中国证券投资基金择时能力研究

中国证券投资基金择时能力研究基本方法与主要内容课题组成员：章红星毛捷蒋徐娇杨桂苓王晓明研究方法的设计研究目的通过实证分析中国证券投资基金在4年多的发展过程中，有没有表现出一定的择时能力，如果有，择时能力的显著性又如何。研究样本和数据样本：1999年5月18日之前上市的10只基金。序号代码基金名称设立时间基金规模（基金单位）上市地上市日期1184688开元1998.3.272,000,000,000深圳1998.4.72500001金泰1998.3.272,000,000,000上海1998.4.73500008兴华1998.4.282,000,000,000上海1998.5.84500003安信1998.6.222,000,000,000上海1998.6.265500006裕阳1998.7.252,000,000,000上海1998.7.306184689普惠1999.1.62,000,000,000深圳1999.1.277500002泰和1999.4.82,000,000,000上海1999.4.208184690同益1999.4.82,000,000,000深圳1999.4.219184691景宏1999.5.42,000,000,000深圳1999.5.1810500005汉盛1999.5.102,000,000,000上海1999.5.18跟许多研究都选择二三十只基金作为研究对象不同的是，我们这里选择的样本数量相对较小。我们是这么考虑的：其实基金只数和考察期限的长短存在一个负相关的关系，如果想增加样本数量，即增加考察的基金只数，那么势必造成考察期限的缩短。比如如果要考察最早设立的30只基金，那么我们的考察期限只能从2001年开始。这么短的考察时间，必然影响我们最后得出结果的可信度。因此，我们选择了较小样本的长时期考察。考察期间：1999年5月18日至2002年10月31日。中间又采取分段考察的方法，分段依据为中国股市的波动性强弱，分波动性强和波动性弱两种。将这三年多时间分成几个时间段。最后研究时，将波动性强的归为一组，将波动性弱的归为另一组，将波动性强的时段的数据，用于模型，我们可以得出在这类时间段上，基金的表现。同样，根据波动性弱的时段的数据，我们也可以用于模型，得出在这类时间段上，基金的表现情况。论文中可能用到的数据无风险收益率的确定可采用1年期定期存款利率，或者短期国债利率。本文采用的是短期平均国债利率。即在1999，2000，2001，2002四年中，各选取一只有代表性的国债，将他们的利率平均，得出的平均利率就作为我们研究的无风险收益率。fR市场基准组合——就是的确定此处I代表市场基准组合的指数。100100%mIIRImR美国：标准普尔500指数，morningstar公布的共同基金基准指数国内：上证综合指数、深证成分指数或者是两者的加权。本文：修正基准=80%·股票指数+20%·债券指数其中，股票指数采用中信指数，债券指数采用上交所所有国债的综合指数。基金的收益率其中：NAV为基金净值。D为考察期内基金的累计分红。pR100pNAVNAVDRNAV基金的持仓量W即持有国债、货币资金的比例与持有股票的比例。基金的规模S用基金上一年度末基金账面价值来表示。基金规模=基金单位基金净值S(size)：基金规模V(volume)：基金单位份数NAV（netassetvalue)：基金净值SVNAV本课题可能采用的指标净值收益率R(不考虑风险)D:考察期内累计发放的红利。100100%NAVNAVDRNAVSharpe比率（用S表示）表示单位风险所能获得的超额收益：基金投资组合的标准差。pfpRRSpTreynor比率（用T表示）同样表示单位风险所能获得的超额收益。但是与Sharpe比率相比，此处衡量风险的指标不是投资组合的总风险，而只是投资组合的系统风险。：基金投资组合的系统风险。pfpRRTpJensen指数根据时间序列回归模型得出。,,,,()ptftppmtfttRRRR持仓敏感系数WS表示基金的持仓量变化对大势指数（基金的基准指数）变化的敏感程度。即大势指数变动百分之一时，基金的持仓量变动百分之几。用公式表示：=II净值敏感系数NS表示基金的净值变化相对于大势指数（基金的基准指数）变化的敏感程度。即大势指数变动百分之一时，基金的净值变动百分之几。用公式表示：市场走势强，敏感系数大，或者市场走势弱，敏感系数小，说明基金的业绩好，否则基金的业绩差。NAVNAVNS=II评价择时能力的几个模型1．基本的超额收益市场模型。这个模型假定不存在市场的择时能力,,,,()ptftppmtfttRRRR2、二次方市场模型Chen和Stockum（1985）的二次方市场模型如下：2,,,,,,()()ptftppmtftpmtfttRRRRRR3、“双贝塔”市场模型。Henriksson和Merton（1981）的“双贝塔”超额回报市场模型如下：,,1,,2,,()()ptftpmtftmtfttRRRRDRR4、修正模型1。JagannathanandKorajczyk（1986）的三次方模型如下：,,,,()ptftppmtftRRRR23,,,,()()pmtftpmtfttRRRR5、修正模型2。JagannathanandKorajczyk（1986）的双贝塔二次方市场模型如下：,,1,,()ptftpmtftRRRR22,,,,()()mtftpmtfttDRRRR进一步分析——几种关系1、基金规模与业绩的关系相对于大型投资基金，小型投资基金具有一定的优势：l特殊的个股挑选技巧能使资产组合的整体收益大大改观l小型基金可以着眼于有吸引力的“小盘股”l对诸如问题证券（DisdressedSecurities）这样的复杂情况更容易进行分析l小型基金可以专注于一个行业，从而利用对该行业特有的分析能力获利。而大型基金为了做到投资组合的充分分散，必然考虑在投资组合中纳入各个行业的股票，因此它必须对每一个行业进行细致的分析，可是由于技术精力的限制，对具体行业的分析，可能就没有小型基金来的周密。2、基金择股能力和择时能力的关系TerrenceA.Hallahan,RobertW.Faff(1999)：基金经理的证券选择能力与市场择时能力之间呈现显著的负相关关系。那些显示出显著的市场择时能力的基金一般具有较弱的（负的）证券选择能力，而这些基金中的一部分还显示出强的市场择时能力被弱的证券选择能力稀释的关系。其实从模型中可以看出，和之间的确是一种负相关的关系，在一个有效的证券市场中，一般基金的业绩都是差不多的，如果一个基金具有较强的择股能力，其择时能力必然会弱一点，这两者之间是一种此消彼长的关系。2,,,,,,()()ptftppmtftpmtfttRRRRRRpp那么中国的证券投资基金又会是怎么一种情况呢？中国的证券投资基金的择时能力和择股能力之间会表现出这么一种负相关关系吗？谢谢各位！