投资基金法:立法背景投资基金法:需要调整的对象立法难点:困而知之,行而知之投资基金法:立法背景1992年,人民银行开始着手起草投资基金管理办法。1992年6月,深圳市颁布《深圳市投资信托基金管理暂行规定》。1993年,上海公布《上海市人民币证券投资信托基金暂行管理办法》。1994年,当股市低迷至极跌到333点后,管理层推出的著名的三大救市政策中有一条便是,研究发展我国的投资基金和试办中外合资的基金管理公司并逐步吸引外国基金投资国内A股市场。1995年,当股市重陷低迷之际,中国证监会前主席刘鸿儒先生大声疾呼,基金发展必须立法先行,我们期望人行尽快出台全国统一的《投资基金管理办法》。十五大后,证券市场要在国企改革中担任更加重要角色的发展方向已经确定无疑。而中国证券市场的投资主体一直以散户为主,市场稳定性差、容量较小、投机性较大。特别是自1997年5月份以来,随着禁止银行违规资金入市和禁止国企炒作股票后,市场中的机构投资者逐渐撤离股市。在历经长