中投证券----07年宏观经济一季报：消费和贸易增长促使经济增速

请参阅正文后免责声明及评级标准中投证券研究所1/13宏观研究季度报告2007年一季度报告2007年4月25日宏观经济分析师消费和贸易增长促使经济增速加快邢微微[e-mail]季度GDP增速46810122001-062002-092003-122005-032006-06%GDP季度增速(累计）2007年1季度宏观经济数据GDP（%）11.1固定资产投资（%）23.7消费品零售（%）14.9工业增加值（%）18.3进出口（%）23.3CPI（%）2.7相关研究报告《2006年四季度经济回顾及2007年一季度展望》《2007年1、2月份宏观经济数据简评》内容要点：一季度，GDP增速加快主要是受消费增速加快和贸易顺差扩大的影响。在工业增加值提升的同时，工业利润也大幅上升，这将会刺激企业的生产积极性，预计二季度，工业增加值和工业利润的同比增速仍会提高。一季度固定资产投资增速回落主要是受国家宏观调控的影响，在工业增加值和工业利润仍大幅增长的情况下，这种增速的下降可能只是暂时的，受房地产投资旺盛的影响，固定资产投资增速在二季度可能出现反弹。受居民收入持续提高和消费结构升级的影响，消费将形成上升的趋势，我们预计，今年消费将加快增长，全年保持15%左右的增速。货币供应量在去年高速增长的滞后作用将会在今年显现，带动CPI高位运行，与前期报告一致，我们认为CPI今年将会在2.7-3.5%的范围波动。我们预计，出口（累计）同比增速将会继续下降，可能保持在25%左右的水平，进口增速保持在18%左右的水平。一季度，短期贷款和中长期贷款都增加较多，尤其是中长期贷款在3月份新增2587亿元，创历史新高；在贷款类别中，工业贷款增加明显。这两方面都将使得投资反弹压力增大。要使经济平稳增长而不出现经济过热的风险，控制贸易顺差的扩大在今年显得尤为重要，一系列的行政调控和货币政策会相继出台。宏观研究季度报告2007-4-25请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所2/13目录消费和出口增长强劲促使经济增速加快.....................3工业增加值和工业企业利润增速加快.........................3房地产投资增加可能预示新一轮经济过热....................4消费形成趋势性的上升态势.................................5M1滞后性将会体现CPI仍高位运行........................6进口增长强劲导致贸易顺差缩小...........................7M2继续高位运行中长期贷款出现反弹......................10外汇储备新增较多流动性压力大...........................12图表图表12007年一季度GDP增速加快............................................................................................3图表22006年以来重工业对经济增长的贡献增大（当月增速）............................................4图表3发电量和钢产量在3月份均出现大幅上升.....................................................................4图表42007年1季度房地产投资出现反弹（累计增速）......................................................5图表52007年1季度消费增长强劲............................................................................................6图表6食品类价格上涨是影响CPI走高的主要原因.................................................................7图表72006年以来粮食价格形成趋势性的上涨........................................................................7图表82007年一季度出口没有出现明显放缓迹象....................................................................8图表9机电产品出口增速回落.....................................................................................................8图表10高新技术产品出口增速回落...........................................................................................8图表11传统大宗商品出口增速下降明显...................................................................................9图表122007年一季度进口增长强劲..........................................................................................9图表13一季度机电产品同比多增较多.....................................................................................10图表14一季度初级形状塑料进口需求增大.............................................................................10图表152007年一季度M1增速继续快于M2.............................................................................11图表162007年3月份中长期贷款出现反弹............................................................................11图表17一季度工业贷款和建筑业贷款（环比增减）都有反弹.............................................11图表182007年一季度外汇储备新增较多................................................................................12宏观研究季度报告2007-4-25请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所3/13消费和出口增长强劲促使经济增速加快2007年1季度，GDP同比增长11.1%，增速不但快于去年同期0.7个百分点，而且比去年全年和第四季度分别加快0.4和0.7个百分点。经济增长速度超出我们先前的估计，呈现加速增长的态势。从促进经济增长的各因素来看，消费和出口增加明显，投资略有回落，三大因素促进了经济的快速增长。一季度，社会消费零售总额同比增长14.9%，快于去年同期2.1个百分点；实现贸易顺差494亿美元，同比多增231亿美元；全年社会固定资产投资同比增长23.7%，增速比上年同期回落4个百分点，城镇固定资产投资增速也回落4.5个百分点。这样来看，消费和贸易顺差对经济增长的贡献加大，而GDP增速加快主要是受消费增速加快和贸易顺差扩大的影响。预计，二季度GDP增速仍会比较高，可能在11%左右。图表12007年一季度GDP增速加快46810122001-062002-092003-122005-032006-06%GDP季度增速(累计）资料来源：Wind资讯中投证券研究所工业增加值和工业企业利润增速加快一季度，全国规模以上工业增加值同比增长18.3%，增速比上年同期加快1.6个百分点，比上年全年加快1.7个百分点。其中，重工业同比增长19.6%，加快2个百分点；轻工业增长15.6%，加快0.9个百分点。受春节因素影响，重工业和轻工业增速2月份下降明显，但在3月份出现强劲反弹，比去年12月份分别提高1.3和6.2个百分点。发电量在3月份出现反弹，同比增速比上月提高8.4个百分点，比去年同期上升2.6个百分点。发电量增速提高预示着经济增速可能加快，如果发电量大幅增加，就有可能是经济过热的表现。钢铁产量在3月份创历史新高，粗钢、生铁和钢材产量均大幅上升，这一方面与钢铁出口退税率在下月中旬下调有关，另一方面也与一季度较高的房地产投资增速相关。工业企业利润大幅增长。1-2月份，全国规模以上工业实现利润2932宏观研究季度报告2007-4-25请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所4/13亿元，同比增长43.8%，增幅比上年同期上升22个百分点。新增利润前5大行业为钢铁、电力、化工、交通运输设备制造、石油加工炼焦业，占整个工业新增利润的68.4%。在工业增加值提升的同时，工业利润也大幅上升，这将会刺激企业的生产积极性，预计二季度，工业增加值和工业利润的同比增速仍会提高。图表22006年以来重工业对经济增长的贡献增大（当月增速）05101520252005-042005-062005-082005-102005-122006-022006-042006-062006-082006-102006-122007-03%工业增加值轻工业重工业资料来源：中经网中投证券研究所图表3发电量和钢产量在3月份均出现大幅上升-1001020304005-0405-0605-0805-1005-1206-0206-0406-0606-0806-1006-1207-02%010203040%原煤(月度）发电量（月度）钢产量（月度）资料来源：中经网中投证券研究所房地产投资增加可能预示新一轮经济过热一季度，全社会固定资产投资17526亿元，同比增长23.7%。其中，城镇固定资产投资14544亿元，增长25.3%；农村投资2982亿元，增长16.7%。在城镇投资中，国有及国有控股投资6224亿元，同比增长18.7%；房地产开发完成投资3544亿元，增长26.9%。一季度，城镇固定资产投资（累计）增速比1-2月份提高1.9个百分点，但比去年同期和全年分别回落4.5和0.8个百分点，固定资产投资（累计）增速出现回落。固定资产投资同比增速回落主要是受地方项目投资增速回落5.8个宏观研究季度报告2007-4-25请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所5/13百分点的影响。由于工业增加值和出口增长仍比较强劲，这说明地方项目投资增速回落更多是受宏观调控的影响，并未形成明显的回落趋势。从行业投资来看，一些高耗能和高污染行业受宏观调控影响增速出现回落。其中，电力、热力的生产与供应业投资增速下降0.8个百分点，煤炭开采及洗选业回落53.3个百分点；另外，铁路运输业也回落30.7个百分点。一季度，房地产开发完成投资额大幅增长，比1-2月份增加1758亿元，同比增速提高6.7个百分点，快于去年全年5.1个百分点。房地产投资反弹主要是受到位资金大幅增加和一季度房价快速上涨的影响。从到位资金来看，一季度，房地产开发到位资金7125.49亿元,同比增长26.3%，为完成投资的2倍。资金来源方面，国内贷款、利用外资和外商直接投资增长较多。另外，今年前3个月份新建商品住房销售价格涨幅在6%上下波动，尤其是一些中心城市仍上涨较快。这样来看，2007年一季度固定资产投资增速回落主要是受国家宏观调控的影响，在工业